事项：
　　公司发布22年报，营业收入17.63亿元（+22.02%），归母净利润3.70亿元（+49.57%），扣非净利润3.42亿元（+103.81%）。单四季度，营业收入5.11亿元（+1.37%），归母净利润1.24亿元（+15.32%），扣非净利润1.17亿元（+135.77%）。
　　评论：
　　超声业务平稳增长，内镜业务连续实现高增长。分产品看，2022年彩超收入为10.80亿元（+14.14%），内窥镜及镜下治疗器具收入为6.12亿元（+42.98%），配件及其他收入为0.61亿元（-1.57%）。内镜业务持续高增长，在总营收占比由2021年的29.61%提高至2022年的34.70%。分地域看，2022年国内收入为9.68亿元（+24.28%），海外收入为7.94亿元（+19.36%）。在国内市场，地方政府医疗专项资金、贴息贷款、方舱医院建设、DRG按病种收费等政策和经费对收入增长产生了重要的积极贡献。高端超声、内窥镜产品的不断突破使得二、三级医院占国内营收的比重连年提升。在海外市场，公司抓住疫情后医疗需求恢复的市场机会，持续扩大在海外的业务规模和品牌影响力。
　　研发管线进入收获期，多产品线战略逐步实现。2022年公司产品研发取得丰硕成果。在超声领域，2022年5月，搭载第四代人工智能产前超声筛查技术凤眼S-Fetus 4.0发布。2022年12月，全新一代超高端彩超平台获CE（MDR）注册证，公司正式进军超高端超声领域；同时期公司推出了自主研发的血管内超声诊断设备，进入心血管专业领域。在软镜领域，公司实现了光学放大内镜、超细内镜、刚度可调内镜、环阵和线阵超声内镜的突破，填补了国内空白。在硬镜领域，公司研发注册了4K荧光腔镜系统。随着众多高端产品的获批上市，公司的多产品线战略逐步实现。
　　净利率得到提高，销售、管理、财务费用率均有所下降。22年公司毛利率为66.87%（-0.51pct），净利率为20.98%（+3.87pct），公司销售、管理、财务费用率均有所下降，研发费用率维持稳定。22年公司销售费用率为24.00%（-1.36pct）。22年公司管理费用率为5.56%（-0.73pct）。22年公司财务费用率为-1.70%（-2.33pct），财务费用减少主要系汇兑收益增加所致。22年公司研发费用3.29亿元（+25.05%），研发费用率为18.66%（+0.46pct）。
　　盈利预测、估值及投资评级。结合22年年度业绩，我们预计公司23-25年营收分别为22.2、27.8、34.7亿元（23、24年原预测值为23.6、29.5亿元），同比增长26.0%、25.0%和25.0%，23-25年归母净利润为5.0、6.5、8.4亿元（23、24年原预测值为4.5、5.7亿元），同比增长35.0%、30.0%和30.0%，EPS分别为1.17、1.52、1.97元，对应PE分别为48、37和28倍。根据DCF模型测算，我们将公司目标价调整至72元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、产品线增速不达预期；2、新产品上市进度不达预期。

研究报告全文：公司研究证券研究报告医疗器械2023年04月12日开立医疗3006332022年报点评推荐维持目标价72元业绩符合预期内镜高速增长当前价元5606事项华创证券研究所公司发布22年报营业收入1763亿元2202归母净利润370亿元证券分析师郑辰4957扣非净利润342亿元10381单四季度营业收入511亿元137归母净利润124亿元1532扣非净利润117亿元邮箱zhengchenhcyjscom13577执业编号S0360520110002评论证券分析师李婵娟超声业务平稳增长内镜业务连续实现高增长分产品看2022年彩超收入邮箱lichanjuanhcyjscom为1080亿元1414内窥镜及镜下治疗器具收入为612亿元4298执业编号S0360520110004配件及其他收入为061亿元-157内镜业务持续高增长在总营收占比由2021年的2961提高至2022年的3470分地域看2022年国内收入为公司基本数据968亿元2428海外收入为794亿元1936在国内市场地方总股本万股4278617政府医疗专项资金贴息贷款方舱医院建设DRG按病种收费等政策和经已上市流通股万股4278617费对收入增长产生了重要的积极贡献高端超声内窥镜产品的不断突破使得总市值亿元23986二三级医院占国内营收的比重连年提升在海外市场公司抓住疫情后医疗流通市值亿元23986需求恢复的市场机会持续扩大在海外的业务规模和品牌影响力资产负债率2270每股净资产元640研发管线进入收获期多产品线战略逐步实现2022年公司产品研发取得丰12个月内最高最低价60952398硕成果在超声领域2022年5月搭载第四代人工智能产前超声筛查技术凤眼S-Fetus40发布2022年12月全新一代超高端彩超平台获CEMDR市场表现对比图近12个月注册证公司正式进军超高端超声领域同时期公司推出了自主研发的血管内超声诊断设备进入心血管专业领域在软镜领域公司实现了光学放大内镜2022-04-122023-04-11114超细内镜刚度可调内镜环阵和线阵超声内镜的突破填补了国内空白在硬镜领域公司研发注册了4K荧光腔镜系统随着众多高端产品的获批上市71公司的多产品线战略逐步实现27净利率得到提高销售管理财务费用率均有所下降22年公司毛利率为-166687-051pct净利率为2098387pct公司销售管理财务费220422062209221123012304用率均有所下降研发费用率维持稳定22年公司销售费用率为2400开立医疗沪深300-136pct22年公司管理费用率为556-073pct22年公司财务费用率为财务费用减少主要系汇兑收益增加所致年公司研发相关研究报告-170-233pct22费用329亿元2505研发费用率为1866046pct开立医疗3006332022年第三季度报告点评盈利预测估值及投资评级结合22年年度业绩我们预计公司23-25年营业绩持续高增长内镜业务快速放量2022-10-26收分别为222278347亿元2324年原预测值为236295亿元同开立医疗3006332022年半年报点评业绩比增长260250和25023-25年归母净利润为506584亿元23高增长内镜业务快速放量24年原预测值为4557亿元同比增长350300和300EPS分别2022-08-24为117152197元对应PE分别为4837和28倍根据DCF模型测算开立医疗3006332022年半年度业绩预告点我们将公司目标价调整至72元维持推荐评级评业绩超预期盈利能力显著增强2022-07-07风险提示1产品线增速不达预期2新产品上市进度不达预期主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E营业总收入百万1763222127783472同比增速220260250250归母净利润百万370499649844同比增速496350300300每股盈利元086117152197市盈率倍65483728市净率倍88766554资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年4月11日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号开立医疗年报点评3006332022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20222023E2024E2025E单位百万元20222023E2024E2025E货币资金1337164822112888营业总收入1763222127783472应收票据1645营业成本5847058571049应收账款199405448519税金及附加15212530预付账款12232832销售费用423522639764存货514573692849管理费用98122153181合同资产0000研发费用329411509632其他流动资产451467482503财务费用-30454流动资产合计2514312238654796信用减值损失-20-20-20-20其他长期投资17212633资产减值损失-40-40-40-40长期股权投资0000公允价值变动收益-4-4-4-4固定资产376419468527投资收益9505030在建工程181214238245其他收益95959595无形资产169183199219营业利润382516671872其他非流动资产287290293294营业外收入1101非流动资产合计1030112712241318营业外支出1111资产合计3544424950896114利润总额382516670872短期借款181333486638所得税12172128应付票据2151411净利润370499649844应付账款230277337412少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润370499649844合同负债100126158197NOPLAT341503654848其他应付款57575757EPS摊薄元086117152197一年内到期的非流动负债11111111其他流动负债168213266322主要财务比率流动负债合计74910321329164820222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率220260250250其他非流动负债55555555EBIT增长率337476300296非流动负债合计55555555归母净利润增长率496350300300负债合计804108713841703获利能力归属母公司所有者权益2740316237054411毛利率669682692698少数股东权益0000净利率210225234243所有者权益合计2740316237054411ROE135158175191负债和股东权益3544424950896114ROIC155183191200偿债能力现金流量表资产负债率227256272279单位百万元20222023E2024E2025E债务权益比90126149160经营活动现金流473347637803流动比率34302929现金收益380563720921速动比率27252424存货影响-74-58-119-157营运能力经营性应收影响55-182-5-36总资产周转率05050506经营性应付影响-27615973应收账款周转天数42495550其他影响138-36-182应付账款周转天数142129129129投资活动现金流-434-152-158-161存货周转天数294277266265资本支出-143-150-156-159每股指标元股权投资0000每股收益086117152197其他长期资产变化-291-2-2-2每股经营现金流111081149188融资活动现金流41168435每股净资产6407398661031借款增加107152152152估值比率股利及利息支付-58-115-149-188PE65483728股东融资0000PB88766554其他影响-45798171EVEBITDA62423325资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2开立医疗年报点评3006332022医药组团队介绍组长首席研究员郑辰复旦大学金融学硕士曾任职于中海基金长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员刘浩南京大学化学学士中科院有机化学博士曾任职于海通证券长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名团队成员高级研究员李婵娟上海交通大学会计学硕士曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名团队成员高级分析师黄致君北京大学硕士2020年加入华创证券研究所研究员王宏雨西安交通大学管理学学士复旦大学金融硕士2023年加入华创证券研究所研究员万梦蝶华中科技大学工学学士中南财经政法大学金融硕士医药金融复合背景2021年加入华创证券研究所研究员张艺君清华大学生物科学学士清华大学免疫学博士2022年加入华创证券研究所助理研究员朱珂琛中南财经政法大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员胡怡维美国哥伦比亚大学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3开立医疗年报点评3006332022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyu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