光伏发电业务稳定增长，电站高质量投资建设助力营收增加。截止2022年6月30日，公司运营装机容量4.30吉瓦，核准计划装机容量1.69吉瓦，在建计划装机容量1.27吉瓦，总装机容量达到7.26吉瓦，同比增长39.88%。公司持续推进光伏电站高质量投资建设，截止2022年9月30日，公司在建工程金额达到14.93亿元，较本年初增加238.41%，增长主要源于对电站投资的增加。预计至年底公司总装机容量将达8吉瓦。公司持续加大投资，重视光伏电站技术改造，电站发电量不断提高，推动公司营收增长。
　　镇江公司1.5吉瓦新组件建成投产，光伏制造业务产能增加。太阳能产品制造方面，受益于太阳能组件销售单价和销售数量提升，截止6月30日，太阳能产品销售收入同比增长12.81%，达到12.98亿元，占公司总收入的36.70%。公司于年初始建的1.5吉瓦高效组件项目已在8月下线首块产品，公司正推进该项目产能爬坡，公司太阳能产品制造产能同比大幅提高。今年前10个月份，硅料有效产能需求偏紧，价格持续走高，公司精细化控制成本，稳定原料价格。产能提升叠加成本管理控制，预计2022年全年制造端业务营收仍能实现稳定增长。
　　上游硅料、硅片产能释放价格下行，光伏电站运营盈利能力增强。硅料价格高企驱动的企业扩产成果开始显现，11月以来由于产能释放供应增加，上游硅料及硅片价格开始回落。根据中国有色金属协会硅业分会12月21日数据，M6、M10、G12单晶硅片成交均价周环比大幅下跌，均已接近20%。随着上游硅料产能逐步落地释放，预计上游材料价格仍有较大下行空间。上游材料价格下降将促进光伏电站装机成本下降、盈利能力提升，预计公司将充分受益。同时，公司规划至2025年装机容量将达到20GW，成本下降及疫情管控放开，预计公司后续装机速度将会明显提升。
　　盈利预测与投资评级：预测2022-2024年，公司归母净利润分别为16.6/23.6/29.3亿元，同比增速分别为40.9%/42.1%/24.1%；对应PE分别为16.2/11.4/9.2倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：上游原材料价格下降低于预期；太阳能产品制造业盈利能力下降；电站建设进度不及预期；交易电价大幅下降等。
　　

研究报告全文：TableTitle光伏产业链价格下行利润向运营环节传导太阳能TableReportDate000591公司简评报告20221223评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary光伏发电业务稳定增长电站高质量投资建设助力营收增加截止2022董海军年6月30日公司运营装机容量430吉瓦核准计划装机容量169吉联席首席分析师瓦在建计划装机容量127吉瓦总装机容量达到726吉瓦同比增SAC执证编号S0110522090001donghaijunsczqcomcn长3988公司持续推进光伏电站高质量投资建设截止2022年9月电话86-10-5651171230日公司在建工程金额达到1493亿元较本年初增加23841增长主要源于对电站投资的增加预计至年底公司总装机容量将达8吉市场指数走势最近TableChart1年瓦公司持续加大投资重视光伏电站技术改造电站发电量不断提高02太阳能沪深300推动公司营收增长0镇江公司吉瓦新组件建成投产光伏制造业务产能增加太阳能产571627182315--MarOct----MayJulDec-02Dec品制造方面受益于太阳能组件销售单价和销售数量提升截止6月30日太阳能产品销售收入同比增长达到亿元占公司总-0412811298收入的3670公司于年初始建的15吉瓦高效组件项目已在8月下线-06首块产品公司正推进该项目产能爬坡公司太阳能产品制造产能同比资料来源聚源数据大幅提高今年前个月份硅料有效产能需求偏紧价格持续走高10公司基本数据TableBaseData公司精细化控制成本稳定原料价格产能提升叠加成本管理控制预最新收盘价元690计2022年全年制造端业务营收仍能实现稳定增长一年内最高最低价元1235611上游硅料硅片产能释放价格下行光伏电站运营盈利能力增强硅料市盈率当前7280价格高企驱动的企业扩产成果开始显现月以来由于产能释放供应市净率当前12511总股本亿股3909增加上游硅料及硅片价格开始回落根据中国有色金属协会硅业分会总市值亿元2697412月21日数据M6M10G12单晶硅片成交均价周环比大幅下跌资料来源聚源数据均已接近20随着上游硅料产能逐步落地释放预计上游材料价格仍相关研究有较大下行空间上游材料价格下降将促进光伏电站装机成本下降盈TableOtherReport利能力提升预计公司将充分受益同时公司规划至2025年装机容量将达到20GW成本下降及疫情管控放开预计公司后续装机速度将会明显提升盈利预测与投资评级预测2022-2024年公司归母净利润分别为166236293亿元同比增速分别为409421241对应PE分别为16211492倍首次覆盖给予公司买入评级风险提示上游原材料价格下降低于预期太阳能产品制造业盈利能力下降电站建设进度不及预期交易电价大幅下降等盈利预测TableProfit2021A2022E2023E2024E营收亿元70282111251440营收增速322171370281净利润亿元118166236293净利润增速149409421241EPS元股039043060075PE17616211492资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告图1营业收入及增速图2毛利率及净利率705060604050503020404010303002020-1010-20100-300营业收入亿元yoy毛利率净利率资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券图3归母净利润及增速图4经营性现金流及增速1425252012182020161015148151210106108546054220-500归母净利润亿元yoy经营性现金流亿元增速资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券图5PE-band图6PB-band140140120120100100808060604040202000002022-01-242022-09-242021-12-242022-02-242022-03-242022-04-242022-05-242022-06-242022-07-242022-08-242022-10-242022-11-242021-12-242022-01-242022-02-242022-03-242022-04-242022-05-242022-06-242022-07-242022-08-242022-09-242022-10-242022-11-24收盘价29472X26387X收盘价1989X1800X23301X20216X17131X1611X1423X1234X资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产11964138091837223152经营活动现金流2049246610021897现金1360144014291438净利润1181166423642935应收账款9909115771585420303折旧摊销1338134615041709其它应收款6879109139财务费用996108112531500预付账款189215297389投资损失5-56-52-50存货172186257337营运资金变动-1417-1553-4068-4194其他232272372477其它-3861515非流动资产27804309963508238501投资活动现金流-719-4485-5541-5080长期投资0000资本支出-775-4540-5605-5105固定资产24908281693232735774长期投资802000无形资产528481438399其他-746556425其他1734173417211746筹资活动现金流-1359209945283192资产总计39768448055345461654短期借款200337051314111流动负债589171761293017707长期借款1279-116812811202短期借款2003571870212812其他-1977978-631-620应付账款988112415482031现金净增加额-2980-119其他781014主要财务比率2021A2022E2023E2024E非流动负债18970201782122122437成长能力长期借款16893180261920120328营业收入322171370281其他1156123110991188营业利润81517438244负债合计24860273543415140144归属母公司净利润149409421241少数股东权益243-12-29获利能力归属母公司股东权益14883174491931421540毛利率417433430416负债和股东权益39768448055345461654净利率168203210204利润表百万元2021A2022E2023E2024EROE7995122136营业收入701682131124714403ROIC53626974营业成本4092465364088409偿债能力营业税金及附加7082112143资产负债率625610639651营业费用34405469净负债比率530519555568研发费用117137188241流动比率203192142131管理费用267320439562速动比率200190140129财务费用983108112531500营运能力资产减值损失-253-71-136-158总资产周转率018018021023公允价值变动收益0000应收账款周转率076076082079投资净收益43565250应付账款周转率313379413405营业利润1242188427103371每股指标元营业外收入142616976每股收益039043060075营业外支出29344045每股经营现金068063026049利润总额1355191027393402每股净资产495446494551所得税190268389485估值比率净利润1165164223502917PE17616211492少数股东损益-15-22-14-18PB139155140125归属母公司净利润1181166423642935EBITDA3535431154676580EPS元039043060075请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction董海军分析师北京大学硕士2020年8月加入首创证券分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现