事件：1月17日，深信服公布2022年业绩预告。2022年公司预计实现营收73.06-74.24亿元（同比增长7.36%-9.10%），归母净利润1.87-2.07亿元（同比下降24.14%-31.47%），扣非净利润0.95-1.10亿元（同比下降16.03%-27.48%）。单4季度（对比公司2022年三季报），预计公司实现营收25.58-26.76亿元（同比增长15.54%-20.87%），归母净利润8.84-9.04亿元（同比增长19.44%-22.14%），扣非净利润8.95-9.10亿元（同比增长33.51%-35.75%），公司4季度业绩大幅改善。
　　4季度业绩出现大幅好转，疫情放开后有望持续向好。公司2022年营收增速较2021年明显放缓，主要原因系22年国内多省市疫情反复，公司下游市场需求、业务拓展和产品交付受到较大的影响，新增订单情况不理想。但单看4季度，营收增速明显恢复，公司持续实施降本增效措施，三费（研发、销售、管理费用）增速放缓，因而净利润也实现较高增长。展望未来，疫情管控限制因素消除，且随着公司降本增效效果逐步显现，预计公司营收将逐渐恢复高增速，利润实现高增长。
　　云化、服务化战略持续推进，重视研发投入。随着公司云化、服务化战略转型的推进，云计算业务收入继续保持较快增长，收入占比逐步提升。公司持续加大对安全XaaS类产品和服务的投入力度，2022年陆续发布了SaaSXDR、SASE 3.0战略升级版本、政务网络安全托管服务MSS等产品。公司坚持高研发投入，连续6年研发费用率超过20%。
　　限制性股票激励计划给予员工充分动力。2022年8月，公司发布了2022年度限制性股票激励计划，激励对象均为核心技术与业务人员（共计4341人）。公司自2018年起，已连续5年分别实施股权激励，核心员工得到有效激励。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为74.10、91.00、117.06亿元；归母净利润分别为1.99、3.86、8.31亿元；对应2022-2024年EPS分别为0.48/0.93/2.00元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品研发不及预期，市场竞争加剧的风险。
　　

研究报告全文：TableTitle四季度业绩大幅改善谷底已过长期向好深信服TableReportDate300454公司简评报告20230118评级买入核心观点TableSummary翟炜事件1月17日深信服公布2022年业绩预告2022年公司预计实现首席分析师营收7306-7424亿元同比增长736-910归母净利润187-207SAC执证编号S0110521050002zhaiweisczqcomcn亿元同比下降2414-3147扣非净利润095-110亿元同比下电话13581945259降1603-2748单4季度对比公司2022年三季报预计公司实现营收2558-2676亿元同比增长1554-2087归母净利润884-傅梦欣904亿元同比增长1944-2214扣非净利润895-910亿元同研究助理比增长3351-3575公司4季度业绩大幅改善fumengxin01sczqcomcn电话181178359854季度业绩出现大幅好转疫情放开后有望持续向好公司2022年营收增速较2021年明显放缓主要原因系22年国内多省市疫情反复公TableChart市场指数走势最近1年司下游市场需求业务拓展和产品交付受到较大的影响新增订单情况05深信服沪深300不理想但单看4季度营收增速明显恢复公司持续实施降本增效措施三费研发销售管理费用增速放缓因而净利润也实现较高017173112245------NovJanJanJunAugMar增长展望未来疫情管控限制因素消除且随着公司降本增效效果逐-05步显现预计公司营收将逐渐恢复高增速利润实现高增长-1云化服务化战略持续推进重视研发投入随着公司云化服务化战资料来源聚源数据略转型的推进云计算业务收入继续保持较快增长收入占比逐步提升公司持续加大对安全XaaS类产品和服务的投入力度2022年陆续发布TableBaseData公司基本数据了SaaSXDRSASE30战略升级版本政务网络安全托管服务MSS等最新收盘价元13700产品公司坚持高研发投入连续年研发费用率超过一年内最高最低价元191388054620市盈率当前14299限制性股票激励计划给予员工充分动力2022年8月公司发布了2022市净率当前851年度限制性股票激励计划激励对象均为核心技术与业务人员共计总股本亿股416总市值亿元569404341人公司自2018年起已连续5年分别实施股权激励核心员工资料来源聚源数据得到有效激励投资建议我们预计公司2022-2024年营收分别为7410910011706亿元归母净利润分别为199386831亿元对应2022-2024年EPS分别为048093200元维持买入评级风险提示产品研发不及预期市场竞争加剧的风险盈利预测TableProfit币种人民币2021A2022E2023E2024E营收亿元68057410910011706营收增速246788922802864净利润亿元273199386831净利润增速-6629-2716940611547EPS元股066048093200PE20928714869资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告图1深信服营业收入左轴及增速右轴图2深信服归母净利润左轴及增速右轴8050102580665100423568057598094060306054585519-662945904748273-10030413040189232242467200-20020849-30010-5-40000-69720182019202020212022Q1-3-10-500-42580营业收入同比归母净利润同比资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券图3深信服毛利率净利率7332721969988065496232604018712014831653401020182019202020212022Q1-3-20-1468毛利率净利率资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金流量表百万元20212022E2023E2024E流动资产52659544486186876116经营活动现金流9914-3387-4198-1489现金5790520146386604净利润2729198738578310应收账款5484538966188513折旧摊销1736178720412179其它应收款1643178921972827财务费用-1852-08-25-31预付账款313350439574投资损失-654-6800-6800-6800存货3503391149096420营运资金变动7433-242-3414-5367其他21021228902811036161其它524-111143220非流动资产56845580485899759809投资活动现金流-7411381038103810长期投资3651365136513651资本支出-3500-2946-2946-2946固定资产3478410044504647长期投资88280000000无形资产2828266625152373其他-92190675667566756其他39426394263942639426筹资活动现金流-2627-1012-174-355资产总计109503112496120865135925短期借款-2943000000流动负债31579328753758744722长期借款629-7290000短期借款273273273273其他8678-291-199-386应付账款4045451556677412现金净增加额-123-589-5631966其他89599912541640主要财务比率20212022E2023E2024E非流动负债4876487648764876成长能力长期借款00000000营业收入24789228286其他4850485048504850营业利润-672-35412491323负债合计36455377514246349599归属母公司净利润-663-2729411155少数股东权益00000000获利能力归属母公司股东权益73048747447840286326毛利率655646638632负债和股东权益109503112496120865135925净利率40274271利润表百万元20212022E2023E2024EROE37274996营业收入680497410090997117061ROIC06204290营业成本23484262173290643038偿债能力营业税金及附加6597188811134资产负债率333336351365营业费用23166251943002935118净负债比率09020202研发费用20879229712547930436管理费用3915429850055853流动比率167166165170财务费用-2015-08-25-31速动比率156154152156资产减值损失-318100100100营运能力公允价值变动收益-47800800800总资产周转率062066075086投资净收益4896600060006000应收账款周转率1279132314691500营业利润2492161036218413应付账款周转率555608641653营业外收入142142142142每股指标元营业外支出70707070每股收益066048093200利润总额2564168336948485每股经营现金238-081-101-036所得税-164-305-163175每股净资产1757179818862077净利润2729198738578310估值比率少数股东损益00000000PE208728661477685归属母公司净利润2729198738578310PB780762726660EBITDA19803389563710561EVEBITDA2992917481105105610EPS元066048093200请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction翟炜北京大学硕士曾就职于中科院信工所方正证券国金证券等2021年5月加入首创证券负责计算机通信等行业研究傅梦欣新加坡南洋理工大学硕士西南财经大学双学士2022年3月加入首创证券主要覆盖信创能源IT网络安全等领域分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明投资建议的比较标准1评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300看淡行业弱于整体市场表现指数的涨跌幅为基准