硅谷银行（SVB）事件及瑞信事件引发市场对欧美银行体系风险的担忧，截至3月中下旬，外资持续流出港股市场；但风险事件也倒逼美联储放缓货币紧缩政策，带动外资在3月22日之后再度呈现流入港股市场的趋势。我们按托管口径测算，3月南向资金/外资中介/内资中介分别流入恒生综指成分股总规模约759亿/-318亿/-2亿港元。其中，成长板块更受益于流动性预期的转暖，3月外资显著流入港股医药板块（CXO、医疗服务等）；游戏板块亦持续获得外资青睐。另外，外资持续增持部分地产产业链及消费细分板块，如受益地产销售转暖的家电、家居、建材等；以及可选消费中的汽车及纺服等。而南向资金的主题性投资趋势十分明显，AIGC相关的互联网、游戏、传媒、半导体等板块以及“中特估”主题下如电信、石油石化等板块均获南向资金显著增持。
　　▍外资回流港股市场迹象初显，增持医药、地产后周期。2023年3月，根据港交所中央结算中心披露的托管数据测算得到的南向资金/外资中介/内资中介分别流入恒生综指成分股总规模约759亿/-318亿/-2亿港元。截至3月中下旬，SVB及瑞信事件引发市场对欧美银行体系风险的担忧，外资持续流出港股市场；而这也倒逼美联储放缓货币紧缩政策，带动外资在3月22日之后再度呈现流入港股市场的趋势。具体看，3月港股游戏、CXO、互联网医疗、金属等板块获南向及外资托管资金共同增配。其中，欧美银行体系风险担忧带动市场对美联储货币紧缩路径的预期边际放缓，医药、互联网等成长板块更加受益于增量流动性的流入。3月外资显著流入港股医药板块，如CXO、医疗服务、医疗器械、互联网医疗等板块均获增配；游戏板块亦持续获得外资青睐。另外，外资仍持续增持港股部分地产产业链相关板块及消费细分板块，如受益地产销售转暖的家电、家居、建材等；以及可选消费中的汽车及纺服等。而南向资金的主题性投资趋势十分明显，AIGC相关的互联网、游戏、传媒、半导体等板块获南向资金持续大幅增配；另外，“中特估”主题下如电信、石油石化等板块亦获南向资金显著增持。
　　▍南向及外资持仓占比均有提升，媒体及娱乐、建筑、电讯等板块南向持仓占比显著增长。3月相对2月，南向资金/外资中介/内资中介对港股市场持仓占比分别变化+0.2/+0.1/-0.3个百分点，南向及外资持仓占比均有所提升。分行业来看，南向资金在媒体及娱乐、建筑、电讯等板块持股市值比重提升最高，分别为4.5/1.6/1.6个百分点。而外资中介则在家庭电器及用品、支援服务、农业产品等板块持仓市值比重提升较多，约为3.9 /2.6/1.0个百分点。
　　▍3月港股市场震荡走平，港股配置价值仍十分显著。1）3月尽管欧美银行体系风险担忧压制港股市场情绪，但美联储货币紧缩政策边际放缓亦带动增量流动性预期，港股市场整体震荡上涨，恒生指数、国企指数、恒生科技指数分别上涨3.1%/5.9%/9.7%。分行业来看，受益AIGC及中特估值主题的板块如资讯科技、能源、电信等涨幅最大。2）3月港股估值亦震荡走平，当前恒生指数动态估值为9.4倍，显著低于2015年以来的历史均值以下一倍标准差。分行业来看，绝大多数板块估值低于30%的历史分位，其中公用事业、金融、资讯科技板块估值分别处于2.9%/3.4%/4.2%的历史低位。3）从盈利角度看，3月恒生指数2023年预测EPS增速持续大幅反弹，相对月初上修3.3个百分点。其中，资讯科技、金融、能源板块预测盈利增速显著回升。4）做空情况来看，3月港股市场做空金额占成交额比重明显回落2.5个百分点至19.7%。分行业看，3月原材料、能源、工业板块做空金额/未平仓卖空金额相对2月显著回升。
　　▍全球市场震荡上涨，贵金属领涨，美元指数回落，美股市场风险仍需警惕。1）3月美联储货币紧缩预期边际放缓叠加AIGC主题热度大幅抬升，全球市场整体震荡收涨。MSCI发达市场指数及新兴市场指数涨幅分别为2.8%/2.7%。受欧美银行体系风险担忧影响，贵金属价格显著上涨，COMEX黄金及白银价格分别上涨8.4%和15.3%；美元指数回落2.3%。2）3月美股市场震荡上涨，SPX、纳斯达克涨幅分别为3.5%/6.7%。分行业看，美股信息技术、电信服务、公用事业等板块涨幅较高，分别为10.9%/10.4%/4.6%。3）3月美股估值有所扩大，当前SPX动态PE为18.2倍，超过2015年以来的历史均值。美股盈利增速持续下修趋势不变，SPX、纳斯达克指数动态EPS增速持续下修至-3.3%/-7.0%。
　　▍风险因素：1）地缘冲突进一步升级；2）美联储超预期收紧货币政策；3）发达国家陷入经济衰退或滞胀；4）国内疫情超预期扩散；5）稳增长政策推出或执行不及预期。