事项：
　　2023年1月4日公司发布公告，自2022年1月1日至2022年12月31日，公司下属光伏发电项目公司共收到可再生能源补贴资金36.26亿元（其中国家可再生能源补贴资金35.01亿元）。上述公司可再生能源补贴资金的回收将显著改善公司光伏电站的现金流，对公司未来光伏电站的运营产生积极影响。
　　评论：
　　22年补贴回款36亿+，收回程度约在三成，回款进度加快。公司4日发布公告，22年全年可再生能源补贴资金共收回36.26亿元，如果按照上半年补贴拖113.37亿计算，收回程度为32%，考虑到下半年补贴仍有新增，粗略估计目前补贴收回程度约在3成。公司截至Q3共收回补贴6.38亿，意味着仅Q4的回款就达到了30亿的量级，补贴收回速度不断加快。2022年初至今绿电板块“利空”不断，一度有外资频频唱空绿电补贴可能将大部分难以收回。随着公司补贴发放的不断提速，在多轮补贴核查不断趋严的背景下公司的回款情况属实难得，所谓“利空”或将被逐渐证伪。
　　量/价/成本三维度改善，中期看资金“无忧”，看好公司23年年度级别的拐点机会。1）电价端：公司大基地项目布局较少，电价折价压力相对较小，我们依然维持年度策略中“绿电电价短期虽不看涨，但绝不看空”的基本观点；2）成本端：硅料价格下探带动光伏产业链利润流转的行业共识不断形成；3）装机量：成本下降将显著带动公司装机放量。中期视角来看，公司完成定增+补贴回款将极大改善现金流情况，与大型央企相比融资压力小，中短期或将不存在再次定增摊薄收益的风险。在三维度的催化之下我们认为绿电估值将触底回升，公司作为稀有的纯光伏运营概念股，或将显著受益并有望获得更高的溢价空间。
　　盈利预测、估值及投资评级：我们维持对公司经营业绩的判断，预计22-24年公司收入为81.93/113.39/148.67亿元；同比+16.8%/38.4%/31.1%；归母净利润为14.81/19.66/24.82亿元，同比+25.5%/32.7%/26.3%。公司补贴欠款占比较高且回款进度不断提速；同时近期硅料价格持续回落，后续有望传导至组件环节，组件价格或在23年不断下行。我们认为在一系列行业催化的背景下，行业估值水平将触底回升，公司将显著受益；此外公司定增已尘埃落定，后续项目落地公司的成长性较优，并且作为少有的下游纯光伏运营概念股，公司有望获得更高的溢价空间。结合可比公司给予公司23年22x PE（溢价率+39%），上调23年目标价至11.1元（前值10.6元），较目前股价有46%的上升空间，上调评级至“强推”。
　　风险提示：光伏组件原材料价格难以回落的风险，光伏电站推进不及预期，光伏运营电价下降的风险等
　　
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告太阳能2023年01月05日太阳能000591重大事项点评强推上调目标价111元补贴回款进度加快拐点不断确认当前价元758事项华创证券研究所2023年1月4日公司发布公告自2022年1月1日至2022年12月31日证券分析师庞天一公司下属光伏发电项目公司共收到可再生能源补贴资金3626亿元其中国家可再生能源补贴资金3501亿元上述公司可再生能源补贴资金的回收将显电话010-63214656著改善公司光伏电站的现金流对公司未来光伏电站的运营产生积极影响邮箱pangtianyihcyjscom执业编号评论S036051807000222年补贴回款36亿收回程度约在三成回款进度加快公司4日发布公公司基本数据告22年全年可再生能源补贴资金共收回3626亿元如果按照上半年补贴拖总股本万股3909227411337亿计算收回程度为32考虑到下半年补贴仍有新增粗略估计目前已上市流通股万股30070626补贴收回程度约在3成公司截至Q3共收回补贴638亿意味着仅Q4的回总市值亿元29632款就达到了30亿的量级补贴收回速度不断加快2022年初至今绿电板块利流通市值亿元22794空不断一度有外资频频唱空绿电补贴可能将大部分难以收回随着公司补资产负债率5327贴发放的不断提速在多轮补贴核查不断趋严的背景下公司的回款情况属实难每股净资产元552得所谓利空或将被逐渐证伪12个月内最高最低价1043640量价成本三维度改善中期看资金无忧看好公司23年年度级别的拐点市场表现对比图近12个月机会1电价端公司大基地项目布局较少电价折价压力相对较小我们依然维持年度策略中绿电电价短期虽不看涨但绝不看空的基本观点22022-01-052023-01-042成本端硅料价格下探带动光伏产业链利润流转的行业共识不断形成3装机量成本下降将显著带动公司装机放量中期视角来看公司完成定增补-11220122032205220822102212贴回款将极大改善现金流情况与大型央企相比融资压力小中短期或将不存-24在再次定增摊薄收益的风险在三维度的催化之下我们认为绿电估值将触底回升公司作为稀有的纯光伏运营概念股或将显著受益并有望获得更高的溢价-37空间太阳能沪深300盈利预测估值及投资评级我们维持对公司经营业绩的判断预计22-24年公司收入为81931133914867亿元同比168384311归母净利润相关研究报告为148119662482亿元同比255327263公司补贴欠款占比较高太阳能0005912022年三季报点评太阳能且回款进度不断提速同时近期硅料价格持续回落后续有望传导至组件环节22年三季报点评经营持续好转项目扩张进行组件价格或在23年不断下行我们认为在一系列行业催化的背景下行业估时值水平将触底回升公司将显著受益此外公司定增已尘埃落定后续项目落2022-10-27太阳能0005912022年中报点评后续增长地公司的成长性较优并且作为少有的下游纯光伏运营概念股公司有望获得潜力大多重催化已现更高的溢价空间结合可比公司给予公司23年22xPE溢价率39上调2022-08-2923年目标价至111元前值106元较目前股价有46的上升空间上调太阳能0005912021年报点评运营顺势而评级至强推上组件触底回升2022-04-17风险提示光伏组件原材料价格难以回落的风险光伏电站推进不及预期光伏运营电价下降的风险等主要财务指标ReportFinancialIndex2021A2022E2023E2024E主营收入百万701681931133914867同比增速322168384311归母净利润百万1180148119662482同比增速149255327263每股盈利元039038050063市盈率倍19201512市净率倍15171615资料来源Wind华创证券预测注股价为2023年1月4日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号太阳能重大事项点评000591附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20212022E2023E2024E单位百万元20212022E2023E2024E货币资金1360154517751750营业收入701681931133914867应收票据34189133203营业成本4092474269279381应收账款9909114851650221768税金及附加7097132170预付账款189215371503销售费用34405572存货172216335449管理费用267311431565合同资产0000研发费用117162224293其他流动资产300606613832财务费用983106912431466流动资产合计11964142561972925505信用减值损失-111-111-111-111其他长期投资22263647资产减值损失-142-142-142-142长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产24908249322473824336投资收益-5202020在建工程44184112861626其他收益48484848无形资产526473426384营业利润1242158721432736其他非流动资产1907188618691854营业外收入142142142142非流动资产合计27804281582835528247营业外支出29292929资产合计39768424144808453752利润总额1355170022562849短期借款2002007001200所得税190238316399应付票据160461662785净利润1165146219402450应付账款988244331473853少数股东损益-15-19-26-32预收款项2000归属母公司净利润1180148119662482合同负债516083108NOPLAT2011238230093710其他应付款405405405405EPS摊薄元039038050063一年内到期的非流动负债3981398139813981其他流动负债104129171219主要财务比率流动负债合计5891767991491055120212022E2023E2024E长期借款16893153931839321193成长能力应付债券500500500500营业收入增长率322168384311其他非流动负债1577157715771577EBIT增长率77184263233非流动负债合计18970174702047023270归母净利润增长率149255327263负债合计24861251492961933821获利能力归属母公司所有者权益14883172601848519984毛利率417421389369少数股东权益245-20-53净利率166178171165所有者权益合计14907172651846519931ROE7986106125负债和股东权益39768424144808453752ROIC61718089偿债能力现金流量表资产负债率625593616629单位百万元20212022E2023E2024E债务权益比1553125413621427经营活动现金流20493536196276流动比率20192224现金收益3487388145245239速动比率20182124存货影响-19-44-119-114营运能力经营性应收影响-1301-1615-4975-5327总资产周转率02020203经营性应付影响-4611754904830应收账款周转天数470470444463其他影响343-440-139-352应付账款周转天数95130145134投资活动现金流-719-1700-1525-1200存货周转天数14151415资本支出-72-1721-1544-1218每股指标元股权投资0000每股收益039038050063其他长期资产变化-647211918每股经营现金流052090005007融资活动现金流-1359-16511559899每股净资产381442473511借款增加78-150035003300估值比率股利及利息支付-1296-1806-2218-2696PE19201512股东融资0596900PB2222其他影响-141-4314277295EVEBITDA15131110资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2太阳能重大事项点评000591环保与公用事业组团队介绍组长首席分析师庞天一吉林大学工学硕士2017年加入华创证券研究所2019年新浪金麒麟环保行业新锐分析师第一名助理研究员霍鹏浩阿姆斯特丹大学量化金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员刘汉轩英国帝国理工学院理学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3太阳能重大事项点评000591华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊高级销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549song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