事件：近期我们持续跟踪公司经营情况，其基本面仍旧坚韧，我们的分析如下：
　　基本面上，23年1-2月开店及单店收入表现较为稳健。1）开店：绝味开店进展顺利，开店节奏有所加快，公司将抓住未来2-3个月的时间窗口，趁竞品尚在整合过程中积极抢占优势门店，根据渠道反馈，预计1H23开店进度达到70%-80%（预计开1000+店），这将成为疫后绝味扩大市场份额的重要举措；2）单店收入：受益于疫后人口流动恢复，2023年1-2月绝味单店收入逐步改善，尽管较2019年同期或仍有缺口，但消费复苏的趋势较为确定，经营的安全边际较去年同期将明显提升。
　　“推新+营销+门店信息化”，使得绝味单店收入持续提升的逻辑更为清晰。1）加大新品开发力度，2023年以来推新进度快于往年，如2月绝味推出网红产品虎皮凤爪；2）营销活动更为丰富，频次更高，如将充值卡活动常规化，配合新品推出配套的各式营销手段，推出套餐模式等；3）绝味门店信息化能力明显提升，基本解决了之前消费者行为数据较难收集的短板，这为营销活动的落地执行、营销精准化、社交平台引流、私域流量运营打下基础，并进一步带动客单量提升。当前绝味在开店上的拓展能力已被证实，而随着门店信息化推进，以及绝味对营销、推新能力逐步强化，公司开店能力、单店收入的长期成长将具备可持续性。
　　蛋鸭供给失衡是当前公司成本高企的核心原因，但成本步入下行通道的确定性较强。此前因疫情影响，大量产蛋鸭因缺乏销路被大量屠宰，致使鸭苗供给量收缩，根据禽报网数据，截至2023年初鸭苗出苗量仅为700-800万羽，远低于高峰期的1300万羽。但同时，随着2022年11月防疫政策优化，蛋鸭产能也在逐步修复，考虑到蛋鸭养殖期约6个月，故今年4月份鸭苗投放量值得关注。总结来看，随着鸭苗投放量的逐步提升，我们预计下半年公司成本将逐步进入下行通道。
　　关注海外市场与美食生态，公司将逐步进入发展新阶段。根据公司2023年3月7日公告，公司拟发行H股上市。公司在港澳地区、东南亚、日本、加拿大均有门店布局，且店效高于内地市场。此轮融资将支持海外市场开拓及供应链打造，进一步打开绝味开店天花板。同时，廖记在绝味的打磨下，也将于2023年进入加速开店模式，公司有望在餐桌卤味赛道实现突破，第二成长曲线发展态势将愈发明显。
　　盈利预测、估值与评级：公司基本面依旧坚韧，海外拓展及美食生态打开成长天花板，随着成本压力逐步消化，绝味投资价值更为显现，我们维持22-24年净利润预测为2.6/11.6/15.1亿元，当前股价对应PE估值114/25/20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价持续上涨，单店修复程度不及预期，H股上市存在不确定性。

研究报告全文：2023年3月14日公司研究公司经营稳健单店提升路径清晰绝味食品603517SH跟踪报告要点买入维持当前价4671元事件近期我们持续跟踪公司经营情况其基本面仍旧坚韧我们的分析如下基本面上23年1-2月开店及单店收入表现较为稳健1开店绝味开店进展顺利开店节奏有所加快公司将抓住未来2-3个月的时间窗口趁竞品尚在作者整合过程中积极抢占优势门店根据渠道反馈预计1H23开店进度达到分析师叶倩瑜70-80预计开1000店这将成为疫后绝味扩大市场份额的重要举措2执业证书编号S0930517100003021-52523657单店收入受益于疫后人口流动恢复2023年1-2月绝味单店收入逐步改善yeqianyuebscncom尽管较2019年同期或仍有缺口但消费复苏的趋势较为确定经营的安全边际分析师陈彦彤较去年同期将明显提升执业证书编号S0930518070002推新营销门店信息化使得绝味单店收入持续提升的逻辑更为清晰1021-52523689chenytebscncom加大新品开发力度2023年以来推新进度快于往年如2月绝味推出网红产品分析师杨哲虎皮凤爪2营销活动更为丰富频次更高如将充值卡活动常规化配合新执业证书编号S0930522080001品推出配套的各式营销手段推出套餐模式等3绝味门店信息化能力明显提021-52523795升基本解决了之前消费者行为数据较难收集的短板这为营销活动的落地执行yangzebscncom营销精准化社交平台引流私域流量运营打下基础并进一步带动客单量提升联系人李嘉祺当前绝味在开店上的拓展能力已被证实而随着门店信息化推进以及绝味对营lijqebscncom销推新能力逐步强化公司开店能力单店收入的长期成长将具备可持续性联系人董博文dongbowenebscncom蛋鸭供给失衡是当前公司成本高企的核心原因但成本步入下行通道的确定性较联系人汪航宇强此前因疫情影响大量产蛋鸭因缺乏销路被大量屠宰致使鸭苗供给量收缩wanghangyuebscncom根据禽报网数据截至2023年初鸭苗出苗量仅为700-800万羽远低于高峰期的1300万羽但同时随着2022年11月防疫政策优化蛋鸭产能也在逐步修复考虑到蛋鸭养殖期约6个月故今年4月份鸭苗投放量值得关注总结来市场数据看随着鸭苗投放量的逐步提升我们预计下半年公司成本将逐步进入下行通道总股本亿股631关注海外市场与美食生态公司将逐步进入发展新阶段根据公司2023年3月总市值亿元294857日公告公司拟发行H股上市公司在港澳地区东南亚日本加拿大均有一年最低最高元38226430近3月换手率6155门店布局且店效高于内地市场此轮融资将支持海外市场开拓及供应链打造进一步打开绝味开店天花板同时廖记在绝味的打磨下也将于2023年进入加速开店模式公司有望在餐桌卤味赛道实现突破第二成长曲线发展态势将愈股价相对走势发明显43盈利预测估值与评级公司基本面依旧坚韧海外拓展及美食生态打开成长天28花板随着成本压力逐步消化绝味投资价值更为显现我们维持22-24年净利13润预测为26116151亿元当前股价对应PE估值1142520倍维持买入评级-1风险提示原材料价持续上涨单店修复程度不及预期H股上市存在不确定性-160322062209221222公司盈利预测与估值简表绝味食品沪深300指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元52766549681681519322收益表现营业收入增长率201241240819581437净利润百万元701981259116115051M3M1Y净利润增长率-12463986-7361348532961相对-854-22281087EPS元115160041184238绝对-1183-2092818资料来源WindROE归属母公司摊薄1413172040015201645PE41291142520PB5750453932资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-3-132020-22年股本为609615631亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告绝味食品603517SH财务报表与盈利预测利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入52766549681681519322总资产592274018140918110656营业成本35104474511256806395货币资金10821065136316302285折旧和摊销120148169181198交易性金融资产00000税金及附加4051536170应收账款37155127152173销售费用322524668529559应收票据00000管理费用332418528568559其他应收款合计7168000研发费用1138394753存货85785496510611182财务费用-8950-25其他流动资产4036374449投资收益-101224-85200200流动资产合计22012267262030283849营业利润956126235014921941其他权益工具6197197197197利润总额971130234515482007长期股权投资15582120252028703220所得税27933486387502固定资产13451807180318922019净利润69296725911611505在建工程307281316479621少数股东损益-9-14000无形资产213249244239235归属母公司净利润70198125911611505商誉00000EPS元115160041184238其他非流动资产214110124124124非流动资产合计37215134552061536807现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债9321685164515251495经营活动现金流916108632012361555短期借款352036342750净利润70198125911611505应付账款432473531578638折旧摊销120148169181198应付票据00000净营运资金增加10357277169156预收账款00000其他-9-100-385-275-304其他流动负债141441175292投资活动产生现金流-932-1058-869-610-650流动负债合计9041450161414951465净资本支出-366-621-200-460-500长期借款00000长期投资变化15582120-400-350-350应付债券00000其他资产变化-2124-2557-269200200其他非流动负债2528282828融资活动现金流-503-43848-359-250非流动负债合计28234303030股本变化061700股东权益49905717649576569161债务净变化-145265334-359-275股本609614631631631无息负债变化179488-374239245公积金19022201305330533053净现金流-520-18299267655未分配利润24573134304342045709归属母公司权益49645702648176429147少数股东权益2614141414主要指标盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率335317250303314销售费用率610800980649600EBITDA率23918889181205管理费用率628638774697600EBIT率20916165159184财务费用率-016013007000-026税前净利润率18419951190215研发费用率022057057057057归母净利润率13315038142161所得税率2926252525ROA11713132126141ROE摊薄14117240152165每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC23020075200243每股红利050057000000000每股经营现金流150177051196246偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产816928102712111449资产负债率1623201714每股销售收入8671066108012911477流动比率244156162203263速动比率149097102132182估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务14031189910222782-PE41291142520有形资产有息债务15956235912443249-PB5750453932EVEBITDA220225453182135资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1112000000敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投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