投资要点：
　　调整盈利预测，下调目标价，维持增持评级。受宏观环境对下游需求的影响，下调2023-2024年盈利预测至6.72/9.03（前值为7.37/10.24）亿元，新增2025年预测为12.56亿元，对应EPS为0.74/0.99/1.37元，考虑盈利复合增速，参考同行业估值，给予2023年30倍PE，下调目标价至22.20元，维持增持评级。
　　业绩低于预期，家电和工具板块同比下滑，Q4毛利率环比改善。公司Q4实现营收15.45亿元，环比+0.47%，毛利率环比提升5.22个pct至24.12%。全年控制器板块实现营收56.88亿元，同比-1.51%，主要原因是全球宏观经济影响导致下游需求的波动，客户需求节奏变化。其中家电实现36.73亿元，同比-6.97%，工具实现7.52亿元，同比-21.05%。
　　储能布局进展顺利，汽车电子订单不断增加。公司在大型储能设备控制、BMS、PCS及户储平台等领域重点布局，2022年实现6064万元，目前已取得多个新客户及新项目，将持续提高该业务的占比。汽车电子业务实现3.02亿元，同比+83.86%，随着上游缺芯现象缓解，在手项目订单不断增加，项目的不断投产落地，汽车电子将进入快速增长通道。
　　外部复杂环境导致短期业绩承压，未来恢复可期。（1）随着原材料价格上涨逐步缓解毛利率有望企稳改善；（2）宏观环境和疫情对需求的影响有望改善；（3）家电和工具板块向头部集中、份额提升的长期逻辑不变；（4）储能和汽车电子业务高增长有望持续。
　　风险提示：汽车或储能业务拓展不及预期，宏观环境波动对需求的影响。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo电子元器件信息科技TableMainInfoTableTitleTableInvest和而泰002402评级增持上次评级增持Q4毛利率环比改善储能和汽车高增长目标价格2220上次预测2555公2022年报业绩点评当前价格1743司王彦龙分析师谭佩雯分析师20230404010-839397750755-23976032更交易数据wangyanlonggtjascomtanpeiwengtjascomTableMarket新证书编号S0880519100003S088052104000152周内股价区间元1207-2135报总市值百万元16244本报告导读总股本流通A股百万股932802告流通股股百万股业绩低于预期家电和工具板块同比下滑Q4毛利率环比改善储能布局进展顺利BH00流通股比例86汽车电子订单不断增加外部复杂环境导致短期业绩承压未来恢复可期日均成交量百万股1307投资要点日均成交值百万元21747TableSummary调整盈利预测下调目标价维持增持评级受宏观环境对下游需求的影TableBalance资产负债表摘要响下调2023-2024年盈利预测至672903前值为7371024亿元股东权益百万元4176新增2025年预测为1256亿元对应EPS为074099137元考虑盈利每股净资产448复合增速参考同行业估值给予2023年30倍PE下调目标价至2220市净率39净负债率-1151元维持增持评级业绩低于预期家电和工具板块同比下滑Q4毛利率环比改善公司Q4TableEpsEPS元2022A2023E实现营收1545亿元环比047毛利率环比提升522个pct至2412Q1008010Q2014020全年控制器板块实现营收5688亿元同比-151主要原因是全球宏观证Q3014023券经济影响导致下游需求的波动客户需求节奏变化其中家电实现3673Q4011021亿元同比-697工具实现752亿元同比-2105全年047074研储能布局进展顺利汽车电子订单不断增加公司在大型储能设备控究TablePicQuote报制BMSPCS及户储平台等领域重点布局2022年实现6064万元52周内股价走势图目前已取得多个新客户及新项目将持续提高该业务的占比汽车电子和而泰深证成指告业务实现302亿元同比8386随着上游缺芯现象缓解在手项目27订单不断增加项目的不断投产落地汽车电子将进入快速增长通道16外部复杂环境导致短期业绩承压未来恢复可期1随着原材料价格上5-6涨逐步缓解毛利率有望企稳改善2宏观环境和疫情对需求的影响有望-17改善3家电和工具板块向头部集中份额提升的长期逻辑不变4-29储能和汽车电子业务高增长有望持续2022-042022-072022-102023-01风险提示汽车或储能业务拓展不及预期宏观环境波动对需求的影响升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入598659657731965512542绝对升幅3160-280302530相对指数393经营利润EBIT65851076110641507-29-23494042TableReport相关报告净利润归母5534386729031256-40-21543439Q3盈利环比改善汽车和储能业务高增长每股净收益元05904707409913720221103每股股利元006010011013015业绩符合预期横向拓宽至储能等业务20220822TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E拟向控股股东定增募资用于汽车电子和储能领域经营利润率110859811012020220803净资产收益率153105142163189汽车电子再迎突破成为比亚迪海豹天幕投入资本回报率13084121147175控制器供应商20220706EVEBITDA3097186716781201841芯片资产即将上市控制器韧性十足市盈率2947372723801772127420220604股息率0306060709请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage和而泰002402TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230404财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入598659657731965512542信息科技营业成本47314763608375249662税金及附加2121273444电子元器件销售费用97115148174238管理费用227227294357464EBIT65851076110641507公允价值变动收益-433000TableStock投资收益3412886和而泰002402财务费用220-13718营业利润66254582111031533所得税45385877107少数股东损益686992123171净利润5534386729031256评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产11281299149717592151上次评级增持其他流动资产6377777777长期投资20000目标价格2220固定资产合计11971279155318972306上次预测2555无形及其他资产326411411411411资产合计7143849189531052512768当前价格1743流动负债30663250304837134669非流动负债130324324324324股东权益39474917558164877774投入资本IC47075663582767348020TableWebsite公司网址现金流量表wwwszhittechcomNOPLAT6134747089891402折旧与摊销147186130160195流动资金增量-620-448302-304-490资本支出-393-375-399-499-599公司简介自由现金流-253-163742347508TableCompany经营现金流166-912168841135公司是专业从事智能控制器技术研发投资现金流-581-445-391-491-593产品设计软件服务产品制造的高新融资现金流88605-627-130-150现金流净增加额-327150197263392技术企业各项指标均名列国内同类企财务指标业前茅是国内智能控制器行业具有领成长性导地位的龙头企业产品包括家用电收入增长率283-03296249299EBIT增长率289-226493398417器健康与护理产品电动工具智能净利润增长率397-209537343390建筑与家居汽车电子等领域的智能控利润率毛利率制器210202213221230EBIT率1108598110120净利润率92738794100收益率净资产收益率ROE153105142163189总资产收益率ROA87608598112投入资本回报率ROIC13084121147175运营能力存货周转天数11861601110011001100应收账款周转天数801896800800800总资产周转周转天数43555195422739793716净利润现金含量0300181009TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入6663525248偿债能力1m资产负债率4474213773843913m净负债率810727604622642估值比率12mPE29473727238017721274PB695319337289241-303710131619EVEBITDA3097186716781201841PS267268207166128股息率03060607091098425周内价格范围TableRange521207-2135市值百万元16244股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债30192757499181171644244632771553018427373-6171213391569-1736113556658319760-29-1002022-042022-082022-1221A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万和而泰价格涨幅收入增长率净资产收益率和而泰相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage和而泰002402本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心层B栋27街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3