事件：
　　公司公布2022年年度报告，2022年全年实现营业收入149.17亿元，同比增长24.41%，实现归母净利润7.59亿元，同比增加4.81%。业绩略低于预期，主要由于少数股东损益增长高于预期。
　　投资要点：
　　收入高速增长，费用率控制良好。公司营业收入实现了较快增长，但主要原因在于公司收入增速主要由EMS加工服务和其他板块（同比+341.6%）贡献，而该板块毛利率仅5.7%显著下滑（同比-5.9pct），导致公司整体毛利率降低至19.0%（同比-1.6pct）。此外公司四项费用率均有所下滑，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9%/3.5%/4.9%/-0.1%，分别同比-0.4pct/-0.5pct/-0.7pct/-0.2pct，总费用率11.2%同比-1.9pct。另外信用减值损失0.73亿元同比增加1.53亿元以及少数股东损益大幅增加等都是公司归母净利润增速显著低于营收增速的原因。
　　智能电表和中压供用电板块表现优异，智能变配电平稳增长。公司智能电表板块表现较为突出，其中营业收入29.8亿元（同比+17.6%），除此之外毛利率表现也极为亮眼，2022年毛利率达到24.6%（同比+6.8pct）。智能变配电依然是第一大板块，营业收入49.6亿元（同比+12.7%）维持了平稳增长态势。智能中压供用电设备板块实现营收27.5亿元同比+21.9%，且毛利率提高到14.9%（同比+2.6pct），后续有望成为公司重要的利润增量来源。智能电表目前处于新标准更换周期，新电表单位价值量和毛利率均有上升趋势，公司智能电表板块表现也印证了这一结论。预计随着电改加速，新电表包括物联表的普及速度将有望加快。
　　直流输电系统下滑明显但有望迎来大幅反弹。公司直流输电系统板块实现收入6.95亿元（同比-29.6%）创下10年来新低，下滑显著，主要由于上轮核准的白浙、白江等工程均已投产，特高压项目出现空档导致。但新一轮特高压核准建设已经蓄势待发，目前金上—湖北、陇东—山东等项目已经核准开工，随着疫情因素接触后续项目也已步入正轨。第二批大基地开工建设加速，特高压有望迎来建设核准高峰，加上公司已中标阳江海上柔直项目，直流输电板块业绩有望在2024年迎来大幅反弹。作为公司毛利率排名第一的板块（2022年毛利率46.3%基本持平），营收大幅增长有望给公司带来充足的利润弹性。
　　投资分析意见：根据目前特高压项目进度以及电网投资节奏，我们适当下调公司2023—2024年的盈利预测（下调前分别为10.4亿和15.9亿），预计2023—2025年公司实现归母净利润9.3亿、14.9亿、18.1亿，目前股价对应2023-2025年PE分别为23倍、15倍和12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：特高压推进进度不及预期，电网投资完成不及预期

研究报告全文：上市公司电力设备2023年04月11日公司许继电气000400研究业绩小幅低于预期直流输电大幕开启后续业绩可期公司点报告原因有业绩公布需要点评评事件买入维持公司公布2022年年度报告2022年全年实现营业收入14917亿元同比增长2441实现归母净利润759亿元同比增加481业绩略低于预期主要由于少数股东损益证市场数据2023年04月10日增长高于预期券收盘价元2152研一年内最高最低元2621325投资要点究市净率22报息率分红股价-收入高速增长费用率控制良好公司营业收入实现了较快增长但主要原因在于公司收流通A股市值百万元21698入增速主要由EMS加工服务和其他板块同比3416贡献而该板块毛利率仅57告上证指数深证成指3315361187193显著下滑同比-59pct导致公司整体毛利率降低至190同比-16pct此外公注息率以最近一年已公布分红计算司四项费用率均有所下滑销售管理研发财务费用率分别为293549-01分别同比-04pct-05pct-07pct-02pct总费用率112同比-19pct另外信用减值基础数据2022年12月31日损失073亿元同比增加153亿元以及少数股东损益大幅增加等都是公司归母净利润增速每股净资产元10显著低于营收增速的原因资产负债率4247总股本流通A股百万10081008智能电表和中压供用电板块表现优异智能变配电平稳增长公司智能电表板块表现较为流通B股H股百万--突出其中营业收入298亿元同比176除此之外毛利率表现也极为亮眼2022年毛利率达到246同比68pct智能变配电依然是第一大板块营业收入496亿一年内股价与大盘对比走势元同比127维持了平稳增长态势智能中压供用电设备板块实现营收275亿元同许继电气沪深300指数收益率比219且毛利率提高到149同比26pct后续有望成为公司重要的利润增量8060来源智能电表目前处于新标准更换周期新电表单位价值量和毛利率均有上升趋势公40司智能电表板块表现也印证了这一结论预计随着电改加速新电表包括物联表的普及速200度将有望加快-20-40直流输电系统下滑明显但有望迎来大幅反弹公司直流输电系统板块实现收入695亿元05-1206-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1201-1202-1203-1204-12同比-296创下10年来新低下滑显著主要由于上轮核准的白浙白江等工程均已投产特高压项目出现空档导致但新一轮特高压核准建设已经蓄势待发目前金上湖北陇东山东等项目已经核准开工随着疫情因素接触后续项目也已步入正轨第二批大基地开工建设加速特高压有望迎来建设核准高峰加上公司已中标阳江海上柔直项证券分析师目直流输电板块业绩有望在2024年迎来大幅反弹作为公司毛利率排名第一的板块查浩A02305190800072022年毛利率463基本持平营收大幅增长有望给公司带来充足的利润弹性zhahaoswsresearchcom投资分析意见根据目前特高压项目进度以及电网投资节奏我们适当下调公司2023研究支持2024年的盈利预测下调前分别为104亿和159亿预计20232025年公司实现戴映炘A0230122020003daiyxswsresearchcom归母净利润93亿149亿181亿目前股价对应2023-2025年PE分别为23倍15倍和12倍维持买入评级联系人戴映炘风险提示特高压推进进度不及预期电网投资完成不及预期862123297818daiyxswsresearchcom财务数据及盈利预测202120222023E2024E2025E营业总收入百万元1199114917173832147424449同比增长率71244165235139归母净利润百万元72475993114931806同比增长率1248226604210每股收益元股072075092148179毛利率206190195218220ROE777585122130市盈率3029231512注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入1199114917173832147424449其中营业收入1199114917173832147424449减营业成本952212077139951678719080减税金及附加70100116144164主营业务利润23982740327245435205减销售费用389428539666758减管理费用470515661773856减研发费用67773595611811222减财务费用11-16-45-41-51经营性利润8511077116119642420加信用减值损失损失以-填列81-73000加资产减值损失损失以-填列-82-5000加投资收益及其他7572807980营业利润9241072124120442500加营业外净收入3713181818利润总额9611085125920622518减所得税104116151247302净利润857969110818152215少数股东损益133210177322409归属于母公司所有者的净利润72475993114931806全面摊薄总股本10081008100810081008每股收益元072075092148179资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想