事件:
　　2023年1月4日，太阳能发布公告称，2022年下属光伏发电项目公司共收到可再生能源补贴36.26亿元，其中国补35.01亿元。
　　投资要点:
　　收到可再生能源补贴36.26亿元，同比大增144%。2022年全年，公司共收到可再生能源补贴36.26亿元，其中国补35.01亿元，较2021年分别同比大增144%和167%。补贴发放时间较为集中，Q4公司收到国补28.63亿元，占比达81.8%。截至2022年6月，公司尚未结算电费补贴113.37亿元，其中国补108.27亿元，根据我们测算，此次补贴发放后，截至2022年末，尚未结算国补至少73.34亿元。
　　改善光伏电站现金流，减少财务费用支出。此次补贴发放将显著改善公司光伏电站现金流，2022年前三季度公司经营性现金流量13.09亿元，此次补贴发放后，仅Q4国补部分就将为全年现金流带来约2.2倍的提升。按公司在建的荔波县甲良200MW农业光伏电站项目的投资额度与自有资金投入比例（拟投入1.49亿元占20%测算）计算，2022年收到的电费补贴可覆盖约24个上述200MW级项目的自有资金投入，推动公司未来光伏电站开发进度。此外，本次补贴发放了降低公司现金流压力，帮助减小债权融资力度，减少财务费用支出。
　　硅料产能释放降低建设成本，资金充足推动2025年20GW装机目标。随着上游硅料产能释放，光伏产业链降价趋势显现，利润有望向下游运营商转移。据PVInfolink数据，截至2023年1月4日，182mm单晶PERC组件（双面）均价1.85元/W，环比上周下降3.4%。据集邦咨询测算，2023年全球多晶硅产量将达134万吨，可支撑375GW以上的光伏装机，500GW以上的组件产出，整体供应充足。光伏电站建设成本有望进一步降低，叠加此次补贴发放补充流动资金，助力公司加快光伏电站建设，实现2025年累计装机20GW的发展规划。
　　盈利预测和投资评级
　　太阳能是中节能集团旗下光伏上市平台，短期内补贴发放有望补充现金流，改善财务费用；中长期来看，公司预计2025年末实现20GW装机，业绩有望大幅提升。预计2022-2024年归母净利润分别为16.45/22.20/28.47亿元，同比增速分别为39%/35%/28%，对应PE分别为19/14/11倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下滑风险；政策变动风险；剩余补贴发放不及预期；原材料价格波动风险；上网电价波动风险；装机规模不及预期；测算仅供参考，以实际为准等。
　　

研究报告全文：公司研究2023年01月08日评级买入首次覆盖研究所证券分析师杨阳S03505211200052022年补贴发放36TableTitle亿元显著改善现金流yangy08ghzqcomcn联系人许紫荆S0350122070063太阳能000591点评报告xuzj02ghzqcomcn最近一年走势事件太阳能沪深3002023年1月4日太阳能发布公告称2022年下属光伏发电项目公司00621共收到可再生能源补贴3626亿元其中国补3501亿元-00200-01020投资要点-01841-02662收到可再生能源补贴3626亿元同比大增1442022年全年-03483公司共收到可再生能源补贴3626亿元其中国补3501亿元较2212222232242252262272282292210221122122021年分别同比大增144和167补贴发放时间较为集中Q4公司收到国补2863亿元占比达818截至2022年6月公相对沪深300表现20230106司尚未结算电费补贴11337亿元其中国补10827亿元根据我表现1M3M12M们测算此次补贴发放后截至2022年末尚未结算国补至少太阳能45172-2197334亿元沪深3000346-174市场数据20230106改善光伏电站现金流减少财务费用支出此次补贴发放将显著改当前价格元788善公司光伏电站现金流2022年前三季度公司经营性现金流量52周价格区间元622-10851309亿元此次补贴发放后仅Q4国补部分就将为全年现金流总市值百万3080471带来约22倍的提升按公司在建的荔波县甲良200MW农业光伏流通市值百万2369565电站项目的投资额度与自有资金投入比例拟投入149亿元占20总股本万股39092274测算计算2022年收到的电费补贴可覆盖约24个上述200MW流通股本万股30070626日均成交额百万111719级项目的自有资金投入推动公司未来光伏电站开发进度此外本次补贴发放了降低公司现金流压力帮助减小债权融资力度减近一月换手234少财务费用支出硅料产能释放降低建设成本资金充足推动2025年20GW装机目标随着上游硅料产能释放光伏产业链降价趋势显现利润有望向下游运营商转移据PVInfolink数据截至2023年1月4日182mm单晶PERC组件双面均价185元W环比上周下降34据集邦咨询测算2023年全球多晶硅产量将达134万吨可支撑375GW以上的光伏装机500GW以上的组件产出整体供应充足光伏电站建设成本有望进一步降低叠加此次补贴发放补充流动资金助力公司加快光伏电站建设实现2025年累计装机20GW的发展规划盈利预测和投资评级太阳能是中节能集团旗下光伏上市平台短期内补贴发放有望补充现金流改善财务费用中长期来看公司预计2025年末实现20GW装机业绩有望大幅提升预计2022-2024年归母净利润分别为164522202847亿元同比增速分别为393528对应PE分别为191411倍首次覆盖给予买入评级国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告风险提示宏观经济下滑风险政策变动风险剩余补贴发放不及预期原材料价格波动风险上网电价波动风险装机规模不及预期测算仅供参考以实际为准等预测指标TableForcast120212022E2023E2024E营业收入百万元701681321105814746增长率32163633归母净利润百万1181164522202847元增长率15393528摊薄每股收益元039042057073ROE87910PE29191411PB2111PS5432EVEBITDA15121110资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告TableForcast附表太阳能盈利预测表证券代码000591股价788投资评级买入日期20230106财务指标2021A2022E2023E2024E每股指标与估值2021A2022E2023E2024E盈利能力每股指标ROE87910EPS039042057073毛利率42383736BVPS495565621694期间费率1812109估值销售净利率17202019PE2852187313881082成长能力PB226140127114收入增长率32163633PS480379279209利润增长率15393528营运能力利润表百万元2021A2022E2023E2024E总资产周转率018017021025营业收入701681321105814746应收账款周转率071069070070营业成本4092503269459476存货周转率4089370034513539营业税金及附加7094124161偿债能力销售费用34536384资产负债率63555555管理费用267330453588流动比203269292296财务费用983563597681速动比197262283287其他费用-收入117163332516营业利润1242187725343250资产负债表百万2021A2022E2023E2024E113344457元营业外净收支现金及现金等价物1360594347934452利润总额1355191025783306应收款项9943118141592921066所得税费用190287387496存货净额172220320417净利润1165162421912810其他流动资产4895688001050少数股东损益-15-21-28-37流动资产合计11964185442184226985归属于母公司净利润1181164522202847固定资产24908259122646926851现金流量表百万4411709224626222021A2022E2023E2024E在建工程元无形资产及其他2455278131693690经营活动现金流204929207301426长期股权投资0000净利润1181164522202847资产总计39768489465372660148少数股东权益-15-21-28-37短期借款200200200200折旧摊销1380164617091740应付款项1148203823603642公允价值变动0000预收帐款2234营运资金变动-1734-986-3860-3871其他流动负债4541466149275257投资活动现金流-719-7795-3247-3067流动负债合计5891690274919103资本支出-774-4300-3252-3068长期借款及应付债券17393183932039322393长期投资42-350010其他长期负债1577157715771577其他13441长期负债合计18970199702197023970筹资活动现金流-1359595913661300负债合计24860268712946033072债务融资61100020002000股本3007390939093909权益融资0596900股东权益14908220752426627076其它-1421-1010-634-700负债和股东权益总计39768489465372660148现金净增加额-291084-1151-341资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司公共事业中小盘组介绍杨阳中央财经大学会计硕士湖南大学电气工程本科5年证券从业经验现任国海证券公用事业和中小盘团队首席曾任职于天风证券方正证券和中泰证券获得2021年新财富分析师公用事业第4名21世纪金牌分析师和Wind金牌分析师公用事业行业第2名21年水晶球公用事业入围2020年wind金牌分析师公用事业第22018年新财富公用事业第4水晶球公用事业第2核心成员罗琨香港浸会大学经济学硕士湖南大学会计学本科5年证券从业经验曾任财信证券资管投资部投资经理研究发展中心机械研究员宏观策略总监郑奇北京理工大学工学硕士现任国海证券中小盘研究员具备七年航天单位军工电子产品研发与研发管理经验和一年买方经验钟琪山东大学金融硕士现任国海证券公用事业中小盘研究员曾任职于方正证券上海证券许紫荆对外经济贸易大学金融学硕士现任国海证券公用事业中小盘研究员分析师承诺杨阳本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分