事项：
　　公司发布2022年年报。2022年，公司实现营业收入74.13亿元，同比增长8.93%；实现归母净利润1.94亿元，同比下降28.84%；实现扣非归母净利润1.00亿元，同比下降23.33%。公司公布利润分配预案：不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本，剩余未分配利润结转至以后年度。
　　平安观点：
　　公司转型期受到外部冲击，营收增长趋缓且盈利连续第二年下降。近年来，公司积极推动安全业务云化和服务化转型，积极发展云计算和IT基础设施业务，并持续保持较高投入加强新产品研发。但是，2022年外部市场环境更为复杂，而且公司面临的竞争压力持续在加大。2022年，公司收入增速较上年下降15.74个百分点，除了金融等客户外，政府及事业单位、一般企业客户的收入增速都较为缓慢；毛利率为63.82%，较上年下降1.67个百分点；期间费用率为65.48%，较上年同期下降2.04个百分点，其中销售和研发费用占比分别为32.52%和30.32%，分别较上年同期下降1.52和0.36个百分点。2022年，公司归母净利润降幅为28.84%，较上年同期收窄37.45个百分点。
　　安全主业竞争压力增大，创新类业务尚难以支撑增长。其中，主业网络安全业务收入约为38.98亿元，同比增长5.66%，占公司整体收入比重由上年同期的54.20%下降至2022年的52.58%。近年来，网络安全产业快速发展，但主要产品如防火墙、内容管理等主要产品市场竞争比较激烈，企业想做到差异化难度很大，加上2022年由于疫情干扰和宏观经济增长压力较大等因素影响，政企客户在IT支出上整体表现的较为谨慎，公司相关单品增长乏力。同期，公司重点投入的创新产品，比如SaaSXDR、SASE 3.0战略升级版本、政务网络安全托管服务MSS等，但这些创新类产品仍处于市场探索阶段，尽管部分产品增速较快，但收入规模仍较小，对安全业务整体增长的拉动效果尚并不明显。
　　云计算业务增长相对平稳，超融合表现更为稳健。2022年，公司云计算业务实现收入约为28.59亿元，同比增长20.17%，占公司整体收入比重由去年同期的34.97%上升至2022年的38.57%。公司云计算业务主要包括超融合和桌面云两个板块。2022年，公司超融合业务发布了新版本，产品功能和用户体验都得到较大幅度的提升，增长相对平稳。公司超融合HCI软件产品自2017年连续五年起市占率稳居市场前列，2022年第三季度中国市场占有率前三。桌面云因客户群体主要集中在政府、教育等领域，该类客户群体的采购需求受宏观经济下行影响较大，导致该板块未能实现较好的增长，但这部分业务无论是终端还是虚拟化软件，公司都能够保持在市场前列，竞争优势依然存在。
　　公司调整转型效果将逐步显现，数字中国等建设也将带来新增需求。内部转型方面，公司将更加注重研发的效率，持续推动云化和服务化转型，并对公司调整后的管理架构进行磨合，后续在整体竞争力上预计会持续提升；外部机遇方面，2023年伴随着宏观经济的持续恢复，以及国家“数字中国”建设投入加码，安全、算力等方面的需求将保持较快增长，公司的安全产品及服务、云计算等业务增长均有望恢复到正常水平。
　　投资建议：公司是国内较为领先的ICT厂商，在网络安全、云计算和基础网络等方面都有着较强的竞争力。虽然近年来，受到内外部因素的影响，公司业绩出现一定波动，但公司的核心竞争力依然存在。结合公司的年报和行业发展趋势，我们调整了公司的盈利预期，预计2023-2025年归母净利润分别为3.71亿元（前值为3.68亿元）、4.72亿元（前值为4.48亿元）和5.79亿元（新增），EPS分别为0.89元、1.13元和1.39元，对应4月13日收盘价PE分别为157.7X、123.9X和101.0X。我们依然看好公司的行业地位和中长期发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）技术风险。公司一直以来在研发投入强度较高，安全和云计算业务的新产品也在持续推出，但如果这些产品后续长期未能给公司增长带来贡献，可能影响公司的收入增长，并且造成资源浪费。2）市场风险。网络安全和云计算市场竞争趋于激烈，市场同质化也开始趋于明显，如果公司在转型调整方面动作迟缓，可能在竞争中被甩下。3）经济恢复不及预期。如果政府和企业IT支出依然保守，公司收入和业绩可能会受到较大影响。
　　

研究报告全文：计算机公司2023年04月14日报深信服300454SZ告数字经济建设将刺激安全和ICT需求公司有望实现较快恢复推荐维持事项公司发布2022年年报2022年公司实现营业收入7413亿元同比增长股价元公1402893实现归母净利润194亿元同比下降2884实现扣非归母净利润司主要数据100亿元同比下降2333公司公布利润分配预案不派发现金红利不行业计算机送红股不以公积金转增股本剩余未分配利润结转至以后年度年公司网址wwwsangforcomcn大股东持股何朝曦2027平安观点报实际控制人公司转型期受到外部冲击营收增长趋缓且盈利连续第二年下降近年总股本百万股417点流通A股百万股273来公司积极推动安全业务云化和服务化转型积极发展云计算和IT基评流通BH股百万股础设施业务并持续保持较高投入加强新产品研发但是2022年外部总市值亿元584市场环境更为复杂而且公司面临的竞争压力持续在加大2022年公流通A股市值亿元383每股净资产元1852司收入增速较上年下降1574个百分点除了金融等客户外政府及事业资产负债率366单位一般企业客户的收入增速都较为缓慢毛利率为6382较上年下降167个百分点期间费用率为6548较上年同期下降204个百分行情走势图点其中销售和研发费用占比分别为3252和3032分别较上年同期下降152和036个百分点2022年公司归母净利润降幅为2884较上年同期收窄3745个百分点安全主业竞争压力增大创新类业务尚难以支撑增长其中主业网络安全业务收入约为3898亿元同比增长566占公司整体收入比重由上年同期的5420下降至2022年的5258近年来网络安全产业快速发展但主要产品如防火墙内容管理等主要产品市场竞争比较激烈企业想做到差异化难度很大加上2022年由于疫情干扰和宏观经济证券分析师增长压力较大等因素影响政企客户在IT支出上整体表现的较为谨慎付强投资咨询资格编号公司相关单品增长乏力同期公司重点投入的创新产品比如SaaS证S1060520070001XDRSASE30战略升级版本政务网络安全托管服务MSS等但这些FUQIANG021pingancomcn创新类产品仍处于市场探索阶段尽管部分产品增速较快但收入规模券闫磊投资咨询资格编号S1060517070006仍较小对安全业务整体增长的拉动效果尚并不明显研YANLEI511pingancomcn徐勇投资咨询资格编号究S1060519090004XUYONG318pingancomcn2021A2022A2023E2024E2025E报研究助理营业收入百万元6805741393111152913995告YOY24789256238214徐碧云一般证券从业资格编号净利润百万元273194371472579S1060121070070YOY-663-288908273227XUBIYUN372pingancomcn毛利率655638622607594净利率4026404141ROE3725455563EPS摊薄元065047089113139PE倍21423010157712391010PB倍8076716864请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容深信服公司年报点评云计算业务增长相对平稳超融合表现更为稳健2022年公司云计算业务实现收入约为2859亿元同比增长2017占公司整体收入比重由去年同期的3497上升至2022年的3857公司云计算业务主要包括超融合和桌面云两个板块2022年公司超融合业务发布了新版本产品功能和用户体验都得到较大幅度的提升增长相对平稳公司超融合HCI软件产品自2017年连续五年起市占率稳居市场前列2022年第三季度中国市场占有率前三桌面云因客户群体主要集中在政府教育等领域该类客户群体的采购需求受宏观经济下行影响较大导致该板块未能实现较好的增长但这部分业务无论是终端还是虚拟化软件公司都能够保持在市场前列竞争优势依然存在公司调整转型效果将逐步显现数字中国等建设也将带来新增需求内部转型方面公司将更加注重研发的效率持续推动云化和服务化转型并对公司调整后的管理架构进行磨合后续在整体竞争力上预计会持续提升外部机遇方面2023年伴随着宏观经济的持续恢复以及国家数字中国建设投入加码安全算力等方面的需求将保持较快增长公司的安全产品及服务云计算等业务增长均有望恢复到正常水平投资建议公司是国内较为领先的ICT厂商在网络安全云计算和基础网络等方面都有着较强的竞争力虽然近年来受到内外部因素的影响公司业绩出现一定波动但公司的核心竞争力依然存在结合公司的年报和行业发展趋势我们调整了公司的盈利预期预计2023-2025年归母净利润分别为371亿元前值为368亿元472亿元前值为448亿元和579亿元新增EPS分别为089元113元和139元对应4月13日收盘价PE分别为1577X1239X和1010X我们依然看好公司的行业地位和中长期发展维持推荐评级风险提示1技术风险公司一直以来在研发投入强度较高安全和云计算业务的新产品也在持续推出但如果这些产品后续长期未能给公司增长带来贡献可能影响公司的收入增长并且造成资源浪费2市场风险网络安全和云计算市场竞争趋于激烈市场同质化也开始趋于明显如果公司在转型调整方面动作迟缓可能在竞争中被甩下3经济恢复不及预期如果政府和企业IT支出依然保守公司收入和业绩可能会受到较大影响请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容深信服公司年报点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产60097404920311244营业收入741393111152913995现金1406172525103423营业成本2682351945325680应收票据及应收账款8217819671174税金及附加7189111134其他应收款50146181220营业费用2411270032283779预付账款23465769管理费用390484553658存货274337435545研发费用2248261631133639其他流动资产3435436850525813财务费用-19516-4-8非流动资产6174607659695881资产减值损失-6-11-13-16长期投资394457520583信用减值损失-33-27-34-41固定资产535501459408其他收益394395395395无形资产275229183137公允价值变动收益16000其他非流动资产4971488948084753投资净收益27484848资产总计12183134791517217125资产处置收益0000流动负债3908477060607514营业利润204292393500短期借款791000营业外收入22858585应付票据及应付账款74197312531570营业外支出7777其他流动负债2376379748085944利润总额219371472579非流动负债555532509488所得税25-0-0-0长期借款100785533净利润194371472579其他非流动负债454454454454少数股东损益0000负债合计4463530265708002归属母公司净利润194371472579少数股东权益0000EBITDA238553643728股本416417417417EPS元047089113139资本公积4526464946494649留存收益2779311235374058主要财务比率归属母公司股东权益7720817886029123会计年度2022A2023E2024E2025E负债和股东权益12183134791517217125成长能力营业收入89256238214营业利润-181429347273归属于母公司净利润-288908273227获利能力毛利率638622607594净利率26404141ROE25455563现金流量表单位百万元ROIC-01527193会计年度2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流6601012802935资产负债率366393433467净利润194371472579净负债比率-67-201-285-372折旧摊销214166176158流动比率15161515财务费用-19516-4-8速动比率10090908投资损失-27-48-48-48营运能力营运资金变动112577277325总资产周转率06070808其他经营现金流362-70-70-70应收账款周转率92122122122投资活动现金流-424504948应付账款周转率498498498498资本支出356567每股指标元长期投资-239000每股收益最新摊薄047089113139其他投资现金流-541454341每股经营现金流最新摊薄158243192224筹资活动现金流495-743-65-71每股净资产最新摊薄1852196220632188短期借款764-79100估值比率长期借款-39-23-22-22PE3010157712391010其他筹资现金流-23071-43-50PB76716864现金净增加额730319786912EVEBITDA1891018675资料来源同花顺iFinD平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街融中心B座25层大厦26楼中心北楼16层邮编518033邮编200120邮编10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