研究报告全文：深信服300454降本增效初显成效业绩拐点可期2023-01-18深信服2022年收入预计同比增长74-91符合市场预期深信服发布2022年业绩预告收入预计同比增长74-91至731-742亿元归母净利润预计同比下降315-241至19-21亿元扣非后净利润预计9500万元-11亿元同比下降160-275单季度看4季度收入预计同比增长53-102至256-268亿元环比增长324-385归母净利润预计为88-90亿元同比增长1180-1229符合市场预期关注要点4季度延续前3季度高个位数增长趋势全年毛利率同比下降2022年由于全国疫情反复宏观经济波动公司面临的下游客户需求业务拓展产品交付陆续受到影响新增订单增长疲软毛利率层面随着公司云化服务化战略转型的持续推进毛利率较低的云计算业务收入占比提升1H22毛利率386毛利率较高的安全业务1H22毛利率788增速放缓全年毛利率预计同比下降降本增效初显成效利润拐点可期公司持续推进提质增效举措费用端增速放缓2022年我们预计三费合计同比增长662021年公司研发销售管理费用同比增长383279442三费合计同比增长3352022年归母净利率预计为25-28同比下降15-12ppt加回预计股权支付费用38亿元后对应净利率约76-80同比下降18-14ppt对应4季度归母净利率预计330-353同比提升163-186ppt单季度利润改善明显扣非后净利润层面公司预计22年非经常性损益对归母净利润影响约为9200万元较21年14亿元同比下降649主要为政府补助理财投资收益及参股投资企业公允价值变动等我们认为2023年随着宏观经济复苏下游客户需求回暖叠加公司降本增效推进费用端增速继续放缓利润拐点可期盈利预测与估值由于22年疫情影响及宏观经济波动公司下游客户需求订单释放层面受到一定影响我们下调22年收入74至737亿元下调22年归母净利润226至196亿元维持23年盈利预测不变引入2024年盈利预测预计收入1142亿元归母净利润58亿元当前股价对应20232024年5950倍PS维持跑赢行业评级考虑到行业景气度持续上行板块情绪修复上调目标价287至166元对应20232024年7161倍PS较当前股价有212的上行空间风险下游客户需求不及预期安全业务增速进一步放缓