我们维持“收集”的投资评级并上调目标价至4.50港元。我们预测2023-2025财年的每股盈利为人民币0.528/ 0.574/ 0.623元。鉴于非运营商市场毛利率改善好于预期，我们上调目标价，维持投资评级为“收集”。
　　我们预计公司2023年盈利将实现中高个位数增长，而派息增长将达到两位数。由于三大运营商均计划在2023年缩减网络资本开支，因此我们预计公司网络建设业务将承压，但三大运营商仍在大力投资算力网络，公司在数据中心建设和运维仍有较大发展空间。目前非运营商市场的毛利率仍低于运营商市场，但两者差距已经缩小，我们预计非运营商市场的毛利率仍有提升空间。总体而言，我们预计利润增长将大于收入增长。此外，我们预计公司将继续提高派息率，2023年派息率将达到42%。
　　我们预计公司第二增长曲线或超市场预期。我们预计云和人工智能都将为数字基建行业带来巨大的市场空间。我们可以看到，公司正在不断提升科技创新能力以驱动业务的第二增长曲线。因此，我们预计公司的第二增长曲线可能超出市场预期。
　　催化剂：派息率的上升；非运营商市场利润率好于预期。
　　风险提示：ACO业务发展慢于预期；非运营商客户需求弱于预期。