事项：
　　4月11日，央行披露3月金融数据。
　　评论：
　　3月新增社融5.38万亿元，同比多增7235亿元，余额增速触底上行至10%；新增人民币信贷3.89万亿元，同比多增7600亿元，余额增速继续较上月走高至11.8%。3月无论是社融还是信贷数据，都要高于市场预期。
　　综合来看，3月社融无论是总量还是结构，都要好于预期，且从年初以来呈现了一定连续性。信贷继续支撑社融，对公中长贷继续保持较好增长，居民信贷需求恢复好于预期：
　　1）3月新增人民币贷款3.89万亿元，单月增量仅次于22年和23年1月，是历史较高水平。其中对公中长期贷款新增2.07万亿元，同比多增7252亿元，连续8个月同比多增。一方面，当前信贷利率已经下行至历史低位（12月人民币贷款加权平均利率已经下行4.14%），预计仍有部分企业通过贷款置换发债需求；另一方面，预计经济内生性需求亦有缓慢恢复，在3月稳增长政策发力幅度放缓下，企业中长贷仍是实现了对短贷和票据的较好替代，3月票据贴现减少4687亿元，同比多减7874亿元，企业短贷新增1.08万亿，同比多增2726亿。预计3月以来基建落地继续加速，同时经济内生性需求缓慢恢复，制造业企业信贷需求年后亦有回暖。
　　2）居民端信贷需求恢复好于预期，住户部门资产负债表修复或已经出现拐点。3月居民贷款新增1.24亿元，同比多增4908亿元，延续2月以来的同比多增趋势，其中居民短期/中长期贷款分别新增6094/6348亿元，分别同比多增2246亿元/2613亿元，无论是居民短贷、还是居民中长贷，单月新增规模均是21年2月以来最高水平；且居民中长贷同比多增幅度较2月继续扩大，一定程度表明住户部门资产负债表修复已在路上。2月统计局披露的商品房销售额已经迅速收窄至-0.1%，住宅销售额同比已经转为小幅正增3.5%，虽然有低基数的影响，但是从高频数据看3月一二线城市新房、二手房销售面积同比增速继续走高，21年以来地产下行带动的居民去杠杆现象已经逐步缓和。
　　3月直接融资对社融新增规模支撑仍较弱，但企业发债已经逐步恢复正轨。3月企业债、政府债分别新增3288亿元/6022亿元，分别同比少增462亿元/1052亿元。企业债预计仍是部分需求转为贷款影响。政府债券主要考虑去年发行前置、同期高基数，今年二三季度政府债对社融的支撑预计会逐步体现。
　　社融和M2的负增速差继续收窄，实体经济温和复苏。社融-M2剪刀差自22年5月转负后一直处于逆向扩张趋势，并在今年1月创下-3.2%的最大负增速差，背后反映的是地产去杠杆和疫情扰动下的经济运行不畅。但2月以来，社融-M2负剪刀差收窄向上，3月社融-M2剪刀差录得-2.7%，继续较2月向上收窄0.3个百分点，反映经济活力已经逐步修复。3月M2增12.7%，环比下行0.2pct；M1增5.1%，环比下行0.7pct，货币活化水平仍有不足，但单3月居民存款仅同比多增2051亿元，同比增量已经有放缓，也侧面反映居民超储意愿的边际减弱，背后是居民风险偏好的逐步修复。
　　投资建议：综合看，3月社融量、结构均超预期，其中结构改善尤为亮眼，居民信用修复已在路上。当前经济温和复苏，看好银行板块基本面企稳和估值修复带来的投资机会，关注中特估带动的国有行估值修复+高成长性中小行，建议关注邮储银行、常熟银行、瑞丰银行。
　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。城投债务风险暴露下，银行资产质量恶化风险。