核心观点：
　　2023年4月10日，央行公布2023年3月金融数据。我们点评如下：
　　数据趋势符合我们预期，信贷增量超市场预期。3月社融存量增速10.0%（我们预期9.9%，wind一致预期9.8%），社融增量5.4万亿（我们预期4.9万亿，wind一致预期4.4万亿），信贷增量3.9万亿（我们预期3.6万亿，wind一致预期3.1万亿），详细结构数据见正文。
　　信贷供不应求。3月信贷继续大幅高增，且通过大幅压缩对公票据融资为一般实体贷款腾信贷额度，显示贷款需求旺盛。3月表内票据融资压降0.47万亿元，压降额是有统计数据以来最高值，显示目前贷款定价环境下，银行信贷供不应求，3月新发贷款利率可能回升。
　　居民部门缩表结束。3月居民贷款增1.2万亿，是有数据以来第二高（第一高是2021年1月）。我们用“居民贷款-居民存款”表征居民净金融债务趋势，居民净金融债务萎缩可以理解为居民缩表。3月单月居民净金融债务同比多增（少减）0.28万亿，结束了自2022年3月以来的同比少增趋势，居民部门缩表阶段性结束。
　　信贷供需逐步多元化。从供给端来看，1月信贷主要来自国有大行，但2月份开始中小行信贷对信贷增量的贡献面明显上升。一般中小行信贷定价市场化程度更高，空转概率小。从需求端来看，居民部门信贷需求恢复是显性的，央行3月问卷调查结果显示，对公信贷需求恢复也多元化，并非市场担忧全部投向基建领域，信贷需求真实。
　　非银存款多增可能是多因素共振。3月非银存款增长0.3亿（同比多增0.9万亿），创有统计数据以来同期第二高（第一高是2015年3月）。我们预计原因有三，一是2月非银存款超季节性萎缩的回补；二是资本市场回暖，带动居民和企业存款向非银部门迁徙；三是银行通过金市部门阔表冲规模，推动非银存款上升。
　　流动性展望：银行间流动性：通胀低位，经济预期不明，货币政策友好。银行以量补价，继续向金融市场要规模，同时债市增量供给有限，银行间流动性阶段性偏宽，近期需关注4月税期对市场的流动性冲击和央行应对。广义流动性方面：年内社融增速已见底，随着经济复苏，社会预期改善，居民存款有望向消费和投资迁徙，广义流动性不悲观。
　　投资建议：经济融资现金流已经启动，实体流动性循环畅通度也在提升。由于价格指数下行，目前经济预期较弱。但我们认为，随着经济融资现金流向经营现金流传导，价格指数高基数效应消退，经济预期会逐步改善，经济复苏仍在进行时，银行板块超额收益会继续，建议关注。
　　风险提示：（1）稳地产政策效果不及预期；（2）经济下行压力超预期；（3）资产质量压力超预期；（4）国际经济及金融风险超预期。