全年业绩高增，22年营收利润同比+37.93/41.40%
　　公司2022年营收34.61亿，同增37.93%；归母净利润为5.21亿，同增41.40%，实现同比快速增长。4Q22营收7.99亿（YOY -5.14%），归母净利润1.19亿（YOY+55.84%）。考虑到运营商总资本开支增速放缓，影响国内5G基站建设节奏，我们适度下调23-24年盈利预测，预计23-25年归母净利润为6.52/8.93/11.42亿元（23-24年前值：6.79/9.14亿元），23年可比公司Wind一致预期均值PE51x，考虑到公司军品T/R组件高增长以及民品射频芯片稀缺性，我们给予23年目标PE75x，对应目标价122.26元/股（前值：127.50元/股），维持“增持”评级。
　　相控阵雷达需求旺盛，军用T/R组件龙头持续成长
　　22年公司T/R组件与射频模块营收31.39亿元，同比+47.28%。军品方面，随着相控阵雷达在雷达领域的渗透率持续提升，应用场景从陆基、机载、舰载向弹载、星载等平台扩张，我们预计2022-2025年有源相控阵雷达将驱动T/R组件市场年复合增速接近20%。公司有源相控阵T/R组件定位于高频高密度方向，主流产品覆盖X/Ku/Ka频段，广泛应用于弹载、机载、星载领域。受益于国防装备放量和相控阵雷达应用场景扩展，公司T/R组件下游需求增长迅速，享受行业高景气。考虑到军品对产品一致性及批量交货能力的高要求，公司作为中国电科旗下军用T/R组件龙头，市占率有望提升。
　　自研芯片有望助力毛利率恢复，加强研发投入筑基未来增长
　　公司22年毛利率30.67%，同比减少4.01pct。其中T/R组件与射频模块毛利率29.21%，同比减少4.12pct，我们认为主要受原材料价格上升影响；公司净利率水平提升，22年净利率15.04%，同比+0.37pct，主因期间费用控制良好，期间费用率同比-0.89pct，销售费用率同比-0.07pct，管理费用率同比-0.46pct，财务费用率同比-0.60pct，研发费用率同比+0.24pct，主要系研发人员薪酬及研发用材料投入增加，研发人员由237人增加至292人。我们认为在公司大力布局芯片自研的带动下，未来毛利率有望恢复。
　　维持“增持”评级
　　考虑到运营商总资本开支增速放缓，影响国内5G基站建设节奏，我们适度下调23-24年盈利预测，预计23-25年归母净利润为6.52/8.93/11.42亿元（23-24年前值：6.79/9.14亿元），23年可比公司Wind一致预期均值PE51x，考虑到公司军品T/R组件高增长以及民品射频芯片稀缺性，我们给予23年目标PE75x，对应目标价122.26元/股（前值：127.50元/股），维持“增持”评级。
　　风险提示：大客户依赖风险；存货减值风险；现金流量风险。