本报告导读：
　　受益国内新基建及国外采购复苏，超声及内镜保持较快增长；规模效应显现，费用率有望持续下降，维持增持评级。
　　投资要点：
　　维持增持评级。超声及内镜保持快速增长，两大产线规模效应显现，净利率有望持续抬升，业绩符合预期。考虑公司规模效应凸显，上调2022-2024年EPS至0.85/1.12/1.49元（原0.84/1.08/1.41元），维持目标价69.09元，对应2023年PE62X，维持增持评级。
　　2022年业绩符合预期。公司发布业绩预告，2022年归母净利润3.5~3.9亿，同比+41.56%~+57.74%；扣非归母净利润3.2~3.6亿，同比+90.90%~+114.77%。按中值计算，2022年归母净利润3.7亿（+49.65%）。
　　两大产线保持较快增长。2022Q4公司归母净利润1.04~1.45亿，同比3%~+34%；扣非归母净利润0.95~1.35亿，同比+92.2%~+172.9%。按中值计算，2022Q4公司归母净利润1.24亿（+15.5%），扣非归母净利润1.15亿（+132.5%）。分产线看，预计全年超声保持稳定增长，内镜保持高速增长。两大产线规模效应显现，费用率呈下降趋势，净利率有望稳中有升。
　　公司具备超声及内镜底层技术，拥有平台化发展前景。①软镜：目前光学放大内镜及可变硬度镜体均已实现装机、十二指肠镜已上市；超声内镜已在国内及部分海外地区上市，缩短与进口厂家的差距；②外科：除白光及荧光硬镜外，布局超腹联合产品，理念具备领先性，大外科发展雏形显现；③超声：最新一代超声70平台有望拿证，不断更新迭代；④IVUS：低渗透率高增长赛道，公司已于22Q4拿证；⑤耗材：硬镜耗材及外科耗材均有望布局，目前止血夹已获证。五条产线共同发力，长期成长空间广阔。
　　风险提示：疫情反复风险，产品研发不及预期，新品商业化受阻等。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo医药必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest开立医疗300633评级增持上次评级增持业绩符合预期内镜及超声保持快速增长目标价格6909上次预测6909公开立医疗2022年业绩预告点评当前价格5340司丁丹分析师张拓研究助理202301200755-239767350755-23976170更交易数据dingdangtjascomzhangtuo024925gtjascomTableMarket新证书编号S0880514030001S088012108001252周内股价区间元2398-6095报总市值百万元22848本报告导读总股本流通A股百万股428428告受益国内新基建及国外采购复苏超声及内镜保持较快增长规模效应显现费用流通B股H股百万股00流通股比例100率有望持续下降维持增持评级日均成交量百万股698投资要点日均成交值百万元37342TableSummary维持增持评级超声及内镜保持快速增长两大产线规模效应显现净利TableBalance资产负债表摘要率有望持续抬升业绩符合预期考虑公司规模效应凸显上调2022-2024股东权益百万元2603年EPS至085112149元原084108141元维持目标价6909元每股净资产608对应2023年PE62X维持增持评级市净率88净负债率-53622022年业绩符合预期公司发布业绩预告2022年归母净利润3539亿同比41565774扣非归母净利润3236亿同比TableEpsEPS元2021A2022E909011477按中值计算2022年归母净利润37亿4965Q1008012Q2017024两大产线保持较快增长2022Q4公司归母净利润104145亿同比-证Q3007010券334扣非归母净利润095135亿同比9221729按中值Q4025040计算2022Q4公司归母净利润124亿155扣非归母净利润115全年058085研亿1325分产线看预计全年超声保持稳定增长内镜保持高速增究TablePicQuote报长两大产线规模效应显现费用率呈下降趋势净利率有望稳中有升52周内股价走势图公司具备超声及内镜底层技术拥有平台化发展前景软镜目前光学开立医疗深证成指告放大内镜及可变硬度镜体均已实现装机十二指肠镜已上市超声内镜已106在国内及部分海外地区上市缩短与进口厂家的差距外科除白光及79荧光硬镜外布局超腹联合产品理念具备领先性大外科发展雏形显现5225超声最新一代超声70平台有望拿证不断更新迭代IVUS低渗-2透率高增长赛道公司已于22Q4拿证耗材硬镜耗材及外科耗材均-29有望布局目前止血夹已获证五条产线共同发力长期成长空间广阔2022-012022-052022-092023-01风险提示疫情反复风险产品研发不及预期新品商业化受阻等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入11631445177022002766绝对升幅10-989--724232426相对指数4-16106经营利润EBIT125241296393539-8194223337TableReport相关报告净利润归母-46247365479639--146634483133业绩超预期超声及内镜快速放量20221028每股净收益元-011058085112149超声与内镜快速增长净利率持续提升每股股利元00300000801101520220827业绩超预期彰显规模效应20220709利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024ETableProfit经营状态向好新基建有望拉动订单增长经营利润率10716716717819520220429净资产收益率-34105130141154业绩符合预期内镜有望保持快速发展投入资本回报率72958896111EVEBITDA6548419867255126367220220417市盈率9241626147693577股息率0000020203请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage开立医疗300633TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230119财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入11631445177022002766必需消费营业成本390471569715889税金及附加1112202532医药销售费用324367446528636管理费用7591103125155EBIT125241296393539公允价值变动收益43000TableStock投资收益2412262536开立医疗300633财务费用329000营业利润-44216424551734所得税27597295少数股东损益00000净利润-46247365479639评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产9001415145216982352上次评级增持其他流动资产36666长期投资00000目标价格6909固定资产合计6870276556355上次预测6909无形及其他资产195194198202206资产合计22523020354843895228当前价格5340流动负债828556630892979非流动负债79109109109109股东权益13452355280833884140投入资本IC17922466289035714223TableWebsite公司网址现金流量表wwwsonoscapecomNOPLAT130235254342469折旧与摊销3358272828流动资金增量-2329525481资本支出-155-152-238-258234公司简介自由现金流-1517096166812TableCompany经营现金流271303315426549公司主营业务为医疗诊断设备的自主投资现金流20872-213-233269研发生产与销售公司始终以客户需融资现金流-77357-6553-165现金流净增加额40373237246654求为导向致力于为全球医疗机构提供财务指标优质的产品和服务成长性收入增长率-72242225243257EBIT增长率809936224328373净利润增长率-14566344476313333利润率毛利率664674679675678EBIT率107167167178195净利润率-40171206218231收益率净资产收益率ROE-34105130141154总资产收益率ROA-2182103109122投入资本回报率ROIC72958896111运营能力存货周转天数29063412315932863222应收账款周转天数773527650588619总资产周转周转天数70677631731872816900净利润现金含量-5912090909TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入134105135117-85偿债能力1m资产负债率4032202092282083m净负债率-337-554-488-447-548估值比率12mPE9241626147693577PB823580814674552-28-91130507089109EVEBITDA65484198672551263672PS1854158912971043830股息率0000020203周内价格范围52TableRange2398-6095市值百万元22848股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债261513257-34121014419-816-388713013-1179-42411764-1543-47113-10-1906-51-19-10-7-3-2269-552022-012022-062022-1120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万开立医疗价格涨幅收入增长率净资产收益率开立医疗相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage开立医疗300633本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3