2023年3月，我国出口在贸易伙伴和贸易商品的多维度修复下实现双位数同比增长，远超市场预期。进口表现偏弱，并呈现结构性分化，其中大宗商品量升价减、机电产品进口萎缩。往后看，尽管外需的压力尚存，但若贸易顺差保持一定规模，外贸对经济将继续形成基础性的支撑。
　　▍数据：海关总署公布数据显示，按美元计价，3月我国进出口总值5429.9亿美元，同比增长7.4%。其中，出口3155.9亿美元，同比上涨14.8%，Wind一致预期降5.0%；进口2274.0亿美元，同比下跌1.4%，Wind一致预期降5.2%；贸易顺差881.9亿美元，同比上涨98.8%。
　　▍出口表现呈现多维度修复。
　　分国家和地区来看：（1）中国大陆对美国出口同比增速录得-8%，虽然延续同比负增长，但跌幅有所收敛；（2）中国大陆对欧盟出口有所企稳，同比增速自2022年10月以来首次回正，读数为3%；（3）中国大陆对东盟出口同比增长35%，是我国大陆3月当月出口的重要贡献项。RCEP框架下，我国与东盟国家在产业链、供应链领域的合作持续加深，支撑中国大陆对东盟出口的持续高增；（4）随着2月香港与内地的全面通关，两地之间的人流、物流持续修复，香港出口商情绪显著好转。在此背景下，3月中国大陆对中国香港出口的同比增速高达20%；（5）中国大陆对拉丁美洲等新兴市场的出口同样实现高增，3月的同比增速录得18.8%。
　　分产品看，中间品和消费品出口均有所改善：（1）机电产品——3月的出口金额同比增速由负转正，读数录得12%，为当月出口整体表现打下坚实基础。各类具体产品的表现都有不同程度修复，通用机械设备、家电、医疗仪器及器械等商品的出口同比转正；集成电路虽仍是同比负增长状态，但跌幅已较上月明显收窄。汽车出口延续高景气，高基数下汽车和汽车零配件3月的出口金额同比仍分别实现了123.8%和25.3%的高增速；（2）轻工制品方面，服装、纺织原料、家具、玩具等商品的出口同比均表现亮眼，这或与东盟制造业保持一定景气度、中国香港地区相关商品出口改善有关；（4）高新技术产品出口同比读数录得-10.39%，较2月读数环比上升3个百分点左右。
　　▍进口表现偏弱，并呈现结构性分化。大宗商品方面：内需的持续修复推动我国大宗商品进口数量有所增长，包括大豆、铁矿砂、原油、煤及褐煤、天然气在内的大部分主要大宗商品3月的进口数量均实现同比正增长；但对应的进口价格出现不同程度的回落，导致大宗商品的进口金额对于整体进口的影响较为中性。（2）地缘政治因素扰动下，3月机电产品与高新技术产品的进口延续大幅收缩，对应的中国大陆从韩国、中国台湾进口的同比增速处于深跌状态。具体来看，机电产品、集成电路、高新技术产品进口同比降幅分别为16%、20%、14%。由于机电产品在我国进口总量中占39%的份额（2022年数据），其进口的萎缩压制了我国整体进口表现
　　▍总结。今年3月，我国出口实现双位数同比增长，远超市场预期；进口表现偏弱，并呈现结构性分化。对于债市而言，此前市场对于出口的表现整体持悲观预期，但远超市场预期的出口数据从经济基本面修复的逻辑带动利率小幅上行。尽管3月的通胀数据导致市场对通缩有所担忧，低通胀环境为宽货币提供了较大的操作空间，但政策重心仍是基本面修复情况，经济修复过程中通缩难以倒逼货币政策宽松，我们认为在出口超预期、内需延续修复的预期下长债利率或较难摆脱震荡格局，短期来看10Y国债利率可能延续在2.85%附近波动。对于汇率而言，出口数据披露后美元兑人民币即期汇率小幅下行。近期，美元指数在衰退预期影响下表现偏弱，人民币的外部压力减缓。同时，在强出口与弱进口格局下，贸易顺差或将保持在一定规模。综合来看，人民币有望保持偏强运行。
　　▍风险因素：海外货币政策超预期收紧导致外需大幅滑落；海外经济衰退程度存在不确定性