事件：公司发布2022年度业绩报告，2022年全年公司实现营业收入59.65亿元（yoy-0.34%），归母净利润4.38亿元（yoy-20.93%），扣非归母净利润3.77亿元（yoy-20.91%）。全年毛利率20.15%（yoy-0.82pct）；单四季度毛利率24.12%（yoy+1.21pct，qoq+5.22pct）。
　　传统业务短期承压，基本面拐点可期。（1）家电业务：22年实现营业收入36.73亿元（yoy-6.97%），主要受经济下行和上游原材料供应的影响。公司纵向提高现有客户份额，横向开拓新市场和新客户，进一步提升市占率。（2）电动工具业务：22年实现营业收入7.52亿元（yoy-21.05%），主要受经济下行及终端客户端消耗库存节奏影响。公司电动工具业务已进入海内外头部客户供应体系，市场份额稳步提升；同时积极拓展将产品品类拓展至大型园林工具的电控系统。
　　智能化产品稳健增长，汽车电子和储能业务打开全新成长曲线。（1）智能化产品业务：22年营收7.34亿元（yoy+27.40%），公司2022年市场开拓顺利，新产品加速涌现。（2）汽车电子业务：22年营收3.02亿元（yoy+83.86%），在手项目订单不断增加，产线产能扩建加速。公司在车身域控制领域建立核心竞争力，深度绑定海内外零部件及整车厂商。（3）储能业务：22年全年营收0.61亿元，实现新业务突破。公司储能业务板块在大储、BMS、PCS和户储重点布局。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司23~25年营业收入分别为76.43/97.16/121.07亿元，对应归母净利润分别为6.47/8.90/11.56亿元。参考可比公司估值给予公司2023年PE 30x，对应合理价值20.82元/股，给予和而泰“买入”评级。
　　风险提示：海外市场复苏不及预期的风险；新兴业务拓展不及预期的风险；智能控制器市场竞争加剧的风险等。
　　

研究报告全文：TablePage年报点评通信证券研究报告和而泰TableTitle002402SZ公司评级TableInvest买入当前价格1788元传统业务基本面拐点可期汽车储能业务打开全新成长曲线合理价值2082元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-04-10事件公司发布2022年度业绩报告2022年全年公司实现营业收入相对市场TablePicQuote表现5965亿元yoy-034归母净利润438亿元yoy-2093扣非归母净利润亿元全年毛利率377yoy-20912015yoy44-082pct单四季度毛利率2412yoy121pctqoq522pct31传统业务短期承压基本面拐点可期1家电业务22年实现营业18收入3673亿元yoy-697主要受经济下行和上游原材料供应的6影响公司纵向提高现有客户份额横向开拓新市场和新客户进一步-7042206220822102212220223提升市占率2电动工具业务22年实现营业收入752亿元yoy-19-2105主要受经济下行及终端客户端消耗库存节奏影响公司电和而泰沪深300动工具业务已进入海内外头部客户供应体系市场份额稳步提升同时积极拓展将产品品类拓展至大型园林工具的电控系统智能化产品稳健增长汽车电子和储能业务打开全新成长曲线1分析师TableAuthor李璟菲SAC执证号S0260523030005智能化产品业务22年营收734亿元yoy2740公司2022年市场开拓顺利新产品加速涌现2汽车电子业务22年营收302亿元yoy8386在手项目订单不断增加产线产能扩建加速公lijingfeigfcomcn司在车身域控制领域建立核心竞争力深度绑定海内外零部件及整车分析师王亮SAC执证号S0260519060001厂商3储能业务22年全年营收061亿元实现新业务突破公司储能业务板块在大储BMSPCS和户储重点布局SFCCENoBFS478盈利预测与投资建议我们预计公司2325年营业收入分别为021-380036587643971612107亿元对应归母净利润分别为6478901156亿gfwanglianggfcomcn请注意李璟菲并非香港证券及期货事务监察委员会的注元参考可比公司估值给予公司2023年PE30x对应合理价值2082册持牌人不可在香港从事受监管活动元股给予和而泰买入评级风险提示海外市场复苏不及预期的风险新兴业务拓展不及预期的风相关研究TableDocReport险智能控制器市场竞争加剧的风险等盈利预测联系人TableContacts戎志强021-38003535TableFinance2021A2022A2023E2024E2025Erongzhiqianggfcomcn营业收入百万元598659657643971612107增长率283-03281271246EBITDA百万元805696103013641720归母净利润百万元5534386478901156增长率397-209478376299EPS元股061048069096124市盈率x45313047257718721441ROE153105130155169EVEBITDAx309718671404956712数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明19TablePageText和而泰年报点评一传统业务基本面拐点可期汽车储能业务打开全新成长曲线公司发布2022年度业绩报告2022年全年公司实现营业收入5965亿元yoy-034实现归母净利润438亿元yoy-2093扣非归母净利润377亿元yoy-209122年全年毛利率2015yoy-082pct公司经营情况逐季改善单第四季度实现营业收入1545亿元环比提升047单四季度毛利率2412yoy121pctqoq522pct2022年传统业务受经济阶段性下行上游原材料价格波动及终端客户去库存等影响短期承压智能化产品稳健增长汽车电子和储能业务打开全新成长曲线1家电业务受经济下行和原材料影响短期承压纵横拉通持续深耕市场拓展客户公司家电业务板块2022年度实现销售收入3673亿元yoy-697主要受经济下行的阶段性影响和上游原材料供应的影响家电业务板块是公司控制器业务的基础现阶段公司奉行纵横拉通策略纵向将存量客户做深做透提高客户份额横向开拓家电领域新市场和新客户进一步提升市占率报告期内公司开拓了多个新客户及新项目与国内多个家电终端整机厂商形成业务合作并获取新项目未来公司将通过提升综合服务能力和核心技术能力进一步扩大客户影响力增强核心竞争优势促进客户数量体量的增加为家电业务板块提供业务支撑2电动工具业务营收受经济下行和客户库存影响同比下降下游客户产品品类齐扩张公司电动工具业务板块2022年实现销售收入752亿元yoy-2105主要原因是经济下行叠加终端客户端去库存导致公司交付节奏放缓随着客户端去库存进入尾声终端消费市场逐步恢复公司电动工具业务收入也将逐步恢复增长趋势目前公司电动工具业务已进入TTI博世HILTI泉峰和大叶等海内外多个头部客户的供应体系市场份额稳步提升同时公司也积极拓展电动工具的产品品类从现有电动工具电机控制拓展至大型园林工具的电控系统加速嵌入式工具产品的拓展研发等3智能化产品业务受益于家庭用品智能化升级市场开拓顺利收入稳健增长公司智能化产品业务板块实现销售收入734亿元yoy2740智能化社会加速到来传统家庭用品智能化升级加快公司在该领域深耕多年积极开展智能化产品控制器及智能硬件的研发和销售2022年市场开拓顺利新产品加速涌现随着智能控制器应用场景的不断拓展下游需求仍将保持较高的景气度4汽车电子业务营收高增在手订单饱满深度绑定国内外Tier1及整车厂商公司汽车电子业务板块实现销售收入302亿元yoy8386产品端自主研发项目加速落地客户端深度绑定国内外Tier1及整车厂商公司自识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明29TablePageText和而泰年报点评2019年成立汽车电子子公司以来不断扩充汽车电子研发销售运营管理团队等产品端公司精准确定市场目标聚焦增量市场在车身控制车身域控制领域快速建立核心竞争力并投入更多的自主研发项目如离手检测HOD座椅的舒适系统变色天幕控制等产品的开发部分产品已基本完成研发并开始送样客户端公司与全球知名汽车电子零部件厂商博格华纳尼得科等形成了战略合作伙伴关系获取了多个平台级项目同时与汽车整车厂比亚迪蔚来小鹏以及一汽红旗合众广汽等建立了紧密的业务合作关系业务布局已由点向面逐步开花项目及订单持续突破加速全球产业化布局由于公司在汽车电子的先发优势和产品技术优势项目及订单持续突破为满足汽车电子客户量产项目和新项目的订单生产需求公司快速加大在深圳杭州青岛越南和罗马尼亚等生产基地的汽车电子产线投资加大汽车电子控制器产能扩建同时为保证在全球多个生产基地的高水平运作和快速的客户响应公司还在全球项目管理制造技术管理品质保证和供应链统筹等多方面积极采取措施5储能业务设备变频控制BMSPCS领域重点布局全新业务有望打开海量市场空间公司储能业务板块实现销售收入061亿元实现了新业务领域的突破产品端受益于在智能控制器领域多年积累的成熟研发能力产品落地经验以及客户资源渠道公司进一步横向拓展控制器行业领域积极布局储能业务在大型储能设备控制电池管理系统BMS储能变流器PCS及户储平台等领域重点布局业务处于快速成长期客户端目前公司跟国内外大客户保持了密切合作取得多个新客户及新项目研发和客户推广进展顺利部分项目已开始批量交付根据公司在3月初的公告某战略客户于2023年向公司采购50万套以上储能领域产品订单逐步打开海量市场空间短期盈利能力承压经营情况逐季改善公司2022年毛利率为2015yoy-081pct主要受制于疫情导致的产能利用率降低以及高价库存的消耗归母净利率为733yoy-191pct主要是由于公司研发投入同比提升20222022年第四季度归属于母公司的净利润虽然环比下滑但毛利率环比提升522说明公司经营情况逐季改善也充分体现公司在整体市场环境波动较大的情况下保持着较好的内驱力和市场把控能力伴随着核心原材料供需情况逐步平稳高价物料逐步出清以及公司产能利用率的逐步提升毛利率水平将得到持续改善定增加速汽车电子储能业务彰显长远发展信心公司拟非公开发行股票拟募集资金总额为649亿元扣除发行费用后的募集资金净额拟用于汽车电子全球运营中心建设项目数智储能项目和补充流动资金公司控股股东刘建伟先生将以现金方式全额认购彰显了公司对长期发展的信心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明39TablePageText和而泰年报点评二盈利预测和投资建议和而泰是国内智能控制器龙头企业持续夯实传统业务不断拓展客户和产品矩阵同时发力汽车电子储能等第二曲线业务预计公司2023-2025年实现营业收入7643971612107亿元实现归母净利润为6478901156亿元1家电业务家电行业海外需求企稳回升公司作为全球领先的控制器企业持续加大布局的深度和广度我们预测公司在2023-2025年家电业务业绩增速分别为1815及12公司家电业务毛利率水平有望保持稳健预测2023-2025年公司家电业务毛利率分别为17168及1652电动工具业务伴随下游大客户去库进入尾声需求逐步旺盛叠加公司在客户端和产品品类的扩张预计公司电动工具业务收入未来两年增速会保持稳健预计2023-2025年公司电动工具业务增速分别为1210及8该项业务毛利率较为稳定预测2023-2025年电动工具业务毛利率分别为1919及193智能化产品业务智能化社会加速到来传统家庭用品智能化升级加快公司在该领域深耕多年积极开展智能化产品控制器及智能硬件的研发和销售2022年市场开拓顺利新产品加速涌现预计2023-2025年智能化产品业务增速分别为1210及9我们认为随公司核心竞争力的提升智能化产品业务毛利率将稳中有升预计2023-2025年智能化产品业务毛利率分别为2352375及244汽车电子业务汽车电动化智能化加速公司具备先进的技术能力深度绑定头部零部件和整车厂商产能充足订单充沛为未来几年业绩增长提供强有力的支撑预计2023-2025年汽车电子业务增速分别为13080及60我们认为随公司核心竞争力的提升汽车电子业务毛利率将逐步上升预计毛利率分别为195205及2155储能业务政策推动储能市场景气度高公司储能业务受益于在智能控制器领域多年积累的成熟研发能力产品落地经验以及客户资源渠道业务处于快速成长期目前公司跟国内外大客户保持了密切合作取得多个新客户及新项目有望逐步打开海量市场空间公司战略客户A在2023年向顺德和而泰采购50万套以上产品订单涉及公司储能业务领域产品预计2023-2025年储能业务增速分别为450140及80储能业务毛利率将稳中有升预计毛利率分别为245255及2606微波毫米波模拟相控阵TR芯片子公司铖昌科技积极拓展地面业务收入处于快速成长期预计2023-2025年相控阵TR芯片业务增速分别为63735280及3643地面业务相较于星载业务毛利率较低预计毛利率分别为652364746335识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明49TablePageText和而泰年报点评表1和而泰各版块业务营收及毛利率预测20222023E2024E2025E家电业务收入亿元3673433449845583增长率-697180015001200占比6157567151304611毛利率1456170016801650电动工具业务收入亿元7528439271001增长率-210512001000800占比12611102954827毛利率2120190019001900智能化产品业务收入亿元734822904986增长率274012001000900占比12301075931814毛利率2233235023752400汽车电子业务收入亿元30269512512001增长率83861300080006000占比50790912871653毛利率1750195020502150储能业务收入亿元0613348011441增长率45000140008000占比1024378251191毛利率2500245025502600微波毫米波模拟相控阵TR芯片收入亿元261427652890增长率3504637352803643占比437558671735毛利率7363652364746335技术服务收入亿元017015015014其他业务收入亿元166174182192合计收入亿元59657643971612107增长率-034281327122461毛利亿元1202167922082818毛利率2015219622732327数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明59TablePageText和而泰年报点评采用可比公司估值法对公司进行估值我们选取移远通信美格智能广和通作为可比公司参考可比公司估值并基于子公司铖昌科技在卫星互联网领域的领先布局给予公司一定的估值溢价给予公司2023年PE30x对应合理价值2082元股给予和而泰买入评级表2和而泰可比公司估值情况市值统计截止2023410收盘净利润亿元PE估值水平公司名称公司代码市值亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E移远通信603236SH24176078981282398026921886美格智能002881SZ897186294434482730462067广和通300638SZ1598442618843361425841894平均估值414027741949数据来源Wind广发证券发展研究中心备注取最新行情日为2023年4月10日可比公司盈利预测来自Wind一致预测三风险提示海外市场复苏不及预期的风险新兴业务拓展不及预期的风险智能控制器市场竞争加剧的风险上游原材料价格波动的风险美国对科技领域中国厂商制裁的风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明69TablePageText和而泰年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产439353646730842510714经营活动现金流166-9178015481182货币资金9051089298843275276净利润62150775210351345应收及预付14471714173422122575折旧摊销147186189207228存货15372089153613382225营运资金变动-667-730832291-402其他流动资产504472471549638其它662871412非流动资产27493127308330402997投资活动现金流-581-445-72-162-182长期股权投资20000资本支出-393-375-142-162-182固定资产11971279125012271210投资变动-241-8150-20-20在建工程468595105115其他5311202020无形资产270273253228198筹资活动现金流88605191-46-51其他长期资产12341490148514801475银行借款10761529504540资产总计7143849198121146513712股权融资6053613900流动负债30663250368844025401其他-1049-14602-91-91短期借款655500550595635现金净增加额-34318318991339949应付及预收21032402273433144169期初现金余额113579397628754214其他流动负债308348404494597期末现金余额793976287542145163非流动负债130324316311306长期借款0200200200200应付债券00000其他非流动负债130124116111106负债合计31963574400447145707股本914914932932932资本公积8821005112711271127主要财务比率留存收益16912100274635454610至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益36094176496257606825成长能力少数股东权益3387418469911180营业收入增长283-03281271246负债和股东权益7143849198121146513712营业利润增长367-177479378300归母净利润增长397-209478376299获利能力利润表单位百万元毛利率210202220227233至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率1048598107111营业收入598659657643971612107ROE153105130155169营业成本47314763596575089289ROIC13084119142157营业税金及附加2121273442偿债能力销售费用97115138175218资产负债率447421408411416管理费用227227290359448净负债比率810727689698713研发费用286322443544678流动比率143165182191198财务费用220151924速动比率090097138158155资产减值损失-27-50-30-36-34营运能力公允价值变动收益-433000总资产周转率084070078085088投资净收益3412303030应收账款周转率456408510532554营业利润66254580611101443存货周转率389286498726544营业外收支50333每股指标元利润总额66654580911131446每股收益061048069096124所得税45385778101每股经营现金流00221净利润62150775210351345每股净资产395457532618732少数股东损益6869105145188估值比率归属母公司净利润5534386478901156PE45313047257718721441EBITDA805696103013641720PB695319336289244EPS元061048069096124EVEBITDA309718671404965712识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明79TablePageText和而泰年报点评广发通信行业研究小组TableResearchTeam李娜硕士毕业于上海大学2023年加入广发证券4年证券行业研究经验李璟菲硕士毕业于美国凯斯西储大学2023年加入广发证券发展研究中心曾任职于华创证券2年证券行业研究经验戎志强硕士毕业于加州大学圣地亚哥分校2021年9月加入广发证券曾任职于WestlakeInternationalLLC尹艺霏硕士毕业于利兹大学利2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司资经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明89TablePageText和而泰年报点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支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