事件概述
　　2023年1月17日晚，深信服发布2022年度业绩预告，公司预计2022年实现营业收入73.06亿元-74.24亿元，同比增长7.36% - 9.10%；实现归母净利润1.87亿元- 2.07亿元，同比下降24.14% - 31.47%。
　　毛利率回升&费用下降，Q4利润表现预计历年最佳
　　单季度看，预计Q4实现营业收入25.58亿元- 26.76亿元，同比增长5.3% - 10.2%；实现归母净利润8.84亿元- 9.04亿元，同比增长118.3% - 123.2%，Q4利润表现预计历年最佳。
　　根据公司公告，2022年，国内多省市出现了疫情反复的情况，宏观经济增速放缓，对公司下游市场需求、业务拓展和产品交付造成了较大的负面影响，公司新增订单情况不理想。
　　我们认为，在疫情影响下，营收端表现符合预期，体现公司韧性。
　　Q4预计实现历年单季最佳利润表现，根据我们测算，主要原因如下：
　　1、毛利率改善：公司加大主力安全产品和整体解决方案推广力度，充分发挥协同化优势，积极应对市场竞争；同时，芯片、服务器等的价格回落也有利于公司采购成本的下降；我们推测Q4单季度毛利率已恢复到与21H1相当的水平。
　　2、控费效果显现：22Q2以来，公司重视控费，22Q1-Q3的三费同比增长分别为25.2%/14.1%/4.5%，增速下降明显，我们推测Q4单季度三费同比下降。
　　员工利益、公司利益和股东利益更趋一致，员工收益以“短”换“长”
　　根据2022年度限制性股票激励计划（草案），公司拟向激励对象授予限制性股票880万股,激励对象共计4,341人（占2021年报员工总人数的48.79%），授予价格为每股51.10元，目前已完成首次授予。
　　我们认为，2022年大规模的股票激励计划使得员工利益、公司利益和股东利益更趋一致，2022年的控费是公司整个体系共度难关，中长期来看，公司盈利能力的改善必将获得市场认可，员工也将直接从中受益。
　　“暴风雪”已过，跃马奋进启新程
　　公司2021年开始“云化、服务化”转型，遭遇2022年疫情反复和宏观经济增速放缓，属于“晴天补屋顶，突遇暴风雪”。
　　我们认为，经过此次历练，有利于公司更好的平衡绩效产品与转型产品的关系，更好的平衡营收增长与利润增长的关系。22Q4在疫情影响的背景下，实现毛利率与营业收入的双提升，最终预计实现历年最佳利润表现，已彰显公司调整能力。
　　随着疫情影响消退，宏观经济恢复，我们认为，公司有望恢复较快增长，利润表现值得期待。
　　投资建议
　　根据公司业绩预告，我们将安全业务和企业级无线业务22年营收增速从10%调整为0%，云计算业务22年营收增速从32%调整为25%。综合以上信息，我们下调公司22-24年营收预测80.09/102.39/131.66亿元，至22-24年营收预测74.00/94.75/122.02亿元；下调22-24年每股收益（EPS）0.67/1.97/3.01元的预测，至22-24年分别为0.47/1.95/2.94元，对应2023年117月1日37元/股收盘价，PE分别为290.7/70.1/46.7倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1）疫情导致企业IT预算下降；2）行业竞争加剧导致盈利水平下降；3）核心技术突破进程低于预期；4）新产品推广进程不及预期；5）公司核心人才团队流失；6）未经审计财报与最终财报可能存在差异。

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年01月17日QTableTitle4利润预计历年最佳跃马奋进启新程深信服TableTitle2300454评级TableDataInfo买入股票代码300454上次评级买入52周最高价最低价191458061目标价格总市值亿56940最新收盘价137自由流通市值亿37258自由流通股数百万27196事件概述TableSummary2023年1月17日晚深信服发布2022年度业绩预告公司预计2022年实现营业收入7306亿元-7424亿元同比增长736-910实现归母净利润187亿元-207亿元138418同比下降2414-3147毛利率回升费用下降Q4利润表现预计历年最佳单季度看预计Q4实现营业收入2558亿元-2676亿元同比增长53-102实现归母净利润884亿元-904亿元同比增长1183-1232Q4利润表现预计历年最佳根据公司公告2022年国内多省市出现了疫情反复的情况宏观经济增速放缓对公司下游市场需求业务拓展和产品交付造成了较大的负面影响公司新增订单情况不理想我们认为在疫情影响下营收端表现符合预期体现公司韧性Q4预计实现历年单季最佳利润表现根据我们测算主要原因如下1毛利率改善公司加大主力安全产品和整体解决方案推广力度充分发挥协同化优势积极应对市场竞争同时芯片服务器等的价格回落也有利于公司采购成本的下降我们推测Q4单季度毛利率已恢复到与21H1相当的水平2控费效果显现22Q2以来公司重视控费22Q1-Q3的三费同比增长分别为25214145增速下降明显我们推测Q4单季度三费同比下降员工利益公司利益和股东利益更趋一致员工收益以短换长根据2022年度限制性股票激励计划草案公司拟向激励对象授予限制性股票880万股激励对象共计4341人占2021年报员工总人数的4879授予价格为每股5110元目前已完成首次授予我们认为2022年大规模的股票激励计划使得员工利益公司利益和股东利益更趋一致2022年的控费是公司整个体系共度难关中长期来看公司盈利能力的改善必将获得市场认可员工也将直接从中受益暴风雪已过跃马奋进启新程公司2021年开始云化服务化转型遭遇2022年疫情反复和宏观经济增速放缓属于晴天补屋顶突遇暴风雪我们认为经过此次历练有利于公司更好的平衡绩效产品与转型产品的关系更好的平衡营收增长与利润增长的关系22Q4在疫情影响的背景下实现毛利率与营业收入的双提升最终预计实现历年最佳利润表现已彰显公司调整能力随着疫情影响消退宏观经济恢复我们认为公司有望恢复较快增长利润表现值得期待投资建议根据公司业绩预告我们将安全业务和企业级无线业务22年营收增速从10调整为0云计算业务22年营收增速从32调整为25综合以上信息我们下调公司22-24年营收预测80091023913166亿元至22-24年营收预测7400947512202亿元下调22-24年每股收益EPS067197301元的预测至22-24年分别为047195294元对应202317年1日月137元股收盘价PE分别为2907701467倍维持公司买入评级请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告风险提示1疫情导致企业IT预算下降2行业竞争加剧导致盈利水平下降3核心技术突破进程低于预期4新产品推广进程不及预期5公司核心人才团队流失6未经审计财报与最终财报可能存在差异盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元545868057400947512202YoY18924787280288归母净利润百万元8092731968121221YoY67-663-2823147502毛利率700655642643637每股收益元201067047195294ROE124372698128市盈率6816204482907070104665资料来源Wind华西证券研究所分析师刘泽晶TableAuthor联系人刘波邮箱liuzj1hx168comcn邮箱liubo1hx168comcnSACNOS1120520020002SACNO联系电话联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业总收入68057400947512202净利润2731968121221YoY24787280288折旧和摊销247203259273营业成本2348265233834432营运资金变动7046594371097营业税金及附加6681102128经营活动现金流991100914442496销售费用2317251930933861资本开支-349-330-411-370管理费用392418488592投资-581-168-252-210财务费用-201-198-218-238投资活动现金流-741-447-597-485研发费用2088227825383146股权募资196000资产减值损失-15000债务募资-289000投资收益66506695筹资活动现金流-263-2-2-2营业利润2491917741166现金净流量-155608452010营业外收支7000主要财务指标2021A2022E2023E2024E利润总额2561917741166成长能力所得税-16-5-38-55营业收入增长率24787280288净利润2731968121221净利润增长率-663-2823147502归属于母公司净利润2731968121221盈利能力YoY-663-2823147502毛利率655642643637每股收益067047195294净利润率402686100资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E总资产收益率ROA25166075货币资金579113919843994净资产收益率ROE372698128预付款项31495477偿债能力存货350343471596流动比率167152152154其他流动资产4305437245934886速动比率098096102114流动资产合计5266590471039553现金比率018029042064长期股权投资365533785994资产负债率333369384413固定资产348336310249经营效率无形资产283289286288总资产周转率062062070075非流动资产合计5684597963836691每股指标元资产合计10950118831348616244每股收益067047195294短期借款27272727每股净资产1757180420002293应付账款及票据408586667926每股经营现金流238243347600其他流动负债2723328139915269每股股利000000000000流动负债合计3158389446856222估值分析长期借款0000PE204482907070104665其他长期负债488488488488PB1087669604526非流动负债合计488488488488负债合计3646438251726710股本416416416416少数股东权益0000股东权益合计7305750183139534负债和股东权益合计10950118831348616244资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo刘泽晶首席分析师2014-2015年新财富计算机行业团队第三第五名水晶球第三名10年证券从业经验刘波研究助理17年计算机产业经验主要覆盖工业软件金融科技方向分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5