事项：
　　公司4月12日发布2022年年报及2023年一季度业绩预告，22年公司实现营收92.36亿，同比增长31.44%；实现归母净利润13.87亿，同比增长16.60%。23年Q1公司预计实现归母净利润3.7-4.1亿，同比增长约41.48%-56.78%。
　　评论：
　　光伏发电盈利同比基本持平，电站规模增长稳定。公司2022年度销售电量59.37亿千瓦时，同比增加0.25%；参与市场化交易总电量23.24亿千瓦时，同比增加6.23亿千瓦时，约占总销售电量的39.15%。2022年平均含税电价0.829元/千瓦时，同比-0.023元/千瓦时。公司持续推进光伏电站高质量投资建设，公司运营电站约4.347GW、在建电站约1.784GW、拟建设电站或经签署预收购协议的电站约2.807GW，合计约8.938GW。
　　组件产能提升+渠道拓宽带动收入大幅增长。1）营收方面：2022年公司组件业务营业收入48.57亿元，同比增长90.57%；毛利率为4.42%，同比+2.66 pcts。2）产销方面：公司太阳能产品制造高效电池年产能1.5GW，高效组件年产能3.5GW。2022年公司太阳能产品制造销售/生产量分别为2.682GW/2.684GW，同比增长50.48%/50.30%，主要原因为本期1.5GW高效组件（18Xmm、210mm高效组件）投产，同时公司致力于国内外市场开发，取得较大成效。
　　补贴回款加速+上游组件成本下降有望推动项目加速落地。1）补贴加速落地：2022年公司共计收到电费补贴36.26亿元，H1/H2分别为0.52/35.74亿元，其中国补35.01亿元。期末尚未结算的电费补贴金额92.92亿元，下半年补贴收回速度不断加快，将极大改善现金流情况，推动23年更多项目落地。2）成本方面，2023年光伏上游硅料价格进入平稳的下行通道，组建价格回落或将进一步刺激盈利空间、提升装机进度。综上，2023年公司光伏发电项目有望加速落地，或将实现业绩提升。
　　多重催化兑现，未来盈利可期。2023年Q1公司归母净利润实现近50%增长，主要有三方面原因：1）装机规模增加带动发电量增长；2）公司降本增效成果显著致使财务费用降低；3）公司销售业务销量增加，盈利能力增强。我们认为当前时点一系列催化仍在不断兑现中，2023全年有望保持一季度盈利水平。
　　投资建议：我们略微调整23/24年盈利预测并新增25年盈利预测，预计23-25年实现归母净利润19.25/25.25/29.03亿元（23/24年预测前值为19.66/24.82亿元），对应增速+38.9%/+31.2%/+15.0%。由于光伏运营后续成本有下行可能，同时补贴欠款占比较高，公司将显著受益于当前行业催化，结合同行业公司给予公司23年20x PE（溢价率24%）。对应23年目标价9.8元，较目前股价有44%的上升空间。维持“强推”评级。
　　风险提示：光伏组件原材料价格回升的风险，光伏电站推进不及预期，光伏运营电价下降的风险等

研究报告全文：公司研究证券研究报告其他发电2023年04月13日太阳能0005912022年报2023年一季报预告点评强推维持目标价98元业绩增速提升多重催化支撑增长当前价元681事项华创证券研究所公司4月12日发布2022年年报及2023年一季度业绩预告22年公司实现营证券分析师庞天一收9236亿同比增长3144实现归母净利润1387亿同比增长166023年Q1公司预计实现归母净利润37-41亿同比增长约4148-5678电话010-63214656邮箱pangtianyihcyjscom评论执业编号S0360518070002光伏发电盈利同比基本持平电站规模增长稳定公司2022年度销售电量公司基本数据5937亿千瓦时同比增加025参与市场化交易总电量2324亿千瓦时同比增加623亿千瓦时约占总销售电量的39152022年平均含税电价总股本万股39092274已上市流通股万股0829元千瓦时同比-0023元千瓦时公司持续推进光伏电站高质量投资建35951648总市值亿元26622设公司运营电站约4347GW在建电站约1784GW拟建设电站或经签署流通市值亿元24483预收购协议的电站约合计约2807GW8938GW资产负债率5327组件产能提升渠道拓宽带动收入大幅增长1营收方面2022年公司组件每股净资产元552业务营业收入4857亿元同比增长9057毛利率为442同比266pcts12个月内最高最低价9336402产销方面公司太阳能产品制造高效电池年产能15GW高效组件年产能35GW2022年公司太阳能产品制造销售生产量分别为2682GW2684GW市场表现对比图近12个月同比增长50485030主要原因为本期15GW高效组件18Xmm210mm2022-04-132023-04-12高效组件投产同时公司致力于国内外市场开发取得较大成效27补贴回款加速上游组件成本下降有望推动项目加速落地1补贴加速落地132022年公司共计收到电费补贴3626亿元H1H2分别为0523574亿元其中国补3501亿元期末尚未结算的电费补贴金额9292亿元下半年补贴-1收回速度不断加快将极大改善现金流情况推动年更多项目落地成232-15220422062209221123012304本方面2023年光伏上游硅料价格进入平稳的下行通道组建价格回落或将太阳能沪深300进一步刺激盈利空间提升装机进度综上2023年公司光伏发电项目有望加速落地或将实现业绩提升相关研究报告多重催化兑现未来盈利可期2023年Q1公司归母净利润实现近50增长太阳能000591重大事项点评补贴回款进主要有三方面原因1装机规模增加带动发电量增长2公司降本增效成果度加快拐点不断确认显著致使财务费用降低3公司销售业务销量增加盈利能力增强我们认2023-01-05为当前时点一系列催化仍在不断兑现中2023全年有望保持一季度盈利水平太阳能0005912022年三季报点评太阳能22年三季报点评经营持续好转项目扩张进行投资建议我们略微调整2324年盈利预测并新增25年盈利预测预计23-25时年实现归母净利润192525252903亿元2324年预测前值为19662482亿2022-10-27元对应增速389312150由于光伏运营后续成本有下行可能太阳能0005912022年中报点评后续增长同时补贴欠款占比较高公司将显著受益于当前行业催化结合同行业公司给潜力大多重催化已现予公司23年20xPE溢价率24对应23年目标价98元较目前股价有2022-08-2944的上升空间维持强推评级风险提示光伏组件原材料价格回升的风险光伏电站推进不及预期光伏运营电价下降的风险等主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E主营收入百万9236104801371215213同比增速317135308110归母净利润百万1386192525252903同比增速174389312150每股盈利元035049065074市盈率倍1914119市净率倍12111110资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年4月12日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号太阳能年报年一季报预告点评00059120222023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金4572512357727782营业收入9236104801371215213应收票据10492137133营业成本6210669289429890应收账款10158144841881520037税金及附加8596139146预付账款205338445444销售费用54618089存货289326431458管理费用253287375416合同资产0000研发费用233264345383其他流动资产2853307332033201财务费用823891919922流动资产合计18181234362880332055信用减值损失44444444其他长期投资781112资产减值损失-40000长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产24077247942510424988投资收益29292929在建工程2348232426333000其他收益41414141无形资产513503501479营业利润1657230630293485其他非流动资产1374136913551326营业外收入28282827非流动资产合计28319289982960429805营业外支出14141414资产合计46500524345840761860利润总额1671232030433498短期借款601110116012101所得税274380498572应付票据609641750783净利润1397194025452926应付账款1865268030733180少数股东损益11152023预收款项2344归属母公司净利润1386192525252903合同负债117133174193NOPLAT2086268633143697其他应付款296296296296EPS摊薄元035049065074一年内到期的非流动负债4138413841384138其他流动负债150196256293主要财务比率流动负债合计7778918810292109882022A2023E2024E2025E长期借款13687168251991720758成长能力应付债券1500150015001500营业收入增长率317135308110其他非流动负债1697169716971697EBIT增长率66288234116非流动负债合计16884200222311423955归母净利润增长率174389312150负债合计24662292103340634943获利能力归属母公司所有者权益21825231962495326847毛利率328361348350少数股东权益13284870净利率151185186192所有者权益合计21838232242500126917ROE6483101108负债和股东权益46500524345840761860ROIC63728083偿债能力现金流量表资产负债率530557572565单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比990108811541122经营活动现金流50994267854245流动比率23262829现金收益3620425249225321速动比率23252829存货影响-118-36-106-27营运能力经营性应收影响-295-4447-4483-1217总资产周转率02020202经营性应付影响1217848502140应收账款周转天数391423437460其他影响674-191-5128应付账款周转天数83122116114投资活动现金流-4921-2107-2067-1672存货周转天数13171516资本支出-2462-2103-2077-1701每股指标元股权投资0000每股收益035049065074其他长期资产变化-2459-41029每股经营现金流130011020109融资活动现金流301222321931-563每股净资产558593638687借款增加-1649363835921341估值比率股利及利息支付-1224-1678-1947-2102PE1914119股东融资5973597359735973PB1111其他影响-88-5701-5687-5775EVEBITDA121098资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2太阳能年报年一季报预告点评00059120222023环保与公用事业组团队介绍组长首席分析师庞天一吉林大学工学硕士2017年加入华创证券研究所2019年新浪金麒麟环保行业新锐分析师第一名研究员霍鹏浩阿姆斯特丹大学量化金融硕士2022年加入华创证券研究所研究员刘汉轩英国帝国理工学院理学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3太阳能年报年一季报预告点评00059120222023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0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