本期投资提示：
　　结论或投资分析意见：以当前市场估值水平，百洋转债破发概率不大，建议投资者积极参加配售。
　　原因及逻辑：
　　1、票面利率较低，补偿利息较高、纯债价值低，按6.53%的贴现率计算，则纯债部分价值为81.48元。
　　2、百洋转债全部转股对A股总股本的摊薄压力为5.93%，对流通股本的摊薄压力为26.28%，对流通股本的摊薄压力高。
　　3、百洋医药目前的年化波动率约为45.51%，长期240日年化历史波动率位于54.84%左右，在转债股中波动性较高。20日年化波动率为27.95%，低于历史平均水平（49.08%）。
　　4、当百洋医药的股价为28元时，转换价值为101.3元，对应转债价格在125.59元～126.81元，当百洋医药的股价在23元至33元时，对应转债的市场合理定位约在116.68元～138.16元之间。
　　5、以当前市场估值水平，百洋转债破发概率不大。
　　6、假设转债首日涨幅为26%时，每股配售收益约为0.43元，以28元的股价成本参与配售，综合配售收益为1.44%，配售收益较低。
　　7、粗略估计剩余可申购额为0.4亿元至1.6亿元。申购资金范围为9.8万亿至10.6万亿之间。中签率范围估计为0.0004%至0.0016%。当百洋转债总名义申购资金为10.2万亿元且剩余可申购金额为1亿元时，中签率为0.001%，当首日涨幅为26%时，打满的投资者网上申购收益期望值为2.5元。
　　8、风险提示与声明：本报告数据均来自公开信息，不涉及对未来走势的预测。模型根据历史数据构建，历史表现不代表未来，市场环境发生重大变化时可能失效。业务合作风险、品牌运营业务集中风险、经营区域集中风险、募集项目的实施风险。
　　

研究报告全文：可转债研究可转债研究2023年4月12日百洋转债123194投资价值分析衍生品研究本期投资提示结论或投资分析意见以当前市场估值水平百洋转债破发概率不大建议投资者积极参证加配售券证券分析师研朱岚A0230511040062原因及逻辑究zhulanswsresearchcom报1票面利率较低补偿利息较高纯债价值低按653的贴现率计算则纯债部分价告值为8148元联系人张杰2百洋转债全部转股对A股总股本的摊薄压力为593对流通股本的摊薄压力为8621232974012628对流通股本的摊薄压力高zhangjieswsresearchcom3百洋医药目前的年化波动率约为4551长期240日年化历史波动率位于5484左右在转债股中波动性较高20日年化波动率为2795低于历史平均水平49084当百洋医药的股价为28元时转换价值为1013元对应转债价格在12559元12681元当百洋医药的股价在23元至33元时对应转债的市场合理定位约在11668元13816元之间5以当前市场估值水平百洋转债破发概率不大6假设转债首日涨幅为26时每股配售收益约为043元以28元的股价成本参与配售综合配售收益为144配售收益较低7粗略估计剩余可申购额为04亿元至16亿元申购资金范围为98万亿至106万亿之间中签率范围估计为00004至00016当百洋转债总名义申购资金为102万亿元且剩余可申购金额为1亿元时中签率为0001当首日涨幅为26时打满的投资者网上申购收益期望值为25元8风险提示与声明本报告数据均来自公开信息不涉及对未来走势的预测模型根据历史数据构建历史表现不代表未来市场环境发生重大变化时可能失效业务合作风险品牌运营业务集中风险经营区域集中风险募集项目的实施风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明目录1标的基本面311立足医药营销综合服务上下游增长带动行业发展412智能化扩建仓储物流云化升级信息系统413本次可转债募投项目514风险提示52申购要点63附表6请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共8页简单金融成就梦想1标的基本面公司是专业的医药产品商业化平台主营业务是为医药产品生产企业提供营销综合服务包括提供医药产品的品牌运营批发配送及零售致力于成为连接医药产品和下游消费者的纽带为品牌医药生产企业提供产品营销的综合解决方案公司提供的品牌运营为定制化深层次的服务服务内容覆盖了医药产品销售服务的各个环节能够满足不同厂商初创企业成熟企业不同类型产品处方药非处方药膳食营养补充剂功效性护肤品不同销售渠道医疗机构零售终端的不同需求最终作为医药产品的商业化平台提供产品从出厂到被消费者认知认可购买的综合解决方案秉承着为全社会提供更好的医疗健康产品和服务的使命公司深耕优质医药产品领域秉持让优质医药产品实现不知道的人知道没想买的人想买想买的人买得到的商业化目标公司通过持续不断的挖掘与推广新品牌将优质的医药产品推向市场搭建一条商业化的高速公路助力优质的医药产品得到国内消费者快速认同为中国老百姓的健康保驾护航2022Q1-3公司实现营收5520亿元同比增长543实现归母净利润344亿元同比增加1145其中三季度实现营收1789亿元同比下降533实现归母净利润129亿元同比减少659收入结构方面公司主营业务收入主要来源于品牌运营业务和批发配送业务2022Q1-3占全部收入的比重超过90零售业务占比较少为504区域分布方面公司主营业务收入主要来源于华东地区和华北地区根据2022年业绩预告公司实现归母净利润47-51亿元同比增长1116-20622022年公司的营业收入保持稳定增长运营的品牌数量不断增加优势的品牌矩阵逐渐显现公司的核心竞争力与经营业绩不断提升图1百洋医药营业收入单位亿元和同比增长率图2百洋医药2022Q1-3毛利分布资料来源wind申万宏源研究募集说明书资料来源wind申万宏源研究募集说明书请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共8页简单金融成就梦想11立足医药营销综合服务上下游增长带动行业发展公司主要营收来源于品牌运营批发配送和零售业务医药产品的品牌运营是公司的核心业务经过多年运营公司已成功孵化迪巧泌特等旗帜产品品牌运营能力逐步得到了众多国外知名公司的认可近年来公司运营的品牌矩阵不断拓展逐步形成处方药非处方药膳食营养补充剂功效性护肤品等多品类医药品牌矩阵公司的品牌运营业务以零售渠道的品牌运营为特色品牌运营的产品销售主要通过零售渠道直接面向消费者公司的批发配送业务主要以青岛为中心辐射周边地市的二级以上医院社区诊所及药房等批发配送的产品包括药品医疗器械诊断试剂医用耗材等2022Q1-3品牌运营批发配送和零售业务营收占比分别为48064690和504品牌运营业务中迪巧系列贡献了营收的4418批发配送业务中医院客户贡献6033其次是医药商业公司贡献3140零售业务中线下平台渠道占绝对优势贡献9670的营收毛利方面2022年Q1-3品牌运营业务贡献主营业务毛利的8150是业务毛利的主要来源公司属于医药营销综合服务业上游行业为医药制造行业近年来受国民经济飞速发展城镇化步伐加快以及人口老龄化问题日趋严重等因素影响我国医药制造行业保持稳定增长医药制造行业的增长会带动医药商业行业的增长两者的关系密不可分公司在上游需要争取医药厂商的品牌授权供应商处取得的品种优势和议价权会对业务运营产生影响医药营销综合服务业的下游行业主要面对医疗机构零售终端和个人患者在我国药品终端销售渠道大部分以医院为主公立医院在医药产业链中地位强势随着宏观经济居民可支配收入的稳定增长以及我国居民对健康重视程度的日益提高下游终端对于医药产品的需求将稳步增长将带动医药流通服务行业发展公司对下游终端各个销售渠道的拓展和维护较为关键12智能化扩建仓储物流云化升级信息系统本次募集资金计划投资于百洋品牌运营中心建设项目和百洋云化系统升级项目百洋品牌运营中心建设项目方面近年来国家陆续出台了建立药品价格谈判机制试点工作方案征求意见稿国务院办公厅关于印发国家组织药品集中采购和使用试点方案的通知等一系列医疗制度改革的政策法规推动医药行业向分工更加细化竞争更加市场化的格局发展为行业中具备领先品牌运营能力的厂商带来了新的发展机遇此外随着公司业务迅速扩张收入规模大幅增长公司需要具备更为可观的仓储面积专业先进的仓储设施健全完善的配送体系以满足上下游合作商的业务需求同时公司现有的仓储物流操作为较为传统的作业模式自动化智能化水平较低有必要以规模化规范化为建设理念升级品牌运营业务的大数据中心提升数据中心对海量数据的存储空间和处理能力项目实施完成后公司将新建仓储请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共8页简单金融成就梦想场地配套智能化的物流设备引进专业的营销人才进一步提升公司的品牌运营能力保障公司的持续发展百洋云化系统升级项目方面近年来我国云计算的政策环境持续完善技术应用日趋成熟云计算应用从互联网行业向政务医疗金融等传统行业加速渗透同时随着新基建的推进和数字经济的发展云化升级已成为企业数字化转型的必然趋势企业上云进程将进一步加速此外公司目前的信息系统已运营多年存在机房环境较差网络带宽有限硬件设备老化软件性能不足业务覆盖不全等问题难以满足未来公司业务的高速发展对于系统的高效稳定运行业务环节的有效全面覆盖等要求公司亟需对现有信息系统的运行基础进行升级改造公司拟投资建设百洋云化系统升级项目搭建涵盖CRM系统SRM系统流向管理系统溯源管理系统财务共享管理系统等业务系统的信息化平台并进行云化改造同时升级服务器防火墙容灾备份等基础设备为公司持续快速发展提供有力的支持13本次可转债募投项目本次发行的募集资金总额不超过86亿元扣除发行费用后募集资金净额拟投入以下项目1百洋品牌运营中心建设项目项目拟投入募集资金5亿元2百洋云化系统升级项目项目拟投入募集资金105亿元3补充流动资金拟投入募集资金255亿元14风险提示主要风险业务合作风险品牌运营业务集中风险经营区域集中风险募集项目的实施风险1业务合作风险2品牌运营业务集中风险3经营区域集中风险4募集项目的实施风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共8页简单金融成就梦想2申购要点百洋转债的股权登记日为2023年4月13日原股东认购日网上申购日期为2023年4月14日申购代码为371015申购名称为百洋发债申购上限为100万元1万张配售代码为381015配售简称为百洋配债每股配售额为16377元网上申购投资者需确保其资金账户在2023年4月18日T2日终有足额的认购资金3附表附表1不同申购资金上市价格及可剩余申购资金情况下网上申购收益敏感度分析单位元035亿元105亿元175亿元12012312612912012312612912012312612998000亿元080911122023273033384247102000亿元080910112023252831364145106000亿元080910111922252730353944注第一横轴为可剩余申购额纵轴为放大后的申购资金第二横轴为转债上市价格资料来源申万宏源研究附表2百洋转债的基本要素和条款转股期起始转股日担保发行日到期日期限保荐人评级机构信用评级发行规模限期方式2023-04-142029-04-146年55年2023-10-20东兴证券中证鹏元AA-无86亿元利息转股价格转股价格调整转股价格修正利息补初始溢初始转股价送股转增票面利率派息修正条件修正幅度偿价幅度格增发配股不低于本次股东大会召开日前二十个交易存续期内0305115225日公司股票交易均价10502764元调整调整3015和前一交易日公司股85票交易均价之间的较高者回售条款赎回条款赎回触发起回售期限触发条件回售价格触发条件有条件赎回价格始日最后两个计息面值当期应计利301530702023-10-20面值当期应计利息年度息130资料来源wind申万宏源研究募集说明书请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共8页简单金融成就梦想附图1百洋医药上市以来除去首日不同期限股票波动率走势资料来源wind申万宏源研究附表3百洋医药自上市以来的波动率表现波动率统计表波动率参数3010152060120240最大值10183753265486369最小值1823314836934551平均值4908520953405484当前值2795322436934551资料来源wind申万宏源研究附表4不同股价和波动率下百洋转债的理论价值横轴为股价纵轴为隐含波动率单位元232526272752828529303132333211472118181200512222122961239912515126501284813086132651354334115511186112045122241238112500125511263712856131351337313586361157411942121541236712382125461264212706130341319113444137223811668119891222412401125221255912724128681300813331134871372040117001204612240124391259212681127421290313119133251359613816421174212165123701253012615127271288612967131571339513658138814411879122381245912593127641283312975130201322613413136661400846119111226212446126611279312858129601305613272134801371013975资料来源申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共8页简单金融成就梦想信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观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