事项：
　　公司公布2022年业绩快报，预计22年营收/归母净利润/扣非净利润YOY+13.7%/+14.2%/+9.8%至140.8/31.7/28.9亿元，扣非增速低于归母增速主要系21年反垄断罚款导致21年扣非归母净利润高基数所致。
　　评论：
　　单Q4营收/归母/扣非同比+7%/+41.6%/+44.8%至36.1/8.1/7.8亿元。单Q4营收增速放缓或主要系疫情高峰所致。单Q4归母净利率/扣非净利率分别同增5.5/5.6pcts至22.5%/21.5%，或主要系毛利率提升。我们预计在铜等原材料价格同比下滑以及产品提价下公司22Q4毛利率与22Q3接近。
　　墙开&LED预计延续靓丽增长。分品类看：我们预计22年转换器/墙开/LED增长个位数/双位数/30%左右。1）预计转换器稳步增长：当前阶段增长已由价驱动，预计23年在轨道插座等高价单品渗透率提升下均价持续增加；2）预计墙开&LED延续靓丽增长，主要系①扩充产品线：近年来公司围绕下沉市场消费者家装品牌化、消费升级的需求提供极具性价比的产品，同时针对一二线高端市场消费者进行更高颜值、更具创新的产品开发；23年公司将进一步扩充产品线，提升中低端产品的竞争力。②升级渠道：终端门店综合化和专卖化的建设提升了产品间的连带率以及客户的转换率；截至22H1综合店已改造2.5万家，未来将在数量及质量上持续提升。
　　新能源&无主灯拓展顺利。预计新能源及无主灯业务超额完成目标。1）新能源：公司新能源充电枪/桩业务主要围绕C端消费者和中小B端运营商开展，22年推出多款产品补足产品线，23年将继续深化C端产品创新及迭代，加强面向中小B端运营商的硬件产品和软件系统研发，并拓展更多经销商。2）无主灯：使用公牛无主灯和沐光无主灯双品牌进行发展，其中公牛无主灯截至22H1已入驻8000多家网点；沐光无主灯当前已推出系列产品，23年公司重心在于其招商及开店。
　　 23Q1销售边际回暖，利润表现或更优。23Q1原材料成本同比更低（22Q1铜均价70656元/吨vs 23Q1铜均价68463元/吨），且22年部分产品提价；全年看，随装修活动逐步开展及经济复苏，营收增速或稳步持续提升。
　　民用电工龙头，发展路径清晰，维持“强推”评级。核心主业护城河稳固，新兴业务空间广阔，进展顺利。我们预计22/23/24年归母净利润为31.74/38.64/45.69亿元（前值为31.81/38.64/45.69亿元），对应PE 29/24/20X。使用分部估值法，维持目标价175元，维持“强推”评级。
　　风险提示：房地产回暖不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动等。

研究报告全文：公司研究证券研究报告照明电工2023年04月10日公牛集团6031952022年业绩快报点评强推维持目标价175元经营韧性凸显盈利能力持续改善当前价元1539事项华创证券研究所公司公布2022年业绩快报预计22年营收归母净利润扣非净利润证券分析师刘佳昆YOY13714298至1408317289亿元扣非增速低于归母增速主邮箱要系21年反垄断罚款导致21年扣非归母净利润高基数所致liujiakunhcyjscom执业编号S0360521050002评论单Q4营收归母扣非同比7416448至3618178亿元单Q4营公司基本数据收增速放缓或主要系疫情高峰所致单Q4归母净利率扣非净利率分别同增总股本万股6010776已上市流通股万股59911765556pcts至225215或主要系毛利率提升我们预计在铜等原材料价总市值亿元92506格同比下滑以及产品提价下公司22Q4毛利率与22Q3接近流通市值亿元92204墙开LED预计延续靓丽增长分品类看我们预计22年转换器墙开LED资产负债率2803增长个位数双位数30左右1预计转换器稳步增长当前阶段增长已由价每股净资产元191512个月内最高最低价1734311967驱动预计23年在轨道插座等高价单品渗透率提升下均价持续增加2预计墙开LED延续靓丽增长主要系扩充产品线近年来公司围绕下沉市场消市场表现对比图近12个月费者家装品牌化消费升级的需求提供极具性价比的产品同时针对一二线高端市场消费者进行更高颜值更具创新的产品开发23年公司将进一步扩充2022-04-112023-04-10产品线提升中低端产品的竞争力升级渠道终端门店综合化和专卖化的39建设提升了产品间的连带率以及客户的转换率截至22H1综合店已改造2521万家未来将在数量及质量上持续提升3新能源无主灯拓展顺利预计新能源及无主灯业务超额完成目标1新能-14源公司新能源充电枪桩业务主要围绕C端消费者和中小B端运营商开展22042206220922112301230422年推出多款产品补足产品线23年将继续深化C端产品创新及迭代加强公牛集团沪深300面向中小B端运营商的硬件产品和软件系统研发并拓展更多经销商2无主灯使用公牛无主灯和沐光无主灯双品牌进行发展其中公牛无主灯截至相关研究报告22H1已入驻8000多家网点沐光无主灯当前已推出系列产品23年公司重公牛集团603195重大事项点评以沐光无心在于其招商及开店主灯为矛迈入新百亿征程23Q1销售边际回暖利润表现或更优23Q1原材料成本同比更低22Q1铜2023-03-23公牛集团深度研究报告系列一立均价元吨铜均价元吨且年部分产品提价全年60319570656vs23Q16846322足当下梳理传统核心业务增长驱动看随装修活动逐步开展及经济复苏营收增速或稳步持续提升2023-01-03民用电工龙头发展路径清晰维持强推评级核心主业护城河稳固公牛集团6031952022年三季报点评疫情地产扰动不减稳健态势新业务费用投放致利润新兴业务空间广阔进展顺利我们预计222324年归母净利润为暂承压317438644569亿元前值为318138644569亿元对应PE292420X2022-10-30使用分部估值法维持目标价175元维持强推评级风险提示房地产回暖不及预期行业竞争加剧原材料价格大幅波动等主要财务指标ReportFinancialIndex2021A2022E2023E2024E营业总收入百万12385140811725520565同比增速232137225192归母净利润百万2780317438644569同比增速202142217183每股盈利元463528643760市盈率倍33292420市净率倍86746354资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年4月10日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载公牛集团年业绩快报点评6031952022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2021A2022E2023E2024E单位百万元2021A2022E2023E2024E货币资金43775858779010477营业总收入12385140811725520565应收票据1000营业成本780988341069012702应收账款219277325383税金及附加83105128152预付账款29394959销售费用5607218841054存货1377135816771962管理费用428514630751合同资产0000研发费用471557682813其他流动资产7254733576728044财务费用-88-88-88-88流动资产合计13257148671751320925信用减值损失-25-25-25-25其他长期投资0000资产减值损失-16-16-22-26长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产1490200522802215投资收益190190190190在建工程198200219261其他收益391256195190无形资产296279265251营业利润3651383146565500其他非流动资产233230226225营业外收入5544非流动资产合计2217271429902952营业外支出331404040资产合计15474175812050323877利润总额3325379646205464短期借款500501501501所得税545622756895应付票据2111净利润2780317438644569应付账款1702188022512715少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润2780317438644569合同负债438498610727NOPLAT2707310137904496其他应付款431431431431EPS摊薄元463528643760一年内到期的非流动负债674674674674其他流动负债870100812311460主要财务比率流动负债合计46174993569965092021A2022E2023E2024E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率232137225192其他非流动负债101101101101EBIT增长率191145222186非流动负债合计101101101101归母净利润增长率202142217183负债合计4718509458006610获利能力归属母公司所有者权益10756124871470317267毛利率370373380382少数股东权益0000净利率224225224222所有者权益合计10756124871470317267ROE258254263265负债和股东权益15474175812050323877ROIC606492465437偿债能力现金流量表资产负债率305290283277单位百万元2021A2022E2023E2024E债务权益比1191028774经营活动现金流3014340838684694流动比率29303132现金收益2922334940764799速动比率26272829存货影响-58919-319-285营运能力经营性应收影响-14-51-36-42总资产周转率08080809经营性应付影响849176372464应收账款周转天数6666其他影响-154-85-226-243应付账款周转天数69737070投资活动现金流-1589-760-568-280存货周转天数50565152资本支出-455-763-580-282每股指标元股权投资0000每股收益463528643760其他长期资产变化-11343122每股经营现金流501567644781融资活动现金流-701-1167-1368-1727每股净资产1789207724462873借款增加514000估值比率股利及利息支付-1236-1686-2043-2410PE33292420股东融资59595959PB9765其他影响-38460616624EVEBITDA27241916资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2公牛集团年业绩快报点评6031952022轻工纺服组团队介绍组长首席分析师刘佳昆英国约克大学硕士曾任职于兴业证券天风证券水晶球入围核心成员2021年加入华创证券研究所助理研究员刘一怡浙江大学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员毛宇翔英国伦敦政治经济学院硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3公牛集团年业绩快报点评6031952022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549song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