事件：公司发布2022年度业绩预告
　　公司预计2022年度实现营业收入66-68亿元，同比增长0.78%-3.83%；实现归母净利润2.2-2.6亿元，同比下降73.49%-77.57%；实现扣非归母净利润2.5-2.9亿元，同比下降59.69%-65.25%。业绩表现不及预期。
　　2022Q4疫情再度冲击，成本持续高位，业绩不及预期
　　据业绩预告测算，公司2022Q4单季度实现营业收入14.8-16.8亿元，同比下降1.29%-13.04%；实现归母净利润57-4057万元，同比下降96.65%至同比增长140.67%；实现扣非归母净利润-1697（亏损）至+2303万元（盈利），2021Q4扣非归母净利润为-2.1亿元（亏损）。Q4业绩不及预期的主要原因为：1）9月以来全国大范围地区再次受到疫情影响，大量连锁卤味门店暂时性停业，人流量快速下滑，导致门店经营遭受重大压力；2）原材料成本持续位于高位区间，对毛利率造成较大负面影响；3）公司在疫情期间加大对加盟商支持力度，导致销售费用增加较多；4）疫情环境下，公司投资的卤味、餐饮等业态同样面临较大经营压力，公司投资收益减少。
　　2022年饱经疫情考验，2023年经营环境回暖后多因素改善，业绩弹性可期
　　2022年几轮疫情反复对公司经营冲击显著，2023年在全面放开后疫情影响将逐渐弱化，预计线下人流、门店经营将逐步恢复正常，公司门店收入将迎来修复。开店方面，2022年上半公司年净开店1207家，下半年保持自然开店状态，全年顺利完成1000-1500家开店目标。三年疫情环境下，公司持续夯实供应链基础，努力稳定加盟商体系，预计2023年公司将继续稳步拓店。利润端，2022年原材料成本大幅上涨给业绩造成较大压力，2023年随着大宗商品价格回落及鸭副产品供需回归平衡，预计主要原材料价格将从高位区间回落。此外，随着门店经营情况转好，公司也将收缩对于加盟商的补贴，减轻费用端压力。预计2023年在多因素改善下，公司业绩有较大修复弹性。
　　盈利预测与投资建议：维持“买入”评级
　　考虑到疫情影响持续时间超预期及成本压力释放速度不及预期，我们下调盈利预测，预计2022-2024年公司实现营业总收入66.9/78.2/91.6亿元（前预测值69.8/83.5/96.7亿元），同比+2.2%/+16.8%/+17.2%；实现归母净利润2.4/9.6/13.1亿元（前预测值4.5/10.7/14.7亿元），同比-75.6%/+300.7%/+36.3%；EPS分别为0.39/1.58/2.15元；当前股价对应PE分别为135/34/25倍。考虑到公司长期成长空间仍足、短期业绩修复确定性强，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情发展超预期；原材料价格上涨超预期；宏观经济下行压力增大影响消费能力；食品安全问题。
　　

研究报告全文：绝味食品TableStockNameRptType603517公司研究公司点评2022年饱经疫情考验2023年全面修复可期TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-01-31TableSummary事件公司发布2022年度业绩预告公司预计年度实现营业收入亿元同比增长收盘价元TableBaseData5329202266-68078-383近12个月最高最低元61583864实现归母净利润22-26亿元同比下降7349-7757实现扣非归总股本百万股631母净利润25-29亿元同比下降5969-6525业绩表现不及预期疫情再度冲击成本持续高位业绩不及预期流通股本百万股6092022Q4流通股比例9642据业绩预告测算公司2022Q4单季度实现营业收入148-168亿元总市值亿元336同比下降129-1304实现归母净利润57-4057万元同比下降流通市值亿元3249665至同比增长14067实现扣非归母净利润-1697亏损至2303万元盈利2021Q4扣非归母净利润为-21亿元亏损Q4公司价格与沪深TableChart300走势比较业绩不及预期的主要原因为19月以来全国大范围地区再次受到疫24情影响大量连锁卤味门店暂时性停业人流量快速下滑导致门店经8营遭受重大压力2原材料成本持续位于高位区间对毛利率造成较-72225228221122大负面影响3公司在疫情期间加大对加盟商支持力度导致销售费-23用增加较多4疫情环境下公司投资的卤味餐饮等业态同样面临-39较大经营压力公司投资收益减少绝味食品沪深3002022年饱经疫情考验2023年经营环境回暖后多因素改善业绩弹性可期分析师TableAuthor刘略天2022年几轮疫情反复对公司经营冲击显著2023年在全面放开后疫情执业证书号S0010522100001影响将逐渐弱化预计线下人流门店经营将逐步恢复正常公司门店邮箱liulthazqcom分析师杨苑收入将迎来修复开店方面2022年上半公司年净开店1207家下半执业证书号S0010522070004年保持自然开店状态全年顺利完成1000-1500家开店目标三年疫情邮箱yangyuanhazqcom环境下公司持续夯实供应链基础努力稳定加盟商体系预计2023年公司将继续稳步拓店利润端2022年原材料成本大幅上涨给业绩造成较大压力2023年随着大宗商品价格回落及鸭副产品供需回归平衡预计主要原材料价格将从高位区间回落此外随着门店经营情况转好公司也将收缩对于加盟商的补贴减轻费用端压力预计2023年在多因素改善下公司业绩有较大修复弹性盈利预测与投资建议维持买入评级考虑到疫情影响持续时间超预期及成本压力释放速度不及预期我们下调盈利预测预计2022-2024年公司实现营业总收入669782916亿相关报告TableCompanyReport元前预测值698835967亿元同比22168172实1绝味食品公司点评定增顺利完成现归母净利润2496131亿元前预测值45107147亿元同比产能扩建助力长期发展2022-12-28-7563007363EPS分别为039158215元当前股价对2绝味食品点评报告疫情影响弱化应PE分别为1353425倍考虑到公司长期成长空间仍足短期业绩费用压力减轻Q3内生盈利能力修复修复确定性强维持买入评级2022-10-27风险提示3绝味食品公司点评股权激励计划疫情发展超预期原材料价格上涨超预期宏观经济下行压力增大影响发布彰显疫后发展信心2022-09-25消费能力食品安全问题敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1绝味食品603517TableProfit单位百万元重要财务指标主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业收入6549669178189164收入同比24122168172归属母公司净利润9812409611310净利润同比399-7563007363毛利率317231287304ROE17235131160每股收益元160039158215PE42711352833762477PB736477441397EVEBITDA3090513921721624资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1绝味食品603517财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022E2023E2024E会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产2267268025112511营业收入6549669178189164现金1065126913841340营业成本4474514555776376应收账款155686214营业税金及附加51495767其他应收款68626857销售费用524582508550预付账款91989589管理费用418488482547存货8541147867975财务费用9-14-20-25其他流动资产36363636资产减值损失0000非流动资产5134573264097085公允价值变动收益0000长期投资2120232025202720投资净收益224-150-2040固定资产1807223726483026营业利润126227411911687无形资产249267285303营业外收入45505050其他非流动资产9579079561036营业外支出551010资产总计7401841189209596利润总额130231912311727流动负债1450139514191377所得税334113316449短期借款20318313353净利润9672079151278应付账款473498555508少数股东损益-14-33-46-32其他流动负债774714731816归属母公司净利润9812409611310非流动负债234234204144EBITDA133961514461929长期借款0000EPS元160039158215其他非流动负债234234204144负债合计1685163016231521主要财务比率少数股东权益14-19-65-97会计年度2021A2022E2023E2024E股本615631631631成长能力资本公积1885290729072907营业收入24122168172留存收益3202326238234632营业利润320-7833344416归属母公司股东权5702680173628171归属于母公司净利399-7563007363益负债和股东权益7401841189209596润获利能力毛利率317231287304现金流量表单位百万元净利率15036123143会计年度2021A2022E2023E2024EROE17235131160经营活动现金流108628215161504ROIC12637115144净利润9672079151278偿债能力折旧摊销292205255308资产负债率228194182159财务费用16985净负债比率295240222188投资损失-22415020-40流动比率156192177182营运资金变动-9-244358-6速动比率089100107102其他经营现金流10204065171244营运能力投资活动现金流-1058-908-913-903总资产周转率098085090099资本支出-621-585-640-640应收账款周转率683260001200024000长期投资-468-173-253-303应付账款周转率988105910591200其他投资现金流32-150-2040每股指标元筹资活动现金流-43830-488-645每股收益160039158215短期借款168-20-50-80每股经营现金流薄178046249247长期借款0000每股净资产928111712101343普通股增加61700估值比率资本公积增加299102200PE42711352833762477其他筹资现金流-515-189-438-565PB736477441397现金净增加额-18204115-44EVEBITDA3090513921721624资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1绝味食品603517分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师刘略天华安证券食品饮料首席分析师英国巴斯大学会计与金融学硕士6年食品饮料行业研究经验曾任职于海通国际证券天治基金分析师杨苑剑桥大学经济学硕士1年食品饮料行业研究经验1年宏观利率研究经验重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告