事件概述：2023年4月7日，公司发布2022年年度报告。业绩方面：22年全年公司实现营收149.17亿元，同比增长24.41%；实现归母净利润7.59亿元，同比增长4.81%；实现扣非归母净利润7.13亿元，同比增长6.70%。分业务来看：1）智能变配电系统：22年实现收入49.63亿元，同比增长12.66%；2）智能中压供用电设备：22年实现收入27.49亿元，同比增长21.89%；3）智能电表：22年实现收入29.81亿元，同比增长17.64%；4）直流输电系统：22年实现收入6.95亿元，同比下降29.58%；5）EMS加工服务及其它：22年实现收入27.94亿元，同比增长341.65%；6）电动汽车智能充换电系统：22年实现收入7.35亿元，同比下降37.54%。
　　特高压迎来密集开工期，直流业务有望加速放量。受大环境影响，2022年特高压开工不及预期，导致公司相关业务营收下滑明显。根据国网规划，我们预计2023年有望核准“5直2交”，开工“6直2交”，特高压直流开工规模或将成为历史最高值，投资额有望超过1000亿元。特高压直流市场集中度较高，公司直流输电技术实力雄厚，市占率超30%，未来有望受益于特高压建设加速。
　　大力拓展储能业务，打造第二成长曲线。公司22年EMS加工服务及其它业务营业收入占比大幅提升至18.73%（21年占比仅为5%）。公司储能相关业务不仅包含EPC总承包，还能够研发及生产储能变流器PCS、能量管理系统EMS、电池管理系统BMS和储能预制舱等核心设备。目前控股股东许继集团控股子公司电科储能公司主要开展储能业务，上市公司为其提供储能相应产品。未来随着储能订单不断放量，公司储能业务有望维持高速增长。
　　国网中标份额领先，南网实现突破，国际市场持续开拓。国网市场：公司电能表等产品在国网集招市场保持领先；开关柜、消弧电抗等产品连续实现满额中标；预制舱、厂站监控等产品在福建、山西、青海等省区实现省网招标突破；新一代集控系统、磁控开关等新产品在多省市实现推广；新一代800E系列保测产品通过国网入网检测。南网市场：公司35千伏消弧线圈、10千伏干式铁心串联电抗器等设备实现省网框招首次突破，直流电源在广西实现最大份额中标。国际市场：公司配用电产品实现在海外电网批量供货，完成首个欧标交流充电桩项目交付，同时智能变电站保自设备在泰国挂网运行。
　　投资建议：公司有望受益于“十四五”期间电网投资规模提升，我们预计公司23-25年营收为180.51、217.16、252.31亿元，营收增速分别为21%、20.3%、16.2%；归母净利润为8.67、11.76、13.99亿元，归母净利润增速分别为14.2%、35.6%、19%。对应4月7日收盘价，公司23-25年估值分为26X、19X、16X。维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险；电网投资不达预期的风险等。

研究报告全文：许继电气000400SZ2022年年报点评直流业务有望加速放量储能打造新增长点2023年04月10日事件概述2023年4月7日公司发布2022年年度报告业绩方面22推荐维持评级年全年公司实现营收14917亿元同比增长2441实现归母净利润759亿当前价格2214元元同比增长481实现扣非归母净利润713亿元同比增长670分业务来看1智能变配电系统22年实现收入4963亿元同比增长12662智能中压供用电设备22年实现收入2749亿元同比增长21893智能电表22年实现收入2981亿元同比增长17644直流输电系统TableAuthor22年实现收入695亿元同比下降29585EMS加工服务及其它22年实现收入2794亿元同比增长341656电动汽车智能充换电系统22年实现收入735亿元同比下降3754特高压迎来密集开工期直流业务有望加速放量受大环境影响2022年特高压开工不及预期导致公司相关业务营收下滑明显根据国网规划我们预计2023年有望核准5直2交开工6直2交特高压直流开工规模或分析师邓永康将成为历史最高值投资额有望超过1000亿元特高压直流市场集中度较高执业证书S0100521100006邮箱dengyongkangmszqcom公司直流输电技术实力雄厚市占率超30未来有望受益于特高压建设加速研究助理李佳大力拓展储能业务打造第二成长曲线公司22年EMS加工服务及其它执业证书S0100121110050邮箱lijiamszqcom业务营业收入占比大幅提升至187321年占比仅为5公司储能相关业务不仅包含EPC总承包还能够研发及生产储能变流器PCS能量管理系统相关研究EMS电池管理系统BMS和储能预制舱等核心设备目前控股股东许继集团控1许继电气000400SZ2022年三季报点股子公司电科储能公司主要开展储能业务上市公司为其提供储能相应产品未评业绩稳步增长抢抓新能源发展机遇-20来随着储能订单不断放量公司储能业务有望维持高速增长221031国网中标份额领先南网实现突破国际市场持续开拓国网市场公司电2许继电气000400SZ2022年半年度报能表等产品在国网集招市场保持领先开关柜消弧电抗等产品连续实现满额中告点评经营业绩稳健有望受益于电网投资标预制舱厂站监控等产品在福建山西青海等省区实现省网招标突破新规模增长-202208073许继电气000400SZ2021年年报点评一代集控系统磁控开关等新产品在多省市实现推广新一代800E系列保测产盈利能力逐步优化网内外市场齐头并进-20品通过国网入网检测南网市场公司35千伏消弧线圈10千伏干式铁心串220427联电抗器等设备实现省网框招首次突破直流电源在广西实现最大份额中标国际市场公司配用电产品实现在海外电网批量供货完成首个欧标交流充电桩项目交付同时智能变电站保自设备在泰国挂网运行投资建议公司有望受益于十四五期间电网投资规模提升我们预计公司23-25年营收为180512171625231亿元营收增速分别为21203162归母净利润为86711761399亿元归母净利润增速分别为14235619对应4月7日收盘价公司23-25年估值分为26X19X16X维持推荐评级风险提示原材料价格大幅波动的风险电网投资不达预期的风险等盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元14917180512171625231增长率244210203162归属母公司股东净利润百万元75986711761399增长率48142356190每股收益元075086117139PE29261916PB22211917资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年4月7日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1许继电气000400电力设备及新能源公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入14917180512171625231成长能力营业成本12077147561763720504营业收入增长率2441210120301619营业税金及附加10090109126EBIT增长率60399035931891销售费用428542630706净利润增长率481142035601903管理费用515614738833盈利能力研发费用73590310861262毛利率1904182518781873EBIT1065117015911892净利润率509480541555财务费用-16-44-57-71总资产收益率ROA401402483507资产减值损失-5-3-4-5净资产收益率ROE7538009881066投资收益-4000偿债能力营业利润1072121316461960流动比率199192193193营业外收支13555速动比率149142140140利润总额1085121816511965现金比率047051055063所得税116134182216资产负债率4247448945624631净利润969108414701749经营效率归属于母公司净利润75986711761399应收账款周转天数15757135001150010000EBITDA1361147718812195存货周转天数8475850085008500总资产周转率081089095097资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金3698483860417929每股收益075086117139应收账款及票据6531672069417033每股净资产1000107511801302预付款项5907208611001每股经营现金流172154190232存货2804343341034770每股股利014012016019其他流动资产2091261831353631估值分析流动资产合计15715183302108124364PE29261916长期股权投资0000PB22211917固定资产1624164216451648EVEBITDA13931206867658无形资产764764764764股息收益率063054073087非流动资产合计3241323532523239资产合计18956215652433227603短期借款0000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据59077218862610029净利润969108414701749其他流动负债1984231422952577折旧和摊销296307290303流动负债合计789295311092112606营运资金变动34894126251长期借款0000经营活动现金流1732154819172336其他长期负债158149178178资本开支-95-274-271-283非流动负债合计158149178178投资1000负债合计805096801109912784投资活动现金流-94-274-271-283股本1008100810081008股权募资0000少数股东权益826104313361686债务募资-5000-3220股东权益合计10906118841323314819筹资活动现金流-784-135-444-165负债和股东权益合计18956215652433227603现金净流量853114012031888资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2许继电气000400电力设备及新能源分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3