3月新增贷款3.89万亿，同比大幅多增，一季度新增贷款达10.6万亿，信贷投放节奏明显偏快，后续投放节奏或有所放缓。M1增速持续低迷或说明当前经济活性仍偏弱。3月社融增量5.38万亿元，同比明显多增，多增主要来自信贷、未贴现的贡献，社融增速10.0%，预计2023年社融增速相对平稳。当前，国内经济有所复苏，2月初以来银行板块回调较多，配置价值凸显。
　　事件：4月11日下午，央行披露了2023年3月份金融数据。3月新增贷款3.89万亿元，社融5.38万亿元。3月末，M2余额281.46万亿，YoY+12.7%；M1 YoY +5.1%；社融增速10.0%。
　　点评：
　　1）3月信贷增长强劲，信贷投放年内高峰或已过
　　3月新增贷款3.89万亿（2022年同期3.13万亿），同比大幅多增。其中，个贷+1.24万亿，大幅回暖；个人中长期+6348亿元，或与春节后地产销售明显回暖及银行可能主动控制提前还贷处置节奏有关。企业贷款+2.7万亿，企业短贷+1.08万亿，企业中长期+2.07万亿，企业信贷增长依然较强。
　　一季度新增贷款10.6万亿，同比大幅多增2.27万亿。可能受息差明显收窄影响，银行以量补价动力增强，使得银行早投放更强。总体而言，不大干快上，后续基建信贷需求或回落，个贷增长短期仍受提前还贷影响。2023年一季度信贷投放节奏过快，预计一季度新增贷款规模超过全年的40%，后续投放节奏或放缓。
　　2）M1增速持续低迷，M2增速或已见顶
　　M1增速持续低迷。3月末，M1增速5.1%，环比回落0.7个百分点。2022年年中以来，7400亿基建资本金投放及政策性银行信贷额度调增8000亿等政策落地带动下，企业信贷大幅放量，带动M2增速走高。不过，同期M1增速持续低迷。3月份社融与新增贷款均同比明显多增，M1增速却有所回落。这说明经济活性偏低，企业融资大幅增加，但可能并未都流向投资，企业存定期的倾向非常显著。
　　M2增速或已见顶。2022年M2增速大幅走高，主要是由于1）央行上缴结存利润1.13万亿；2）银行体系贷款及债券投资增量扩大。随着同比基数抬升及信贷投放节奏可能放缓，我们预计后续M2增速将有所回落。
　　3）信贷、未贴现贡献大，3月社融增速略微回升
　　3月社融增量5.38万亿（22年3月4.66万亿），同比明显多增，多增主要来自信贷、未贴现的贡献。3月社融口径信贷增量3.95万亿，同比多增0.72万亿；未贴现+1790亿，同比多增1503亿。2022年11月以来，由于债市调整，企业债券净融资陷入低迷，3月企业债券净融资3350亿，依然称不上强劲。
　　3月表外融资同比大幅多增。3月信托贷款-45亿，委托贷款+174亿，相对平稳。3月未贴现银行承兑汇票+1790亿。3月表外融资合计+1919亿，同比多增1784亿。
　　2023年社融增速或相对平稳。由于3月社融同比明显多增，社融增速环比回升0.1个百分点至10.0%。展望年内，防疫显著优化，国内消费有所复苏，地产销售回暖，我们预计2023年社融增速走势类似2019年，相对平稳，年末社融增速9.8%左右。
　　投资建议：回调带来配置机会
　　受2022年LPR大幅下调带来的存量贷款重定价及新发放贷款利率低迷等影响，我们预计23Q1上市银行营收增速低迷，23Q2起或将逐步好转。我们认为，银行行情主要取决于市场对经济的预期。国内经济有所复苏，2月初以来银行板块回调明显，或是机遇。当前，银行板块PB估值及机构持仓比例处于历史低位，配置价值凸显。2023年我们主推招行、平安、江苏及宁波等优质银行。
　　风险提示：金融让利，息差收窄；疫情多发，经济下行，资产质量恶化等。