一季度行业信息回顾：
　　1月：政策为王，信心回归。1月生产端，疫情达峰叠加春节临近，中上旬起企业已提前迈入冬季短休，产需同步走弱。消费端，服务消费先行回暖，商品消费初显分化。政策端，稳增长政策密集出台，信心的修复强于基本面。市场走势来看，1月A股市场呈现3点特征：定价经济的触底反弹、布局政策增量方向、线性外推行业走势。
　　2月：迎接经济复苏的黎明时刻。2月生产端，复工复产元宵节后全面开启，产需加速回温。消费端，服务消费高斜率修复，商品消费延续分化，地产及其后周期消费触底反弹。政策端，临近两会，政策步入相对“空窗期”。市场走势来看，2月A股市场呈现2点特征：定价经济弱复苏、基于高频数据对行业预期的再校准。
　　3月：疫后修复或近尾声，分化加剧。3月生产端，增长动能放缓，内部修复分化。消费端，服务消费开始分化、商品消费部分回落。政策端，两会定调稳健，数字经济利好政策持续出台。市场走势来看，3月A股市场呈现2点特征：强化弱复苏共识、聚焦主题投资机会(人工智能、国央企重估、“一带一路”)。
　　一季度行业信息思考：
　　思考一：中观角度看，一季度经济修复的节奏与特点？一季度经济持续位于修复通道，节奏上大体呈现1月平稳、2月加速、3月放缓的特征。修复特点来看：生产端，传统经济修复弹性较高，与传统经济相关的工业金属、钢铁需求显著回暖，相反与新能源相关的能源金属受下游需求走弱、库存高企、供需错配等因素影响，减产预期持续。消费端，服务消费、地产后周期的商品消费是本轮修复的主力，而在22年需求韧性较足的汽车、新兴家电、培育钻石等消费在一季度的需求表现略低预期。站在3月节点看，前期引领修复的板块中已有部分需求呈现回落趋势，当前由疫后修复推动的经济增长或已接近尾声，周期性的向上力量尚未出现。从寻找确定性的角度来看，企业利润数据映射出当前上游依旧是盈利确定性最强的环节。
　　思考二：疫后修复或近尾声，当下哪些消费板块的需求仍有回补空间？场景相对稀缺的消费板块（如：旅游、婚宴等）或仍有需求回补的空间，带动航空、酒旅、白酒等服务消费、商品消费的回暖。旅游、婚宴等消费在修复的节奏上受全年假期分布、黄历吉日选择等多重约束，修复战线相对较长。以婚宴为例，23年适逢节假日/周末的宜嫁娶日期不足40天，平均每月3-4天，这极大限度地拉长了婚宴需求的修复时间。其次是旅游，大部分居民的出游选择在节假日期间，而考虑到假期在全年的分布，1季度对旅游需求回补的承载力度有限，2季度相对更优。截至3月20日，携程“五一”旅游预定量同比增长近4倍，提前验证行业修复持续性。最后，从企业运营数据来看，当前距离疫情前水平仍有差距，修复空间仍存。
　　思考三：一季度政策密集出台的领域支持力度如何？一季度政策密集出台的领域主要包括房地产、汽车、数字经济、新能源、农业等。整体呈现2点特征：1）与总量经济关联度更高的方向：房地产、汽车板块政策出台强调“稳”字，与市场的高期待相比，支持力度弱于22年四季度，且低于预期。2）代表经济结构转型的方向：数字经济、农业板块政策框架趋于完善，支持力度超市场预期；新能源板块政策出台延续此前节奏，基本符合市场预期。
　　总结与展望：回顾一季度行业信息，政策对总量经济的鼓励幅度有限，由疫后修复带动的经济增长或近尾声，部分场景相对稀缺的消费板块仍有需求回补空间。当前经济的周期性的向上力量尚未真正出现。盈利来看，上游仍是确定性最强的地方，中游出现类似需求上不来，成本下不去的尴尬。代表经济结构转型的数字经济在收获政策的支持和推进后，具体落地的方式、路径和进程成为需要密切关注的因素。
　　风险提示：稳增长政策落地不及预期；海外输入性通胀超预期；数据基于公开数据整理，可能存在信息滞后或更新不及时、不全面的风险。
　　

研究报告全文：一季度行业信息回顾与思考不太如意的弱复苏2023年04月05日TableAuthor一季度行业信息回顾1月政策为王信心回归1月生产端疫情达峰叠加春节临近中上旬起企业已提前迈入冬季短休产需同步走弱消费端服务消费先行回暖商品消费初显分化政策端稳增长政策密集出台信心的修复强于基本面市场走势来看1月A股市场呈现3点特征定价经济的触底反弹布局政策增量方向线性外推行业走势分析师牟一凌2月迎接经济复苏的黎明时刻2月生产端复工复产元宵节后全面开启产需加速回温执业证书S0100521120002消费端服务消费高斜率修复商品消费延续分化地产及其后周期消费触底反弹政策端邮箱mouyilingmszqcom临近两会政策步入相对空窗期市场走势来看2月A股市场呈现2点特征定价经济研究助理沈心怡弱复苏基于高频数据对行业预期的再校准执业证书S0100122010010邮箱shenxinyimszqcom3月疫后修复或近尾声分化加剧3月生产端增长动能放缓内部修复分化消费端服务消费开始分化商品消费部分回落政策端两会定调稳健数字经济利好政策持续出台相关研究市场走势来看3月A股市场呈现2点特征强化弱复苏共识聚焦主题投资机会人工智能1行业信息跟踪2023327-202342航国央企重估一带一路空修复延续能源金属价格下行-2023040一季度行业信息思考42策略专题研究风格大乱斗风格洞思考一中观角度看一季度经济修复的节奏与特点一季度经济持续位于修复通道节奏上察与性价比追踪系列十五-20230404大体呈现1月平稳2月加速3月放缓的特征修复特点来看生产端传统经济修复弹性3策略专题研究萧条与反萧条3月大类资较高与传统经济相关的工业金属钢铁需求显著回暖相反与新能源相关的能源金属受下游产回顾与展望-20230403需求走弱库存高企供需错配等因素影响减产预期持续消费端服务消费地产后周期4策略专题研究资金跟踪系列之六十六趋的商品消费是本轮修复的主力而在22年需求韧性较足的汽车新兴家电培育钻石等消费势力量正在主导-20230403在一季度的需求表现略低预期站在3月节点看前期引领修复的板块中已有部分需求呈现回5A股策略周报20230402内战不止变化将至-20230402落趋势当前由疫后修复推动的经济增长或已接近尾声周期性的向上力量尚未出现从寻找确定性的角度来看企业利润数据映射出当前上游依旧是盈利确定性最强的环节思考二疫后修复或近尾声当下哪些消费板块的需求仍有回补空间场景相对稀缺的消费板块如旅游婚宴等或仍有需求回补的空间带动航空酒旅白酒等服务消费商品消费的回暖旅游婚宴等消费在修复的节奏上受全年假期分布黄历吉日选择等多重约束修复战线相对较长以婚宴为例23年适逢节假日周末的宜嫁娶日期不足40天平均每月3-4天这极大限度地拉长了婚宴需求的修复时间其次是旅游大部分居民的出游选择在节假日期间而考虑到假期在全年的分布1季度对旅游需求回补的承载力度有限2季度相对更优截至3月20日携程五一旅游预定量同比增长近4倍提前验证行业修复持续性最后从企业运营数据来看当前距离疫情前水平仍有差距修复空间仍存思考三一季度政策密集出台的领域支持力度如何一季度政策密集出台的领域主要包括房地产汽车数字经济新能源农业等整体呈现2点特征1与总量经济关联度更高的方向房地产汽车板块政策出台强调稳字与市场的高期待相比支持力度弱于22年四季度且低于预期2代表经济结构转型的方向数字经济农业板块政策框架趋于完善支持力度超市场预期新能源板块政策出台延续此前节奏基本符合市场预期总结与展望回顾一季度行业信息政策对总量经济的鼓励幅度有限由疫后修复带动的经济增长或近尾声部分场景相对稀缺的消费板块仍有需求回补空间当前经济的周期性的向上力量尚未真正出现盈利来看上游仍是确定性最强的地方中游出现类似需求上不来成本下不去的尴尬代表经济结构转型的数字经济在收获政策的支持和推进后具体落地的方式路径和进程成为需要密切关注的因素风险提示稳增长政策落地不及预期海外输入性通胀超预期数据基于公开数据整理可能存在信息滞后或更新不及时不全面的风险本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1跟踪报告目录1一季度行业信息回顾3111月政策为王信心回归3122月迎接经济复苏的黎明时刻5133月疫后修复或近尾声分化加剧82一季度行业信息思考1221思考一中观角度看一季度经济修复节奏与特点1222思考二疫后修复或近尾声当下哪些消费板块的需求仍有回补空间1223思考三一季度政策密集出台的领域支持力度如何133总结与展望154风险提示16插图目录17本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2跟踪报告1一季度行业信息回顾111月政策为王信心回归111生产端季节性停滞期产需同步走弱23年的春节本就早于往年叠加1月国内疫情达峰影响工人到岗率多数中小企业自1月中上旬开始已经步入冬季短休阶段生产端产需同步收缩1月6日1月13日1月20日1月27日当周螺纹钢产量分别回落239万吨98万吨80万吨27万吨除此以外水泥金属煤炭产需也呈现出逐周回落的趋势图11月全国螺纹钢产量逐周下行图21月全国螺纹钢开工率回落产量万吨周环比变动万吨2017201820192020300202120222023247759023791229952272325080200701506050100405030020-272-50-984-7962335445463738291-23881451911921832041961871881791610110311115113012152023-01-062023-01-132023-01-202023-01-271016资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院112消费端服务消费回暖商品消费分化服务消费的回暖是1月最大的亮点相比较下商品消费初显分化趋势具体来看服务消费方面春节假期出行数据超预期根据文旅部数据23年春节假期出游人次同比231恢复至19年同期的88622年国庆假期60723年元旦假期428国内旅游收入同比30恢复至19年同期的73122年国庆假期44223年元旦假期351商品消费方面春节期间家庭聚饮以及婚宴回补带动白酒动销超预期相反22年业绩韧性充足的汽车新兴家电培育钻石等需求同比显著回落本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3跟踪报告图323年春节假期出行修复程度超预期以19年同图41月汽车销量同比大幅回落期作参考累计销量狭义乘用车万辆22年国庆23年元旦23年春节累计销量新能源车万辆100狭义乘用车销量同比8862500200新能源车销量同比2000150807311500100607601000504424285000403510-5020出游人次恢复至19年同期旅游收入恢复至19年同期2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02资料来源wind文旅部民生证券研究院资料来源wind乘联会民生证券研究院113政策端稳增长政策密集出台聚焦数字经济地产和汽车1月对经济增长的诉求较强稳增长政策密集出台涉及消费投资出口等多个领域数字经济地产和汽车是政策主要的聚焦方向具体来看1数字经济方面年初以来全国地区层面出台的支持政策颇多框架持续完善1月核心关注全国各省市发布的23年政府工作报告中对数字经济的规划和布局其中大部分省市对做强做优做大数字经济提出更高要求并对数字产业的发展设定量化目标例如浙江省要求到2027年数字经济核心产业增加值超过16万亿元江苏省要求力争数字经济规模突破55万亿元2地产方面1月基本面复苏尚未启动重点30城成交同比-34环比-41仍处历史低位稳地产政策继续出台呵护地产投资销售回归合理增速其中关注较多的地产支持政策主要有2条1首套住房贷款利率政策动态调整机制2改善优质房企资产负债表计划行动方案3汽车方面春节错期补贴到期需求前置等多因素共振下1月销量同环比大幅下滑乘联会数据1月狭义乘用车零售销量1293万辆同比-379环比-404在此背景下稳消费尤其是稳汽车消费的利好政策较多1月关注较多的政策主要为2条助力中小微企业稳增长调结构强能力若干措施上海市提信心扩需求稳增长促发展行动方案除此以外年初以来包括山东沈阳郑州深圳南京三亚等多省市陆续发放汽车消费券以提升购车需求114市场走势A股全面上涨围绕政策的增量方向进行布局1月A股的市场走势呈现3点特征1对经济的触底反弹信心充足稳增长政策呵护叠加疫情达峰对经济的影响退坡市场对国内经济的复苏充满期待1月A股三大指数全面上涨上证指数深证成指创业指分别54891002布局政策增量方向具体板块来看1月增量政策的领域涨幅靠前例如与数本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4跟踪报告字经济相关的计算机板块1月上涨127与促消费相关的汽车电力设备及新能源板块1月上涨1131063行业基本面预期与现实的分离1月1个特别的现象在于春节期间出行消费餐饮零售修复最为亮眼而与之相关的消费者服务商贸零售板块涨幅垫底1月分别回落-14-07相反1月汽车燃油车和新能源车销量低于预期板块涨幅依旧靠前行业基本面与市场表现分化的背后除了政策加持外一个可能的解释在于彼时市场对行业的判断倾向于基于22年的表现进行线性外推而忽视了其基本面的拐点1月汽车销量虽有回落市场仍基于22年汽车销售整体的亮眼表现叠加政策利好对23年需求充满信心而出行消费在22年的表现持续欠佳国庆元旦假期出行数据持续低于预期市场对23年春节消费的回暖更为谨慎更乐于解读为前期压抑需求的一次性释放对其持续性及恢复强度仍有犹疑图51月板块涨跌幅20148151131061050-07-14-5家电汽车机械通信电子建材钢铁医药建筑煤炭传媒银行综合计算机房地产有色金属基础化工石油石化国防军工食品饮料综合金融轻工制造纺织服装农林牧渔交通运输商贸零售非银行金融消费者服务电力及公用事业电力设备及新能源资料来源wind民生证券研究院122月迎接经济复苏的黎明时刻121生产端复工复产全面启动产需同步回暖今年春节假期后工人的返岗节奏拉长复工复产自元宵节后加速启动2月3日2月10日2月17日2月24日当周螺纹钢产量分别回升77万吨112万吨172万吨188万吨除此以外水泥金属煤炭产需也呈现出逐周回暖的趋势本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5跟踪报告图62月全国螺纹钢产量逐周回升产量万吨周环比变动万吨30028217263352461125023492001501005017241882767112102023-02-032023-02-102023-02-172023-02-24资料来源wind民生证券研究院122消费端1月趋势延续服务高增商品分化2月消费整体延续1月的复苏趋势1服务消费继续回暖2月复工复产全面推进内地与港澳全面恢复通关商旅需求的修复带动2月国内国际民航客运量继续上行至42495万人706万人环比80597恢复至19年同期的888118居民出行半径的回暖带动餐饮消费的增加1-2月餐饮实现收入84294亿元同比92较22年全年增速上行155个百分点2商品消费需求的分化加剧地产及其后周期商品消费需求强势反弹2月房地产重点30城成交同比43环比401-2月累计成交同比02月建材家居卖场销售额同比345环比4421-2月累计销售同比442月家电全品类线上线下销售额同比分别234408反之22年需求具有韧性的汽车新兴家电培育钻石等板块销售依旧维持疲弱图723年以来民航客运量万人国内航线持续修复图823年以来民航客运量万人国际航线持续修复民航客运量国内民航客运量国际恢复至19年同期国际右轴恢复至19年同期国内右轴42495100144500393321007061240003384980350031212321258010294213000604428218861840660250019887308620001527157234023211973123440212201150014617847787209282109310117100020250000002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6跟踪报告图92月家电线上线下销售额回暖线上销售额同比线下销售额同比604084026226620137234146104029-49-48-32-125-62-78-76-87-154-20-159-270-244-206-198-316-241-369-40-219-296-354-602022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02资料来源wind民生证券研究院123政策端相对空窗期聚焦农业数字经济临近两会2月政策出台较少主要关注农业数字经济1农业方面2月2023年中央一号文件的发布再次强调农业强国的战略目标关注种业振兴生物育种高标准农田建设和农村新业态数字乡村预制菜的培育2数字经济方面2月中共中央国务院印发的数字中国建设整体布局规划作为数字经济的顶层设计受到最多关注文件要求到2035年我国数字化发展水平进入世界前列124新兴产业ChatGPT火爆出圈ChatGPT火爆出圈2月ChatGPT指数上涨223产品更迭升级资本加持学术界反馈巨头布局共同促成了ChatGPT的火爆出圈1产品更迭升级自11月30日OpenAI推出ChatGPTAI模型以来产品已经经历了3轮更新有效提升了其真实性及数学能力2月2日OpenAI正式推出ChatGPT收费版订阅服务每月20美元提供比免费版本更稳定更快的服务以及尝试新功能和优化的优先权2资本加持微软于今年初向OpenAI追加数十亿美元投资以加速AI突破微软的大手笔投资将ChatGPT推进各路资本的视线AI聊天机器人的商用前景开始被广泛关注3学术界反馈ChatGPT的推出受到了学术界的持续关注1宾夕法尼亚大学教授让ChatGPT参加MBA课程的期末考试其考试得分在B-到B之间2Nature针对ChatGPT公布两项使用原则4巨头布局自ChatGPT推出以来包括百度阿里华为谷歌在内的多家巨头计划推出对标产品微软发布引入ChatGPT技术的新版Bing搜索引擎和Edge浏本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7跟踪报告览器125市场走势定价弱复苏高频数据下对行业基本面进行校准2月A股的市场走势呈现2点特征1定价经济弱复苏2月A股三大指数表现显著弱于1月上证指数深证成指创业板指走势分化分别07-18-59其中与经济关联度较强的地产银行板块跌幅靠前2月分别-22-36与经济表现关联较弱的数字经济领域包括通信计算机板块涨幅领先2月分别82642基于高频数据对行业基本面进行校准不同于1月2月市场走势整体符合行业基本面的高频数据表现2月数据回暖的板块涨幅靠前家居酒店及餐饮板块分别9965相反在连续第2个月销售数据维持疲弱后汽车电力设备及新能源板块跌幅较多2月分别-12-51图102月板块涨跌幅159910826550-12-5-51-10煤炭家居通信传媒钢铁建筑综合机械家电电子医药建材汽车银行计算机房地产轻工制造纺织服装综合金融石油石化国防军工食品饮料商贸零售农林牧渔基础化工交通运输有色金属酒店及餐饮非银行金融电力及公用事业电力设备及新能源资料来源wind民生证券研究院133月疫后修复或近尾声分化加剧131生产端增长动能放缓修复分化3月生产端仍处修复通道但增长动能放缓以螺纹钢为例3月螺纹钢产量整体趋势上行但暂未体现出金三银四的传统季节性高景气3月3日3月10日3月17日3月24日3月31日当周螺纹钢产量分别回升129万吨88万吨01万吨-39万吨22万吨增幅趋于平缓除此以外生产端的修复在3月开始分化13月传统工业金属迎来产需的回温而能源金属在下游新能源车需求疲弱库存高企的影响下减产消息频传23月玻璃交投尚可库存连续4周去化而水泥出货率受降雨天气及下游资金短缺影响表现偏弱本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8跟踪报告图113月全国螺纹钢产量逐周回升产量万吨周环比变动万吨35029503303853039330002302193002502001501005012868820082170-391-502023-03-032023-03-102023-03-172023-03-242023-03-31资料来源wind民生证券研究院132消费端服务消费内部分化商品消费部分走弱3月消费端的增长动能也在放缓1服务消费修复分化航空酒旅持续向好3月文旅部发布地第二批恢复出境团队旅游国家名单出境游政策优化带动航空业修复持续3月日均执行国内国际航班1163195架次36671架次环比-26563考虑到1-2月为春运旺季3月日均执行国内航班量环比回落符合季节性从回落幅度来看环比-26的增速也显著优于22年观影需求边际走弱3月内地共实现票房1876亿元恢复至19年的451较1-2月960显著回落2商品消费初现走弱迹象2月销售较优的家电板块在3月略有回落3月5日3月12日3月19日3月26日当周家电全品类线上销售额同比-107-68-51-92线下销售额同比分别-259-489-31大幅低于2月整体的234和408汽车延续1-2月的疲弱表现乘联会预测3月狭义乘用车零售销量1590万辆同比持平1-3月狭义乘用车累计零售销量4269万辆同比-131图123月以来家电线上销售额同比维持负增长图133月国内日均执行航班量架次同比维持高增线上销售额同比线下销售额同比执行航班国内国内同比右轴20140002008910120001029100010000-40-51-31-10-928000216-40-107-6806000-61602-20-785-676-180-413-259-371-505-508-304000-100200035-319326312---0-20022736313320W10W11W12W132022-112022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-122023-012023-022023-032022-04资料来源wind奥维云网民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9跟踪报告133政策端数字经济国央企重估和一带一路是亮点3月两会顺利召开两会期间的政策受到市场较多关注主要聚焦数字经济国央企重估和一带一路1数字经济方面3月中共中央国务院印发的党和国家机构改革方案受到较多关注其中提到组建国家数据局体现出国家以数据驱动国内经济发展的决心2国央企重估方面自11月中国证监会主席在2022金融街论坛年会上提出探索建立具有中国特色的估值体系后国央企价值重估获得市场较多关注两会政府工作报告提出深化国资国企改革提高国企核心竞争力3一带一路方面23年是我国共建一带一路倡议提出的第十年政府工作报告要求继续推动高质量共建一带一路取得更多新发展3月伊沙恢复外交中国与洪都拉斯建交等事件为我国一带一路的发展带来新的动力134新兴产业人工智能继续面临技术和应用的多重突破人工智能领域继续迎来多重突破3月ChatGPT指数继续上涨206核心关注的信息包括三个1微软宣布推出名为Copilot的人工智能服务并将其嵌入WordPowerPointExcel等Office办公软件中2OpenAI发布ChatGPTPlugins这本质上是搭建了用户需求与各类信息服务之间的基于自然语言交互的平台生态其意义堪比iPhone当年迎来AppStore3英伟达在GTC大会上宣布推出一组面向大语言模型和生成式AI的云服务产品此外公司针对算力需求巨大的ChatGPT发布了专用GPU将推理速度提升10倍135市场走势弱复苏共识强化关注主题投资3月A股的市场走势呈现2点特征1市场形成经济弱复苏的共识两会对全年增长的定调偏稳健且两会阶段并没有强有力的稳增长政策继续出台市场对经济复苏的强度较前期下修3月A股三大指数皆下跌上证指数深证成指创业板指表现分别-02-05122主题投资方面布局人工智能国央企重估和一带一路主题3月人工智能指数国企一带一路指数央企指数分别上涨1973533表现优于大盘本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10跟踪报告图143月板块涨跌幅30197201035170-02-05-12-10资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11跟踪报告2一季度行业信息思考21思考一中观角度看一季度经济修复节奏与特点当前由疫后修复带动的经济增长或近尾声而周期性的向上力量尚未出现一季度经济整体处于修复通道修复的节奏大体呈现出1月疫情达峰叠加春节临近企业迈入冬季短休经济按下暂停键2月复工复产全面启动生产端消费端皆迎来高斜率修复3月开始疫后修复迈入尾声修复斜率放缓内部分化加剧修复特点来看生产端传统经济的修复弹性较高与传统经济相关的工业金属钢铁需求回暖更显著而与新能源相关的能源金属受下游需求走弱库存高企供需错配等因素影响减产预期持续消费端服务消费和地产后周期商品消费是本轮修复的主力而在22年需求韧性较足的汽车新兴家电培育钻石等消费在一季度的需求表现略低于预期站在3月节点看前期引领修复的板块中已有部分呈现回落趋势由疫后修复推动的经济增长或已接近尾声生产端来看3月生产修复分化且钢铁水泥等供需尚未体现金三银四的季节性爬坡特征3月3日3月10日3月17日3月24日3月31日当周螺纹钢产量分别回升129万吨88万吨01万吨-39万吨22万吨增幅趋于平缓除此以外3月中下旬开始水泥出货率受降雨天气及下游资金短缺影响略有下行消费端来看服务消费内部分化包括家电在内的部分商品销售额边际走弱上游仍是确定性最强的地方1-2月全国规模以上工业企业利润总额同比-229根据国家统计局解读市场需求尚未完全恢复叠加成本刚性企业营收降幅大于成本降幅压制毛利率表现结构上上游行业盈利情况好于中下游采矿业在上年基数较高的影响下利润同比-01但依旧高于整体且21-23年两年复合增速达522其中有色金属矿油气开采非金属矿行业利润同比分别3038612表现较优22思考二疫后修复或近尾声当下哪些消费板块的需求仍有回补空间3月以来服务消费和商品消费的内部分化加剧部分商品消费的销售已有回落迹象这或意味着当前由疫后修复带动的消费回补已经临近尾声消费整体回暖的动能正在减弱因此我们需要寻找那些目前尚未走完修复路径的消费板块具体来看我们认为像旅游婚宴这一类场景相对稀缺的消费板块修复战线较长站在当前时点需求仍有上修空间并将带动相关服务和商1品消费的回暖我们的判断基于3点1消费场景约束多需求回补节奏被拉长例如婚宴的举办通常会基于节假日周末挑选符合黄历的良辰吉时而23年符合这两项要求的宜本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12跟踪报告嫁娶日子合计不超过40天平均到每个月约3-4天叠加供给端的相对刚性这极大限度地拉长了婚宴需求的修复时间其次是旅游大部分居民的出游集中在节假日而考虑到全年假期的分布1季度的假期较少2季度节假日相对较多包括清明五一端午假期这或将带动旅游出行需求的继续修复2预定数据优异提前验证行业景气度从已有的数据来看婚宴方面当前婚宴市场的恢复势头依旧强劲多地排单已至10月旅游方面根据携程数据截至3月20日预订今年五一假期国内整体旅游订单量比2022年同期增长390国内机票预订量比2022年同期增长292跟团游出行预订量比2022年同期增长21倍叠加3月以来出入境政策优化出境游有望迎来较大修复3运营数据显示行业需求仍有修复空间以三大航2月运营数据作为参考南航国航东航2月客运量分别恢复至19年同期的825770740收入客公里分别恢复至19年同期的729623638距离疫情前仍有恢复空间图15三大航运营数据较疫情前仍有差距100899864864825770740807296236386040200中国国航南方航空中国国航东方航空南方航空东方航空南方航空中国国航东方航空客座率客运量收入客公里资料来源wind民生证券研究院23思考三一季度政策密集出台的领域支持力度如何趋势一季度政策对总量经济的鼓励幅度有限一季度政策密集出台的领域主要包括房地产汽车数字经济新能源农业等整体呈现2点特征1与总量经济关联度更高的方向房地产汽车板块政策出台强调稳字与市场的高期待相比支持力度弱于22年四季度且低于预期2代表经济结构转型的方向数字经济农业板块政策框架趋于完善支持力度超市场预期新能源板块政策出台延续此前节奏基本符合市场预期具体来看第一类超市场预期的板块数字经济农业数字经济方面年初以来全国和地区层面出台的数字经济政策较多新增量化目标政策力度超市场预期具体来看一季度数字经济政策的核心关注点包括3个1数字中国建设整体本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13跟踪报告规划布局数字经济顶层设计文件2党和国家机构改革方案组建国家数据局体现出国家以数据驱动国内经济发展的决心3各省市发布的政府工作报告对做强做优做大数字经济提出更高要求并对数字产业的发展提出量化目标农业方面农业强国定位明确政策框架逐步完善一季度农业领域政策的核心关注点包括2个12023年中央一号文件生物育种高标准农田和农村新业态数字乡村预制菜的迎来更多政策关注2两会政府工作报告再次提出深入实施种业振兴行动第二类符合市场预期的板块新能源一季度以来政策继续鼓励新能源的转型发展政策出台频率基本持平于22年四季度支持力度符合预期具体来看储能的核心关注点包括2个1新型储能标准体系建设指南共出台205项新型储能标准规范储能发展2全国各省市加速布局储能建设如广东省提出到2025年全省新型储能产业营业收入达到6000亿元年均复合增速在50以上装机规模达到300万千瓦天津市发布新能源产业专项政策储能补贴05元千瓦时最高达100万元新能源发电的核心关注点包括4个1新型电力系统发展蓝皮书征求意见稿以2030年2045年2060年为新型电力系统构建战略目标的重要时间节点制定新型电力系统三步走发展路径2新时代的中国绿色发展白皮书提出加快构建适应新能源占比逐渐提高的新型电力系统开展可再生能源电力消纳责任权重考核推动可再生能源高效消纳3加快油气勘探开发与新能源融合发展行动方案2023-2025年大力推进新能源和低碳负碳产业发展4关于组织开展农村能源革命试点县建设的通知提出到2025年试点县可再生能源消费超30第三类略低于市场预期的板块房地产汽车房地产方面1季度的政策出台主要聚集在1月份2月以来伴随地产市场的触底反弹重磅支持政策鲜少出台回顾整个一季度政策的力度边际上弱于去年四季度略低于市场预期房地产板块的核心关注点包括1首套住房贷款利率政策动态调整机制2改善优质房企资产负债表计划行动方案汽车方面政府定调将恢复和扩大消费摆在优先位置因此市场对今年促消费政策的出台充满期待其中汽车作为重要的大宗消费今年面临购置税补贴到期的影响销售压力相对较大市场对汽车支持政策的出台期待较高而从实际政策的落地来看一季度汽车板块的支持政策多以各省市发放汽车消费券为主力度显著低于去年的汽车购置税减免政策本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14跟踪报告3总结与展望回顾一季度行业信息政策对总量经济的鼓励幅度有限由疫后修复带动的经济增长或近尾声部分场景相对稀缺的消费板块仍有需求回补空间当前经济的周期性的向上力量尚未真正出现盈利来看上游仍是确定性最强的地方中游出现类似需求上不来成本下不去的尴尬代表经济结构转型的数字经济在收获政策的支持和推进后具体落地的方式路径和进程成为需要密切关注的因素本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15跟踪报告4风险提示1稳增长政策落地不及预期如果稳增长政策落地不及预期则经济需求企稳回升的概率将会很低此时与经济总量更相关的板块盈利改善的预期将被证伪2海外输入性通胀超预期倘若海外原油价格持续抬升对国内形成输入性通胀导致国内通胀迅速抬升将会影响到国内的政策实行稳定性3数据基于公开数据整理可能存在信息滞后或更新不及时不全面的风险以上数据根据民生行业团队数据公开数据整理可能存在信息更新不及时信息不全面的问题本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16跟踪报告插图目录图11月全国螺纹钢产量逐周下行3图21月全国螺纹钢开工率回落3图323年春节假期出行修复程度超预期以19年同期作参考4图41月汽车销量同比大幅回落4图51月板块涨跌幅5图62月全国螺纹钢产量逐周回升6图723年以来民航客运量万人国内航线持续修复6图823年以来民航客运量万人国际航线持续修复6图92月家电线上线下销售额回暖7图102月板块涨跌幅8图113月全国螺纹钢产量逐周回升9图123月以来家电线上销售额同比维持负增长9图133月国内日均执行航班量架次同比维持高增9图143月板块涨跌幅11图15三大航运营数据较疫情前仍有差距13本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17跟踪报告分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18