国博电子成立于2000年，是特种T/R组件核心供应商之一，主要从事有源相控阵T/R组件和射频集成电路相关产品的研发、生产和销售，产品覆盖射频芯片、模块、组件，是目前国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路产品的企业，核心技术国内领先、国际先进。
　　需求端：深耕有源相控阵T/R组件领域，射频基站建设量价齐升。首先，集成电路进口替代迫在眉睫，国内需求旺盛，通信、工业控制和汽车电子打开模拟集成电路的成长空间。其次，军工信息化市场规模大，需求稳定不易受到宏观环境影响，随着精确制导武器比例增加、军用战机持续升级、卫星互联未来可期，有源相控阵雷达的广泛应用将带来T/R组件需求数量级提升。再次，5G建设速度不断加快，宏、微基站建设数量与基站射频器件价值不断上升，基站技术在半导体与射频天线领域不断变革，基站业务呈现量价齐升的趋势。
　　供给端：军品市占率国内领先，民品市场海外企业垄断。公司作为产业链中上游组件以及芯片的供应商，形成了从芯片到模块、组件的产业链布局。军品行业技术壁垒高，行业竞争者较少，公司市场占有率较高。民品方面外资企业起步较早，在技术、专利、工艺等方面具有强大的实力，占主导地位，国内射频芯片厂商相较于国际领先企业在技术积累、产业环境、人才培养、创新能力等方面仍有明显滞后，处于不断追赶的阶段。
　　增长逻辑：产品技术性能国内领先，积极布局产业新赛道。公司产品矩阵完善，军民产品相辅相成，竞争力国内领先。有源相控阵T/R组件业务历史发展底蕴雄厚，定位高频高密度领域，制造工艺技术业内领先，核心产品销量持续增长，在手订单充足，未来营收有望快速增长。射频芯片基于掌握自主核心技术，毛利不断攀升，公司积极布局第三代半导体GaN，为5G领域的发展奠定了坚实的基础。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2022-2024年营收分别为32.91/44.26/58.89亿元，归属母公司净利润分别为5.24/7.09/9.10亿元，对应PE分别为74.01/54.74/42.65倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：中美贸易摩擦风险、行业竞争加剧风险、新产品研发风险

研究报告全文：TableInfo1TableDate国博电子688375军工电子国防军工发布时间2022-12-26TableTitleTableInvest证券研究报告公司深度报告买入相控阵TR组件龙头军工电子核心标的首次覆盖报告摘要股票数据TableMarket20221226国博电子成立于TableSummary2000年是特种TR组件核心供应商之一主要从事有6个月目标价元源相控阵TR组件和射频集成电路相关产品的研发生产和销售产品收盘价元970012个月股价区间元877212160覆盖射频芯片模块组件是目前国内能够批量提供有源相控阵TR总市值百万元3880097组件及系列化射频集成电路产品的企业核心技术国内领先国际先进总股本百万股400股百万股需求端深耕有源相控阵TR组件领域射频基站建设量价齐升首先A400B股H股百万股00集成电路进口替代迫在眉睫国内需求旺盛通信工业控制和汽车电日均成交量百万股1子打开模拟集成电路的成长空间其次军工信息化市场规模大需求稳定不易受到宏观环境影响随着精确制导武器比例增加军用战机持TablePicQuote历史收益率曲线续升级卫星互联未来可期有源相控阵雷达的广泛应用将带来TR组国博电子沪深300件需求数量级提升再次5G建设速度不断加快宏微基站建设数量与基站射频器件价值不断上升基站技术在半导体与射频天线领域不断30变革基站业务呈现量价齐升的趋势20供给端军品市占率国内领先民品市场海外企业垄断公司作为产业10链中上游组件以及芯片的供应商形成了从芯片到模块组件的产业链0布局军品行业技术壁垒高行业竞争者较少公司市场占有率较高-10民品方面外资企业起步较早在技术专利工艺等方面具有强大的实-2020227202210力占主导地位国内射频芯片厂商相较于国际领先企业在技术积累产业环境人才培养创新能力等方面仍有明显滞后处于不断追赶的阶段TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益-5-3增长逻辑产品技术性能国内领先积极布局产业新赛道公司产品矩相对收益-6-3阵完善军民产品相辅相成竞争力国内领先有源相控阵TR组件业务历史发展底蕴雄厚定位高频高密度领域制造工艺技术业内领先相关报告TableReport核心产品销量持续增长在手订单充足未来营收有望快速增长射频电连技术300679产品结构不断优化消芯片基于掌握自主核心技术毛利不断攀升公司积极布局第三代半导费电子有望边际好转体GaN为5G领域的发展奠定了坚实的基础--20221129首次覆盖给予买入评级预计公司2022-2024年营收分别为3291正确认识大陆半导体各环节差距逐个击破44265889亿元归属母公司净利润分别为524709910亿元对应PE--20221108分别为740154744265倍首次覆盖给予买入评级半导体设备零部件亟突破决胜国产替代风险提示中美贸易摩擦风险行业竞争加剧风险新产品研发风险上甘岭TableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024E--20220920营业收入22122509329144265889TableAuthor--0591340311834483307归属母公司净利润308368524709910证券分析师李玖--16011946424135192835执业证书编号S0550522030001每股收益元08810213117722717796350403lijiu1nesccn市盈率000000740154744265研究助理李亚鑫市净率000000691613536执业证书编号S0550122080046净资产收益率175215579331120125715191568958liyx1nesccn股息收益率000000052000000总股本百万股360360400400400请务必阅读正文后的声明及说明国博电子公司深度TablePageTop目录1国博电子特种TR组件稀缺标的511聚焦特种应用领域深耕基站射频产品512持续加码研发投入营收规模不断扩大613中电科55所唯一上市平台募集资金增强竞争力82需求端深耕有源相控阵TR组件领域射频基站建设量价齐升1221国产替代迫在眉睫模拟集成电路成长空间大1222军工信息化景气度高有源相控阵雷达在特种应用领域应用广泛13235G建设速度加快基站业务量价齐升173供给端军品市占率国内领先民品市场海外企业垄断2131产业链分工清晰行业空间广阔2132外资企业占主导地位国内市场竞争激烈224增长逻辑产品技术性能国内领先积极布局产业新赛道2641军品民品相辅相成产品竞争力国内领先2642公司技术先发优势明显营收有望持续增长2743产品技术性能逐渐突破积极布局产业新赛道285盈利预测与投资建议3151盈利预测3152投资建议326风险提示33图表目录图1公司产品矩阵5图2主营业务产品结构6图3军品和民品营收结构占比6图4公司发展历程6图52018-2022Q3年营业收入及增速7图62018-2022Q3年净利润及增速7图72019-2022Q3公司盈利能力7图82019-2021年净资产收益率7图92019-2022Q3研发费用占营收比例8图102019-2022Q3其他费用情况8图112019-2021年前五大客户营收占比情况8图122019-2021年前五大供应商营收占比情况8图13公司股权结构9图14公司募集资金使用用途11请务必阅读正文后的声明及说明236国博电子公司深度TablePageTop图15中国集成电路产业规模及增速12图16全球模拟集成电路市场规模及预测13图17中国模拟集成电路市场规模及预测13图182007-2021年中国国防支出情况13图192021年全球前10名国家国防开支预算情况13图202010-2017年中国年度国防费构成14图21军工信息化市场规模14图22阵列雷达技术演进历程14图23有源相控阵雷达系统结构示意图14图24现代战争精确制导武器占比15图25精确制导战机15图262025年军用雷达市场占比预测16图27现役战斗机机型构成对比16图28全球卫星产业产值单位亿美元17图29全球卫星发射数量单位颗17图30射频模块在各网络频段的营业收入分布情况17图31射频芯片在各网络频段的营业收入分布情况17图32宏基站左与微基站右对比图18图332015-2021年中国移动通信基站数量变化情况18图342019-2027年我国宏基站小基站新建数量走势及未来预测单位万站18图352015-2021年中国移动通信基站数量变化情况19图3620182025年中国射频投资占基站投资比例19图37军工电子产业链21图38射频芯片产业链22图40国内外可比公司营业收入对比情况25图41国内外可比公司净利润对比情况25图42国内外可比公司毛利率对比情况25图43国内外可比公司净利率对比情况25图44国内外可比公司研发费用对比情况25图45国内外可比公司研发费用率对比情况25图46有源相控阵TR组件工作原理示意图27图47通信基站系统结构27图482019-2021年TR组件销量28图492019-2021年射频芯片毛利率28图50无线电频段及波段的命名29图51有源相控阵天线结构图29图52GaN器件在5G中的应用30图53GaN的优势30表1管理团队技术背景10表2模拟集成电路与数字集成电路技术指标对比情况12表3无源与有源相控阵优劣势比较15表4现役主力军机存在不同批次细分型号存在配置雷达不同的情况16表5无线基站主要划分依据18表6MassiveMIMO在5G网络发展各阶段应用的关键技术点20请务必阅读正文后的声明及说明336国博电子公司深度TablePageTop表7军品领域国内竞争对手状况22表8民品领域国内竞争对手基本概况23表9可比公司技术性能比较24表10国博电子主要产品26表11目前公司在手订单情况28表12盈利预测单位百万元31请务必阅读正文后的声明及说明436国博电子公司深度TablePageTop1国博电子特种TR组件稀缺标的11聚焦特种应用领域深耕基站射频产品特种TR组件核心供应商射频微波毫米波领域国内领先公司成立于2000年主要从事有源相控阵TR组件和射频集成电路相关产品的研发生产和销售是目前国内能够批量提供有源相控阵TR组件及系列化射频集成电路产品的领先企业核心技术达到国内领先国际先进水平公司建立了以化合物半导体为核心的技术体系和系列化产品布局产品覆盖射频芯片模块组件包括有源相控阵TR组件基站射频集成电路等公司始终聚焦主营业务发展和核心技术创新积极布局以GaN为代表的第三代化合物半导体领域不断加强研发能力提高产品质量提升生产效率持续推进公司发展图1公司产品矩阵数据来源公司官网公开资料整理东北证券参与多家军工集团下属企业产品研发产品覆盖军用和民用领域公司主营业务收入主要来自于TR组件和射频模块射频芯片和其他芯片2021年其收入分别为21313107万元3420512万元和354514万元营收占比分别为84951364和141分业务来看在高密度集成领域公司基于设计工艺和测试三大平台开发了TR组件射频模块等产品主要用于精确制导雷达探测和移动通信基站等领域在射频芯片领域公司基于核心技术开发了射频放大类芯片射频控制类芯片等产品主要用于移动通信基站终端无线局域网等通信系统公司TR组件和射频模块收入主要来自于有源相控阵TR组件2018-2021年营收占比平均数达到6367射频芯片收入主要来自于射频放大类芯片分用途来看军用领域公司作为参与国防重点工程的重要单位长期为陆海空天等各型装备配套大量关键产品市场占有率国内领先民用领域公司作为基站射频器件核心供应商产品在2345代移动通信的基站中得到了广泛应用2018-2021年公司军品收入占比分别为9121787379157142公司民品收入占比分别为879212720852858民品营收占比逐年增加请务必阅读正文后的声明及说明536国博电子公司深度TablePageTop图2主营业务产品结构图3军品和民品营收结构占比10010080806060404020200020182019202020212018201920202021收发组件射频组件射频芯片其他芯片军品民品数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券公司的发展历程经历了三个阶段分别为产品初入市场阶段2000-2013产品线扩张和市场开拓阶段2014-2017以及综合实力全面提升阶段2018至今第一阶段公司针对无线通信等应用领域开发射频芯片产品目标产品定位于进口产品替代通过与国内主要移动通信设备生产商的积极磨合公司开发生产的2G移动通信应用射频芯片开始进入了相关设备商的供应链第二阶段公司针对3G4G移动通信应用开展核心技术的攻关开始系列化新产品开发研制的多款射频控制类芯片射频放大类芯片产品在国内主流移动通信设备生产商的全球招标平台上与国际一流企业竞争取得市场份额改变了以往移动通信基站中射频集成电路依赖进口的状况成为上述设备商在射频集成电路供应链中的国内领先企业第三阶段公司针对4G5G移动通信应用将技术创新融入产品开发进一步系列化地布局新产品开发形成射频放大类芯片射频控制类芯片射频模块等产品系列产品达到国际先进水平主要产品覆盖了4G5G移动通信基站等通信系统目前公司已成为国内主流通信设备制造商基站射频集成电路相关产品主要供应商并于2022年7月在科创板上市前景可期图4公司发展历程数据来源公司官网公开资料整理东北证券12持续加码研发投入营收规模不断扩大营收规模扩大盈利能力不断提升根据公司披露的年报信息2020年度因军品业请务必阅读正文后的声明及说明636国博电子公司深度TablePageTop务暂未享受增值税免税政策导致主营业务收入与2019年基本持平2020-2022Q3公司营业收入和净利润持续增长2022Q3年营业收入增长至266135百万元净利润增长至40174百万元公司发展迅速从盈利能力的角度公司的毛利率净利率和净资产收益率总体呈稳中有升态势毛利率大致在30-35区间浮动TR组件的毛利率略高于射频芯片和射频模块2019-2021公司净利率维持在15左右的水平净资产收益率在2021年达到15572020年毛利率下降一方面是因为TR组件业务独立运行后产品需缴纳增值税导致销售价格下降另一方面是由于新增TR组件业务生产线和新冠肺炎疫情产能未完全释放导致产品单位成本上升预计未来毛利率将趋于稳定图52018-2022Q3年营业收入及增速图62018-2022Q3年净利润及增速数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图72019-2022Q3公司盈利能力图82019-2021年净资产收益率40353025201510502019202020212022Q3净利率毛利率数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券持续加码研发投入三费费用率保持稳定公司高度重视研发2019-2022Q3公司研发费用分别为16266百万元20752百万元24408百万元和25918百万元占当期收入比例分别为731938973和974呈不断增长趋势截至2021年底公司共有研发人员237人其中博士11人硕士149人高级职称38人享受国务院特殊津贴1人专业背景涵盖电子通信计算机化学材料等领域形成跨学科的复合型团队截至2022年5月末公司拥有专利60项其中发明专利35项实用新型专利25项拥有集成电路布图设计65项公司已获得国家科学技术进步奖1项国防技术发明奖1项国防科学技术进步奖9项中国电子科技集团科学技术奖18项2019-20222Q3销售费用管理费用占营业收入的比例受请务必阅读正文后的声明及说明736国博电子公司深度TablePageTop业务发展状况的影响基本保持稳定2019年公司短期借款较多财务费用有较大变动图92019-2022Q3研发费用占营收比例图102019-2022Q3其他费用情况30000123002500010200200008150006100100004000500022019202020212022Q3-100002019202020212022Q3销售费用率管理费用率财务费用率研发费用万元研发费用占比数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券下游客户主要为军工集团下属科研院所国内供应商主要来自于中国电科公司下游客户主要包括中国航天科技集团有限公司中国航天科工集团有限公司中国航空工业集团有限公司中国电子科技集团有限公司中国电子信息产业集团有限公司等2019-2021年公司前五大客户销售额合计占比分别为92538915和9349公司与客户建立了稳定的合作关系不存在严重依赖少数客户的情况公司原材料主要为芯片晶圆电子元件等主要供应商保持稳定2019-2021年向前五大供应商采购比例合计分别为83647754和7164集中度相对较高图112019-2021年前五大客户营收占比情况图122019-2021年前五大供应商营收占比情况100806040200201920202021供应商1供应商2供应商3供应商4供应商5数据来源招股说明书东北证券数据来源招股说明书东北证券13中电科55所唯一上市平台募集资金增强竞争力公司股权结构稳定股权激励制度增强员工活力截至2022年三季报公司直接控股股东为国基南方持有公司3583的股份中国电科通过国基南方中国电科五十五所和中电科投资间接控制公司5545的股份为公司实际控制人中国电科以国博电子作为生产TR组件产品并对外进行市场化销售的唯一上市平台优先支持国博电子发展TR组件业务公司重视人才引进和培养并建立多样化的绩效评价体系和薪酬激励机制实施员工持股计划极大地提高了研发团队的归属感和稳定性保证核心竞争力的持续请务必阅读正文后的声明及说明836国博电子公司深度TablePageTop图13公司股权结构数据来源2022年公司三季报东北证券整合中电科55所微系统事业部管理团队背景优秀2019年在原有射频集成电路业务基础上公司通过收购国微电子股权并购中国电科五十五所微系统事业部有源相控阵TR组件业务夯实了从芯片到组件的完整设计平台搭建了高频高密度有源相控阵TR组件研发制造平台具备了为精确制导雷达探测5G通信以及其他相关垂直应用提供成套解决方案的能力并发展成为国内能够批量提供有源相控阵TR组件和系列化射频集成电路产品的领先企业公司创始人梅滨毕业于电子科技大学作为研究员级高级工程师有着丰富的产业从业经历公司核心技术人员包括杨磊陈新宇沈亚钱峰等技术实力强累计获得了多项奖项及荣誉并承担了多项军委科技委装备发展部重大科研任务等专项请务必阅读正文后的声明及说明936国博电子公司深度TablePageTop表1管理团队技术背景姓名职务背景毕业于成都电讯工程学院现电子科技大学本科学历研究员级高级工程师曾任中国电科五十五所副所长中科芯集成电路有限公司总经理党委副书梅滨董事长记中国电子科技集团公司第五十八研究所常务副所长至今任国基南方党委书记董事长中国电科五十五所所长2019年12月至2020年12月任国博有限董事长2020年12月至今任股份公司董事长南京电子器件研究所半导体器件与微电子学专业硕士研究生研究员级高工致公司总经理主持射频微系力于微波单片集成电路有源相控阵TR组件微组装工艺技术及智能化制造的统以及TR组件领域技术研沈亚技术研究和产品开发工作取得了一系列高水平的研究成果作为项目负责人和究组织编制公司发展规划主要参与者完成了数十项国家科技课题累计在国内外期刊发表论文二十余篇以及新技术新产品开发计划获得国家授权发明专利3项入选江苏省333高层次人才第二层次人选南京工学院东南大学无线电工程系无线电技术专业本科研究员级高工江公司常务副总经理主持射苏省产业教授南京邮电大学研究生导师中国电科集团高级专家南京市集成频模块领域技术研究组织杨磊电路协会理事长期从事微波射频电路等方面的产品研发拥有超过三十年产品编制射频模块业务发展规划设计和产业化经验在国内核心刊物上发表论文十余篇作为项目负责人和主要以及新技术新产品开发计划参与者完成了多个国家和省级课题入选江苏省333高层次人才人选公司副总经理国微电子执东南大学物理系电子材料与元器件专业硕士研究生研究员级高工主要研究方行董事总经理主持射频向为5G射频及毫米波领域包括Sub6G的基站及终端功率放大器LNA等产钱峰芯片领域技术研究组织编品技术5G毫米波波控芯片及前端收发芯片的开发等是化合物半导体微波毫制射频集成电路业务发展规米波芯片设计资深专家撰写或参与撰写论文十余篇作为项目负责人及主要参划及新技术新产品开发计划与人员完成国家及省部级项目数十项公司副总经理主持5G基南京电子器件研究所半导体器件与微电子专业硕士研究生研究员级高工长期站功放模块领域技术研究从事射频微波单片电路等方面的产品研发拥有近三十年产品设计和产业化经陈新宇组织编制公司科技发展规划验在国内期刊发表论文十余篇承担多项国家省部级研发项目入选江苏省及计划5G基站功放模块新333高层次人才第三层次人选技术新产品开发东南大学电磁场与微波技术专业博士研究生研究员级高工电子科学研究院硕士生导师东南大学校外博士生导师长期从事微波毫米波TR组件集成技术研公司副总经理主持TR组究主持和参与国家科技重大专项新品型谱预研等近十项在国内外期刊件领域技术研究技术发展周骏发表论文十余篇获得国家授权发明专利3项作为负责人主持了公司多个设规划及计划的拟定组织开计平台的研发和管理工作完成横向项目近百项入选江苏省333高层次人才第展新技术新产品开发三层次人选获聘为军科委重点项目组专家多次获得国防科学技术进步奖和中国电子科技集团公司科学技术奖公司副总经理主持TR组件和模块领域工艺技术研究东南大学无线电工程系无线电技术专业本科高级工程师主要负责TR组件和孙春妹和产品生产工艺技术发展模块领域工艺技术研究工艺生产团队建设和精益生产智能制造方面技术开发规划及计划的拟定组织开多次荣获中国电子科技集团公司科学技术奖国防科学技术进步奖等展新工艺开发数据来源招股说明书东北证券面向主营业务募集资金增强公司的核心竞争力公司募集资金总额28359088万元扣除发行费用后重点投向科技创新领域主要用于公司主营业务发展包括射频芯片和组件产业化项目和补充流动资金项目其中流动资金项目占比较大达到45用于满足核心业务快速发展和持续研发投入对流动性资金的需求优化公司请务必阅读正文后的声明及说明1036国博电子公司深度TablePageTop财务结构增强公司抗风险能力射频芯片和组件产业化项目包括TR组件和射频模块射频芯片两大业务方向均是公司围绕现有主营业务进行的技术升级工艺改造和生产扩建有利于加强公司的研发能力提高产品的质量以及提升生产效率公司募集资金项目与主营业务及技术研发相辅相成符合募集资金重点投向科技创新领域的要求图14公司募集资金使用用途数据来源招股说明书东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1136国博电子公司深度TablePageTop2需求端深耕有源相控阵TR组件领域射频基站建设量价齐升21国产替代迫在眉睫模拟集成电路成长空间大集成电路进口替代迫在眉睫国内需求持续旺盛伴随全球信息化网络化和智能化的迅速发展以及下游应用领域的不断拓展从2011年到2019年中国集成电路产业复合增长率为186增速是全球市场的两倍以上根据中国半导体行业协会公布的数据2020年我国集成电路产业规模达到8848亿元同比增长17预计未来几年内我国集成电路市场规模仍将保持15-20的速度继续增长近年来我国集成电路严重依赖进口国际贸易摩擦频现进口替代迫在眉睫国内厂商的渗透率有望进一步提升图15中国集成电路产业规模及增速数据来源WTST东北证券集成电路可分为模拟集成电路和数字集成电路其中模拟集成电路用于处理模拟信号如温度声音数字集成电路用于处理数字信号如01与数字集成电路相比模拟集成电路具有设计门槛高制程要求不高种类繁杂和生命周期长等特点公司主要产品为有源相控阵TR组件砷化镓基站射频集成电路等均属于模拟集成电路模拟集成电路的下游市场广泛产品分散因此受行业波动的影响相对较小表2模拟集成电路与数字集成电路技术指标对比情况种类模拟集成电路数字集成电路处理信号连续函数形式的模拟信号如声音光线温度等离散的数字信号技术难度设计门槛高学习曲线10-15年电脑辅助设计学习曲线3-5年非理想效应过多需要扎实的基础和丰富的经验例芯片规模大工具运行时间长工艺要求复杂需要多设计难点如小信号分析时域频域分析团队共同协作目前业界仍大量使用018um013um最先进工艺达按照摩尔定律的发展使用最先进的工艺目前已经达工艺制程28nm到5nmCPU微处理器微控制器数字信号处理单元存储产品应用放大器信号接口数据转换比较器等器等产品特点数量少种类多数量多种类少生命周期10年甚至几十年1-2年替代性低高多数为标准产品可替代数据来源招股说明书东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1236国博电子公司深度TablePageTop模拟集成电路自给率较低通信工业控制和汽车电子打开成长空间模拟集成电路是集成电路行业的重要组成部分占比约为13模拟集成电路中通信工业控制和汽车电子等领域将成为其市场规模增长的主要驱动力在通信领域随着智能手机渗透率的不断增长以及5G技术带来基站等领域的变革通信行业对模拟集成电路特别是射频集成电路的需求将增加在工业控制领域物联网的广泛应用将带动模拟集成电路需求的增长在汽车电子领域新能源汽车对传统汽车的替代也将成为模拟集成电路增长的驱动因素之一国内模拟集成电路市场规模巨大但国内的自给率较低约为12根据共研网数据中国模拟集成电路规模将由2016年1995亿元增长至2020年的2504亿元年均复合增长率达到585预计到2025年我国模拟集成电路市场规模将增长至3340亿元图16全球模拟集成电路市场规模及预测图17中国模拟集成电路市场规模及预测70015400025600102050030005154000200010300-552001000100-1000-150-520132014201520162017201820192020E2021E2016201720182019202020212022E2023E2024E2025E市场规模亿美元yoy市场规模亿元yoy数据来源WTST东北证券数据来源共研网东北证券22军工信息化景气度高有源相控阵雷达在特种应用领域应用广泛国际冲突频发国防装备投入显著增多随着俄乌冲突爆发全球局势的不确定性加剧多个国家已经采取提高军费投入来积极应对根据国家统计局官方数据表明2021年我国的国防支出为1378744亿元占国家财政支出的比例为550占GDP的比例为119相比较其他西方军事强国我国的国防军费开支仍然具备较大的增长空间图182007-2021年中国国防支出情况图192021年全球前10名国家国防开支预算情况数据来源国家统计局东北证券数据来源观研报告网东北证券军工电子行业景气度高国防信息化势不可挡随着5G通信射频产业集成电请务必阅读正文后的声明及说明1336国博电子公司深度TablePageTop路等行业新技术的不断突破军工电子行业快速增长军工信息化未来相当长时间内都将是我国国防军工投入的重点十九大提出2023年实现军队的现代化建设自2012年以来我国的国防费主要用途之一为加大武器装备建设投入淘汰更新部分落后装备升级改造部分老旧装备研发采购航空母舰作战飞机导弹主战坦克等新式武器装备稳步提高武器装备现代化水平预计未来国防费用结构中信息化武器的占比将会持续提升促进国防工业电子行业的发展根据智研咨询预测到2025年我国军工信息化市场规模将达到1462亿元图202010-2017年中国年度国防费构成图21军工信息化市场规模数据来源国防白皮书东北证券数据来源智研咨询东北证券相控阵雷达在测量和定位方面性能突出雷达技术是指利用电磁波对目标进行测向和定位发射电磁波对目标进行照射并接收其回波经过处理来获取目标的距离方位和高度等信息相控阵雷达是采用相控阵技术的雷达从根本上解决了传统机械扫描雷达的先天问题在相同的孔径与工作波长下相控阵的反应速度目标更新速率多目标追踪能力分辨率多功能性电子反对抗能力等性能都更为突出因此传统机械扫描雷达正朝着数字阵列雷达的方向演进图22阵列雷达技术演进历程图23有源相控阵雷达系统结构示意图数据来源数字阵列雷达东北证券数据来源招股说明书东北证券有源相控阵雷达在特种应用领域应用广泛带来TR组件数量级提升有源相控阵雷达产品从上世纪60年代起就逐步应用于陆海空等领域相比于无源相控阵雷达具有扫描时间快抗干扰能力强可实现多目标跟踪锁定多功能运行可靠性高的特点是当前机载雷达和舰载雷达的主流发展方向根据特种应用雷达系统市场2027年全球需求分析与机遇展望报告预计在2020-2027年期间特种应用请务必阅读正文后的声明及说明1436国博电子公司深度TablePageTop雷达系统市场复合年均增长率将达到430到2027年底的市场规模将达到19222亿美元由于有源相控阵雷达的每个辐射器后端均需配装一个TR组件该种体制带来TR组件数量级的大幅提升表3无源与有源相控阵优劣势比较类型相同点不同点优势劣势辐射单元共用一个中央发射机接收机TR发射机产生的高频能量经计算成本低技术难度较小无源频宽较小灵敏度较低信号机主动分配给天线阵的各个单元目标反性能显著优于多普勒雷PESA处理能力弱可靠性较低射信号也是经各个天线单元送达接收机达天线阵统一放大列相同频宽较大灵敏度较高每个辐射单元有独立的发射接收组件信号处理能力较强单个有源TR每一个TR组件都能自己发射和TR组件损坏不影响整成本高技术难度大AESA接收电磁波体性能使其具备高可靠性数据来源雷电微力招股说明书东北证券有源相控阵雷达导引头弹载武器的倍增器精确制导武器是当前和未来战争的主要打击力量现代实战数据表明精确制导武器已成为高技术战争的主要杀伤工具并扮演着越来越重要的角色根据从历次局部战争看美军精确制导弹药的发展制导武器占总投弹量的比例从海湾战争的836已经上升到了利比亚战争的大约90导引头作为精确制导武器的眼睛可有效地把导弹和目标关联起来并输出它们之间的相对运动信息导引头决定整个精确制导武器更新换代的方向是价值量占比最高的部分根据防空导弹成本与防空导弹武器装备建设中关于导弹按价值量拆分的描述导引头和动力装置占据4060的成本雷达导引头的体制在不断迭代有源相控阵雷达导引头凭借灵敏度较高信号处理能力较强可靠性较高等特点未来将逐步替代无源相控阵雷达成为弹载武器的倍增器图24现代战争精确制导武器占比图25精确制导战机数据来源从历次局部战争看美军精确制导弹药的发展东数据来源公开资料整理东北证券北证券军用战机持续升级机载雷达市场空间广阔有源相控阵雷达是当前雷达的重点发展方向广泛运用于机载雷达和舰载雷达根据全球军用雷达市场2015-2025报告2025年机载雷达舰载雷达市场将占据全球军用雷达市场的36和请务必阅读正文后的声明及说明1536国博电子公司深度TablePageTop17二者合计占全球军用雷达市场的50以上随着二代战斗机全部换装完成三四代战斗机数量的增加以及未来预警机需求的增加预计未来我国军用机载雷达的市场空间至少为440亿元若未来中国还将建造4个航母战斗群按照002航母战斗群的配置预计舰载雷达市场空间高达490亿元图262025年军用雷达市场占比预测图27现役战斗机机型构成对比2500172000361500100020500270美国中国机载雷达路基雷达声呐和空基雷达舰载雷达二代机三代机四代机五代机数据来源全球军用雷达市场2015-2025东北证券数据来源WorldAirForces2021东北证券以机载雷达为例相比美军战机以四五代机为主我军战斗机仍然包含歼-8强-5等二三代机型五代机占比不足1随着空军海军陆军及火箭军等装备的同步发展我国将对新型军用飞机产生大量需求这将拉动有源相控阵TR组件大量地研制与生产表4现役主力军机存在不同批次细分型号存在配置雷达不同的情况战斗机代际型号现役数量打在的雷达系统歼-10A机械扫描脉冲多普勒雷达歼-10B约260-400架无源相控阵雷达三代三代半歼-10C有源相控阵雷达歼-11系列约100-200架机扫多普勒雷达相控阵雷达歼-16系列约150-200架大直径有源相控阵火控雷达四代歼-20约20架多目标有源相控阵火控雷达对空能力更强数据来源立鼎产业研究院东北证券卫星通信关乎国防安全低轨卫星互联网未来发展可期卫星通信是指利用人造地球卫星作为中继站转发或发射无线电波实现两个或多个地球站之间或地球站与航天器之间通信的一种通信手段根据StrategyAnalytics预测到2026年卫星通信系统市场规模包括卫星有效载荷和卫星终端将占军用通信市场规模的372市场价值将达到137亿美元2021年全球卫星产业收入规模为2794亿美元同比增长33根据TrendForce预计2021-2035年我国卫星互联网总产值或可达到93377亿美元受有源相控阵雷达技术体制的发展在卫星通信领域中无论是空间段还是用户终端都将有大量的产品采用相控阵模式在空间段主要是利用相控阵天线的多波束敏捷波束能力在用户终端则是看中其低轮廓灵活波束的处理能力等上述技术都决定了有源相控阵体制在卫星通信中的广泛应用同样也带来了对TR组件的大量需求请务必阅读正文后的声明及说明1636国博电子公司深度TablePageTop图28全球卫星产业产值单位亿美元图29全球卫星发射数量单位颗数据来源SIA东北证券数据来源SIA东北证券235G建设速度加快基站业务量价齐升万物互联是大势所趋5G基站建设量价齐升射频RadioFrequencyRF即射频电流其原理为当交变电流流过导体时导体周围会形成交变的磁场即电磁波当电磁波的频率超过300KHz其在经过大气层外缘时会形成电离层反射从而具备远距离传输能力通信射频的频率范围一般在300KHz到300GHz之间从历史发展来看通信技术经历了从2G到3G4G以及逐步迈向5G的转换其应用频率也不断升高2019年5G逐步走向商业化应用5G基站建设数量稳步上升公司射频模块射频芯片主要应用于移动通信网络领域在各网络频段的营业收入分布情况如下图30射频模块在各网络频段的营业收入分布情况图31射频芯片在各网络频段的营业收入分布情况45000400004000035000350003000030000250002500020000200001500015000100001000050005000002019年2020年2021年2019年2020年2021年4G5G4G5G通用4G5G4G5G通用数据来源招股说明书东北证券数据来源招股说明书东北证券基站建设数量不断上升基站可分为宏基站和微基站一方面相较于4G5G使用了更高的频率而信号的频率越高波长就越短单个基站的覆盖半径也就越小因此5G的普及将会带来宏基站数量的提升另一方面由于使用了更高的频率5G通信信号的传输损耗和穿透损耗也会加大因此宏基站的信号难以通过室外覆盖室内因此5G的落地也会使得对室内的微基站数量需求大大提升相比于室外宏基站微基站的体积较小一般不超过10L多以抱杆挂墙吸顶等方式安装受体积和载体限制微基站对集成电路集成化程度的要求也更高微基站可分为分布式微基站和一体化微基站分布式微基站集成了RRU请务必阅读正文后的声明及说明1736国博电子公司深度TablePageTop和天线天线也可外接BBU则采用独立拉远的方式而一体化微基站集成了BBURRU和天线无论是分布式还是一体式微基站都越来越倾向于将射频模块单独封装成一个或几个模组相应的集成电路器件如功率放大器开关天线等集成度也越来越高微基站的大规模应用成为必然的趋势表5无线基站主要划分依据分类英文单载波功率20MHz带宽同时接入用户数覆盖范围应用场景宏基站MacroSite10W以上一般1000个以上200m室外高铁站飞机微基站MicroSite05W-10W128-512个50-200m场大商场等数据来源3GPP前瞻产业研究院东北证券图32宏基站左与微基站右对比图数据来源招股说明书东北证券宏基站建设先行小基站建设发力从工信部公布的数据来看2019年年底我国共有4G基站544万个若要实现4G同等覆盖面积预计5G宏基站有望达到500-700万座微基站数量约为宏基站数量的2倍有望达到1000-1400万座2019年2020年和2021年1-9月国内5G基站建成数量分别为13万个72万个和116万个未来仍有较大增长空间2021年上半年国内三大电信运营商调整了投资策略导致前期5G基站建设速度略有放缓但下半年已开始逐步提升图332015-2021年中国移动通信基站数量变化情况图342019-2027年我国宏基站小基站新建数量走势及未来预测单位万站30012002501000200800150600100400502000020152016201720182019202020215G基站数量万站4G基站数量万站23G基站数量万站5G宏基站5G小基站4G宏基站数据来源工信部通信业统计公报东北证券数据来源工信部通信业统计公报东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1836国博电子公司深度TablePageTop基站射频器件价值上升纵观通信技术的发展历程基站中射频器件的价值随着通信技术的进步不断同步提升在2G网络基站中射频器件价值占整个基站价值的比重约为4随着基站朝着小型化方向发展3G和4G技术中射频器件价值比重逐步提升至68部分基站这一比重可达910根据5G产业发展白皮书2025年5G射频在基站投资中的份额上升至235G时代射频器件的价值占比将会进一步提高未来5年是基站射频器件更新换代的高峰预计到2025年市场规模超过600亿元图352015-2021年中国移动通信基站数量变化情况图3620182025年中国射频投资占基站投资比例7004560040352025年5G独立网组时占基50030站投资比例400253002020015101002018年4G射频投资占基站5投资比例00020406080100市场规模亿元yoy其他射频部分数据来源赛迪顾问5G产业发展白皮书东北证券数据来源赛迪顾问5G产业发展白皮书东北证券基站的技术变革一方面5G带来了化合物半导体射频器件的大规模应用5G基站在通信频率带宽方面都有了明显的提升化合物半导体技术在工作频率线性度接收噪声系数宽带发射效率等诸多方面具有明显的优势目前基于化合物半导体技术的射频器件已成为5G基站中射频收发通道的主流技术另一方面5G也带来射频天线领域的技术变革解决发射天线和接收天线的增益提升空间存在瓶颈将天线设计成多天线阵列MassiveMIMOMultiple-InputMultiple-Output大规模多输入多输出天线将成为5G基站天线的重要解决方案由于MIMO技术的采用使得一个基站内射频通道数较4G也成倍的增长5GMIMO通常为32或64通道对应传统的4G基站通常为6-8通道射频通道数增长了几倍作为基站必不可少的关键组成部分射频集成电路的需求也势必将迎来爆发根据mordorintelligence大规模多输入多输出MIMO市场在2020年价值192亿美元预计到2026年将达到1236亿美元2020-2026的复合年增长率为36请务必阅读正文后的声明及说明1936国博电子公司深度TablePageTop表6MassiveMIMO在5G网络发展各阶段应用的关键技术点网络MassiveMIMO技术部署目标主要特点主要挑战与问题发展阶段应用关键点整网负荷不高多样化场景的覆盖尤SSB设置的准确性与覆盖与场景密集城区城区景点其是高层写字楼高低全场景覆盖智能化的精准匹配覆盖优先逐步扩展到错落的商业综合体等降干扰低密度地区郊区解决各类干扰波束精准赋形控制小已知弱场环境下的用以用户为中区内小区间的干扰用户数逐步增加户体验提升如小区边心提供随时参考信号解调信号的全空间体验用户行为和业务类型缘高速移动场景等随地的优质合理配置使得反馈信逐渐丰富其他体验维度的优化体验息更及时准确业务信如时延等道赋形更精准有限频谱下支持更多用户更多业控制信道业务信道的用户数爆发式增长容网络容量挖务的接入聚焦高价值空分复用提升容量量渐成瓶颈全价值挖掘潜精细化用户差异化QoS管理与智价值业务倾向愈渐清业务服务能充分挖掘网络的长期能资源分配提供精细晰力经营潜力化用户级服务能力数据来源5GMassiveMIMO网络应用白皮书东北证券请务必阅读正文后的声明及说明2036