投资要点：
　　公司发布2022年业绩快报，利润表现略超预期：2022年公司收入140.81亿元，yoy+13.7%，归母净利润31.74亿元，yoy+14.2%，扣非归母净利润28.89亿元，yoy+9.8%，利润表现超预期。单季度看，22Q4收入36.07亿元，yoy+7.0%，归母净利润8.13亿元，yoy+41.6%，扣非归母净利润7.77亿元，yoy+44.8%。
　　电连接：产品升级驱动收入增长，新能源电连接持续高景气。我们预计2022年传统电连接收入增速为个位数，其中22Q4受到线下消费环境不利扰动，收入增速预计微负。分驱动力看，公司持续推进产品结构升级，预计单价提升贡献主要增幅，主要系：1）持续创新产品系列，轨道插座等高毛利新品收入占比提升；2）2022年4月转化器产品提价3%-4%。新能源充电枪/桩收入略超预期，渠道持续扩张中。2022年新能源充电产品收入超出公司此前预期的1亿元。分渠道看，线上端，根据魔镜数据，截至2023年3月，公司新能源充电产品在天猫平台市占率为15.1%，三方品牌中龙头地位稳固；线下端，2022年公司开始从0到1搭建线下渠道，包括C端的汽车后市场网点，如4S店、汽修店、汽配店等，也包括车企、运营商等小B渠道；截至2022年末新增百名新能源经销商，开拓超5000家网点。在数码配件领域，公司加快产品线创新，推出大功率户外移动电源，我们预计2022年数码配件收入增速在10%左右，保持稳健态势。
　　智能电工照明：传统品类增速稳健，新品类高歌猛进。1）墙开：我们预计2022年收入同比15%左右，其中22Q4增速回落至个位数，销量增长仍是主要驱动力。2）LED：我们预计2022年收入同比在30%左右，逆势增长的主要原因包括：1）产品线持续丰富，光源类产品由家庭向工业、办公、酒店、医院、超市等工商业拓展使用场景，灯饰类产品先后推出X18极致，X11永恒等“轻智能”装饰灯；2）装饰渠道持续推进集成店/店中店改革，渠道铺货增加，且优势品类墙开带单效果显著。3）无主灯作为全屋智能生态布局核心环节，收入表现超预期：2022年收入超过此前规划的1亿元。2022年3月，沐光无主灯品牌正式发布，重新招商加盟，在零售端采用品牌旗舰大店+体验店的双轨驱动模式，2023年规划拓展千家门店；“公牛”品牌主要在传统装饰渠道铺货，发挥渠道复用。后续采用双品牌运营，高端定制化，进攻头部装企；低端标准化，延续性价比定位，通过装饰渠道复用、新专卖店开设、小B装企对接，广泛触及大众消费者。
　　展望2023年：受益于消费复苏和短期竣工改善，我们预计收入增速有望达到20%左右；原材料下行周期提供利润弹性，归母净利润增速预计超过收入增速。具体看：1）传统电连接：我们预计2023年收入增速有望达到10%以上，主要系：1）2022年插座销量增速受到较大扰动，2023年有望修复；2）新品类增速较高，公司在五金渠道布局电池、电动工具等新品类，新品类基数小，收入增速预计在20%以上。2）墙壁开关&LED：预计2023年墙开收入增速有望达到20%左右，LED收入增速有望达到30%以上，主要系：1）公司持续推进集成店改革，预计2023年墙开渠道新增1万家左右的集成店，且进一步挑选优质集成店转变成专卖店，店效持续优化，渠道改革红利继续释放；2）2023年竣工端阶段性利好，刺激细分行业增速回升。3）无主灯：2023年起公司采用双品牌运营，我们预计2023年沐光收入约1亿元，假设公牛无主灯翻倍，则2023年无主灯收入约3.5亿元，同比增速200%+。4）新能源充电：2023年仍处于渠道建设期，我们预计新能源渠道数量预计维持翻倍体量，B端渠道持续试点机关事业单位、企业、物业、充电场站等，为后续业务扩张打下坚实基础。盈利端，22H1是原材料高位，22H2以来塑料、铜等主要原材料价格处于震荡或者下行周期，提供盈利弹性，我们预计2023年归母净利润增速有望高于收入增速。
　　民用电工龙头又立时代潮头，再出发。传统核心品类稳居第一，渠道改革红利释放；布局无主灯、新能源充电两大高景气新赛道，有望在多条新赛道继续复刻龙头地位。结合2022年业绩快报，略微上调2022年归母净利润预测至31.74亿元（前值为30.97亿元），维持2023-24年归母净利利润38.86/48.24亿元的预测，2022-2024年同比分别为+14.2%/+22.4%/+24.2%，当前市值对应的PE为29/24/19倍，维持“买入”评级！
　　风险提示：新业务竞争加剧，地产竣工不及预期，影响收入；原材料价格波动，影响利润率。
　　

研究报告全文：上市公司轻工制造2023年04月11日公司公牛集团603195研究2022年业绩快报点评利润表现超预期持续看好公司2023年业绩弹性点评报告原因有业绩公布需要点评投资要点买入维持公司发布2022年业绩快报利润表现略超预期2022年公司收入14081亿元证券yoy137归母净利润3174亿元yoy142扣非归母净利润2889亿元研市场数据2023年04月10日yoy98利润表现超预期单季度看22Q4收入3607亿元yoy70归母净究收盘价元1539利润813亿元yoy416扣非归母净利润777亿元yoy448报一年内最高最低元174971177告市净率80电连接产品升级驱动收入增长新能源电连接持续高景气我们预计2022年传统电连息率分红股价-流通A股市值百万元92204接收入增速为个位数其中22Q4受到线下消费环境不利扰动收入增速预计微负分驱上证指数深证成指3315361187193动力看公司持续推进产品结构升级预计单价提升贡献主要增幅主要系1持续创注息率以最近一年已公布分红计算新产品系列轨道插座等高毛利新品收入占比提升22022年4月转化器产品提价3-4新能源充电枪桩收入略超预期渠道持续扩张中2022年新能源充电产品收基础数据2022年09月30日入超出公司此前预期的1亿元分渠道看线上端根据魔镜数据截至2023年3月每股净资产元1915公司新能源充电产品在天猫平台市占率为151三方品牌中龙头地位稳固线下端资产负债率2803总股本流通A股百万6015992022年公司开始从0到1搭建线下渠道包括C端的汽车后市场网点如4S店汽修流通B股H股百万--店汽配店等也包括车企运营商等小B渠道截至2022年末新增百名新能源经销商开拓超5000家网点在数码配件领域公司加快产品线创新推出大功率户外移动电源一年内股价与大盘对比走势我们预计2022年数码配件收入增速在10左右保持稳健态势公牛集团沪深300指数收益率智能电工照明传统品类增速稳健新品类高歌猛进1墙开我们预计2022年收入同6040比15左右其中22Q4增速回落至个位数销量增长仍是主要驱动力2LED我们20预计2022年收入同比在30左右逆势增长的主要原因包括1产品线持续丰富光0源类产品由家庭向工业办公酒店医院超市等工商业拓展使用场景灯饰类产品先-20后推出X18极致X11永恒等轻智能装饰灯2装饰渠道持续推进集成店店中店05-1206-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1201-1202-1203-1204-12改革渠道铺货增加且优势品类墙开带单效果显著3无主灯作为全屋智能生态布局核心环节收入表现超预期2022年收入超过此前规划的1亿元2022年3月沐光无相关研究主灯品牌正式发布重新招商加盟在零售端采用品牌旗舰大店体验店的双轨驱动模式公牛集团603195深度民用电工龙2023年规划拓展千家门店公牛品牌主要在传统装饰渠道铺货发挥渠道复用后头又立时代潮头再出发20230315续采用双品牌运营高端定制化进攻头部装企低端标准化延续性价比定位通过装证券分析师饰渠道复用新专卖店开设小B装企对接广泛触及大众消费者屠亦婷A0230512080003tuytswsresearchcom展望2023年受益于消费复苏和短期竣工改善我们预计收入增速有望达到20左右周海晨A0230511040036原材料下行周期提供利润弹性归母净利润增速预计超过收入增速具体看1传统电zhouhcswsresearchcom连接我们预计2023年收入增速有望达到10以上主要系12022年插座销量增黄莎A0230522010002huangshaswsresearchcom速受到较大扰动2023年有望修复2新品类增速较高公司在五金渠道布局电池电庞盈盈A0230522060003动工具等新品类新品类基数小收入增速预计在20以上2墙壁开关LED预计pangyyswsresearchcom2023年墙开收入增速有望达到20左右LED收入增速有望达到30以上主要系刘正A0230518100001liuzhengswsresearchcom财务数据及盈利预测研究支持202122Q1-Q32022E2023E2024E张文静A0230122100001zhangwjswsresearchcom营业总收入百万元1238510474140811705520295同比增长率232162137211190联系人张文静归母净利润百万元27802361317438864824862123297818同比增长率20270142224242zhangwjswsresearchcom每股收益元股462393528646803毛利率370370375395408ROE259205256265275市盈率注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评1公司持续推进集成店改革预计2023年墙开渠道新增1万家左右的集成店且进一步挑选优质集成店转变成专卖店店效持续优化渠道改革红利继续释放22023年竣工端阶段性利好刺激细分行业增速回升3无主灯2023年起公司采用双品牌运营我们预计2023年沐光收入约1亿元假设公牛无主灯翻倍则2023年无主灯收入约35亿元同比增速2004新能源充电2023年仍处于渠道建设期我们预计新能源渠道数量预计维持翻倍体量B端渠道持续试点机关事业单位企业物业充电场站等为后续业务扩张打下坚实基础盈利端22H1是原材料高位22H2以来塑料铜等主要原材料价格处于震荡或者下行周期提供盈利弹性我们预计2023年归母净利润增速有望高于收入增速民用电工龙头又立时代潮头再出发传统核心品类稳居第一渠道改革红利释放布局无主灯新能源充电两大高景气新赛道有望在多条新赛道继续复刻龙头地位结合2022年业绩快报略微上调2022年归母净利润预测至3174亿元前值为3097亿元维持2023-24年归母净利利润38864824亿元的预测2022-2024年同比分别为142224242当前市值对应的PE为292419倍维持买入评级风险提示新业务竞争加剧地产竣工不及预期影响收入原材料价格波动影响利润率财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入1005112385140811705520295其中营业收入1005112385140811705520295减营业成本6019780988071032012025减税金及附加8083105127151主营业务利润39524494516966088119减销售费用5185608459891177减管理费用431428563648771减研发费用401471563682812减财务费用-36-88-66-81-104经营性利润26383123326443705463加信用减值损失损失以-填列-7-25000加资产减值损失损失以-填列-7-16900加投资收益及其他179570537616641营业利润28033651380949866103加营业外净收入-48-326-59-329-315利润总额27553325375046575788减所得税441545576771964净利润23132780317438864824少数股东损益00000归属于母公司所有者的净利润23132780317438864824全面摊薄总股本601601601601601每股收益元389463528646803资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使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