投资要点：
　　投资建议：短期同店修复集中度提升，中期成本下行利润改善，长期廖记加速及海外扩张。基于成本假设调整，我们下调2022/23/24年盈利预测EPS 0.41(0.72)/1.38(1.90)/1.85(2.26)元，维持目标价63.2元，对应2024年PE 34X。维持“增持”评级。
　　同店修复至19年95成，终端门店毛利率改善：根据调研反馈，截至2月底，我们预计老店同店恢复到2019年的95成；预计1-2月开店数量创历史新高，1Q23预计开店数700-800家。综合测算，我们预计1Q23收入10%。加盟商盈利能力改善，主要得益于提价传导及景气修复。
　　廖记模型打磨初见成效，单店修复加速开店：公司第二曲线“廖记”的武汉店模型取得阶段性成功，闭店率小于1%，1-3月加速复制，南京店模型门店数达200家。同时串串店型于1-2月快速修复。2023年公司或进行翻牌及加速扩张。目前廖记已完成人事调整，由绝味进行管理赋能，供应链全面交接。
　　海外扩张远景坚定乐观，第三曲线前瞻性布局：公司过去5年已在香港、新加坡、日本、加拿大海外试水，并对全球市场进行考察，在区域、选品、模式、竞争、店型等维度已形成清晰思路。我们预计公司将采取“低价供应链+全球贸易“的模式，在东南亚地区率先布局，对标蜜雪、杨国福等出海品牌，公司对海外开店空间及盈利能力远景坚定乐观。
　　风险提示：成本波动，疫情扰动。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo食品饮料必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest绝味食品603517评级增持上次评级增持主业持续改善长期曲线加速目标价格6320上次预测6320公1Q23近况更新当前价格4671司訾猛分析师姚世佳分析师20230314021-38676442021-38676912更交易数据zimenggtjascomyaoshijiagtjascomTableMarket新证书编号S0880513120002S088052007000152周内股价区间元3911-6158报总市值百万元29485本报告导读总股本流通A股百万股631609告流通股股百万股短期同店修复中期成本下行长期新增长曲线给予202324年核心净利润80116BH00流通股比例96亿元维持目标价632元对应2024年PE34X维持增持评级日均成交量百万股670投资要点日均成交值百万元35614TableSummary投资建议短期同店修复集中度提升中期成本下行利润改善长期廖记TableBalance资产负债表摘要加速及海外扩张基于成本假设调整我们下调20222324年盈利预测股东权益百万元5687EPS041072138190185226元维持目标价632元对应每股净资产9012024年PE34X维持增持评级市净率52净负债率-556同店修复至19年95成终端门店毛利率改善根据调研反馈截至2月底我们预计老店同店恢复到2019年的95成预计1-2月开店数量创历TableEpsEPS元2021A2022E史新高1Q23预计开店数700-800家综合测算我们预计1Q23收入Q1037014Q204200210加盟商盈利能力改善主要得益于提价传导及景气修复证Q3073020券廖记模型打磨初见成效单店修复加速开店公司第二曲线廖记的武Q4003005汉店模型取得阶段性成功闭店率小于11-3月加速复制南京店模型全年155041研门店数达200家同时串串店型于1-2月快速修复2023年公司或进行究TablePicQuote报翻牌及加速扩张目前廖记已完成人事调整由绝味进行管理赋能供应52周内股价走势图链全面交接绝味食品上证指数告海外扩张远景坚定乐观第三曲线前瞻性布局公司过去5年已在香港43新加坡日本加拿大海外试水并对全球市场进行考察在区域选品32模式竞争店型等维度已形成清晰思路我们预计公司将采取低价供2111应链全球贸易的模式在东南亚地区率先布局对标蜜雪杨国福等0出海品牌公司对海外开店空间及盈利能力远景坚定乐观-11风险提示成本波动疫情扰动2022-032022-062022-092022-12升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入52766549678678799210绝对升幅-12-191-22441617相对指数-12-222经营利润EBIT1062104432710911466-8-2-6923334TableReport相关报告净利润归母7019812578741167--1240-7424034符合预期剩者为王20221027每股净收益元111155041138185重启激励显信心盈利估值齐修复20220926每股股利元050057057071086业绩符合预期或持续环比改善20220901TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E成本压力凸显改善复苏可期20220716经营利润率20115948138159克艰纾难复苏在望净资产收益率1411724614417420220428投入资本回报率15112539122149EVEBITDA37953097614825582018市盈率420130041147233732525股息率4353561402515463请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage绝味食品603517TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230314财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入52766549678678799210必需消费营业成本35104474510355006292税金及附加4051536171食品饮料销售费用322524731646737管理费用332418544548605EBIT1062104432710911466公允价值变动收益00000TableStock投资收益-101224-255070绝味食品603517财务费用-89-41319营业利润956126231211441536所得税27933491312413少数股东损益-9-14-3-12-16净利润7019812578741167评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产10821065-514-1064-1407上次评级增持其他流动资产4036363636长期投资15582120252030203620目标价格6320固定资产合计13451807239527923220上次预测6320无形及其他资产426359430405408资产合计59227401737575508425当前价格4671流动负债9041450148716471911非流动负债28234234234234股东权益49905717564960866697投入资本IC50266188611765547233TableWebsite公司网址现金流量表wwwjueweicnNOPLAT7577762418011079折旧与摊销154292208218213流动资金增量97-1941722-33资本支出-366-621-903-582-614公司简介自由现金流643254-282439644TableCompany经营现金流916108630110111315公司自成立以来专注于休闲卤制食品投资现金流-932-1058-1519-1097-1169的开发生产和销售以综合信息系统融资现金流-503-43-361-464-489现金流净增加额-519-15-1579-550-343及供应链整合体系为支持通过以直财务指标营连锁为引导加盟连锁为主体的方成长性式进行标准化的门店运营管理打造国收入增长率2024136161169EBIT增长率80-16-6862331345内现代化休闲卤制食品连锁企业领先净利润增长率-125399-7382401336品牌利润率毛利率335317248302317EBIT率20115948138159净利润率13315038111127收益率净资产收益率ROE14117246144174总资产收益率ROA11713134114137投入资本回报率ROIC15112539122149运营能力存货周转天数892696767785750应收账款周转天数2686535962总资产周转周转天数40974125396734983339净利润现金含量1311121211TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入69951337467偿债能力1m资产负债率1572282332492553m净负债率187295305309320估值比率12mPE420130041147233732525PB985756567525476-23-19-15-11-7-315EVEBITDA37953097614825582018PS539438434374320股息率4353561402515463周内价格范围TableRange523911-6158市值百万元29485股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债24174757214332153644201901291224301516592713171191417241367117521-11-1024933192022-032022-072022-1120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万绝味食品价格涨幅收入增长率净资产收益率绝味食品相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage绝味食品603517本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3