研究报告全文：许继电气000400电网设备龙头享周期红利转型升级再出发2022-12-22首次覆盖投资亮点首次覆盖许继电气000400给予跑赢行业评级目标价2507元对应2023年23倍PE理由如下看好特高压投资东风再起直流输电业务贡献高业绩弹性我们认为在内生需求省间调节补足电力缺口风光大基地外送消纳和外部政策稳经济逆周期的共同推动下特高压直流新一轮核准高峰有望于23年启动我们预计222324年有望开工145条直流线路许继在特高压直流换流阀控保设备领域份额稳定有望充分受益我们预计公司直流输电业务板块22-24年有望实现7178422198亿元营收22年降幅收窄23年重回增长轨道24年迎来高增贡献较大业绩弹性此外根据我们的测算此前列入十四五规划的9条特高压直流尚不能满足25年底前并网项目的消纳需求线路规划有待持续放量一二次配套设备完善的综合供应商多板块步入高景气周期智能变配电板块受益于变配电环节投资企稳且招标结构性优化有望实现稳健增长我们预计该板块营收21-23年CAGR为13智能电表业务在更换升级的双重催化下实现量价齐升21-23年CAGR为15考虑到电网一次设备招标边际回暖网外市场带来订单增量中压供用电21-23年GAGR为25EMS加工服务得益于光伏储能等新兴业务布局21-23年GAGR为101充换电系统21-23年CAGR为7看好公司产品与市场维度齐发力研发实力与产业资源构筑长期竞争优势产品层面巩固传统优势领域的同时围绕新能源和新型电力系统建设带来的新需求同步推进新品研发强化综合能源储能电力物联网等新兴业务培育市场层面巩固国网市场的同时积极开拓南网市场配网子公司引入南网能创基金为战略投资者与南网产投南网能创等共同成立换电公司和网外市场着重发力新能源与工业领域我们与市场的最大不同市场普遍认为公司业务范围广beta属性较强但我们认为公司在特高压电表等细分领域业绩弹性突出同样具备alpha属性此外我们看好南网市场突破以及储能等新兴业务布局带来新的成长动能潜在催化剂特高压核准落地加速项目规划超预期盈利预测与估值我们预计公司22-23年EPS分别为086109元CAGR为23首次覆盖给予跑赢行业评级和2507元目标价当前股价和目标价分别对应23年171xPE和230xPE隐含343的潜在涨幅风险电网投资不及预期原材料价格大幅波动行业竞争加剧