事件：4月11日，央行公布2023年一季度金融数据：3月社融增量为5.38万亿元，存量增速为10%，环比+0.1pct。3月末，M1、M2同比增速分别为5.1%（环比-0.7pct）、12.7%（环比-0.2pct）。
　　货币与存款：3月M2-M1剪刀差环比走阔，企业投资活跃度有待改善。存款层面，3月人民币存款新增2.81万亿元，同比多增1.2万亿元，其中居民超额储蓄现象缓解，非银同业存款同比多增9370亿元，源于银行强势信贷投放后形成的负债压力。
　　社融：3月社融新增5.38万亿元，同比多增7235亿元，环比多增2.22万亿元。1）信贷增量超预期：3月社融口径的人民币贷款新增3.95万亿元，同比多增7211亿元，构成社融重要支撑。2）表外三项：表外三项单月合计新增1919亿元，同比大幅多增，主要源于银行压降票据融资规模为信贷投放腾挪额度，使得表外未贴现银行承兑汇票当月新增1790亿元，同比多增1503亿元;信托贷款（-45亿元）和委托贷款（+174亿元）保持平稳。3）直接融资：企业债券和境内股票融资分别同比少增462亿元和344亿元，或源于信贷需求回升对直接融资形成挤出效应；4）政府债券小幅拖累社融：政府债券净融资6022亿元，同比少增1052亿元，主要源于去年同期财政前置发力形成的高基数效应，但较往年同期政府债规模仍处于较高水平。
　　信贷（金融统计数据口径）：
　　1）总量超预期：3月金融机构新增人民币贷款3.89万亿元，同比多增约7600亿元，企业端和居民端信用均全面改善，呈现总量强，结构优特征。
　　2）结构：企业端：企业贷款增加2.70万亿元，同比多增2200亿元。其中，短期贷款同比多增2726亿元，环比多增5030亿元，反映小微实体信贷需求回温；中长贷同比多增7252亿元，存量增速环比继续提升至17.65%，票据融资同比大幅少增7874亿元，已在月末国股银票转贴现利率的大幅抬升中有所体现。居民端：居民贷款增加1.24万亿元，环比多增超1万亿。短贷和中长贷均有效支撑，其中短期贷款增加6094亿元，经济逐渐复苏下居民消费贷和经营贷需求已开始回暖，中长贷增加6348亿元，23Q1房地产市场销售明显回温，带动按揭需求边际修复。
　　投资建议：3月信贷超预期，稳定的政策环境中寻找优质银行修复机会。1）息差Q1或有较大收窄压力，但LPR重定价以及新发放贷款收益率偏低等因素已被充分预期反映在市场定价中。随着经济稳步复苏，居民消费及购房持续恢复，预计最快Q2或将看到息差企稳拐点；2）3月信贷节奏持续强势，降准有望助力中长贷维持较高景气度。重点关注：1）重定价周期短并充分受益于经济复苏的宁波银行；2）高业绩景气或小微复苏优质区域行，成都、江苏、苏州、常熟；3）伴随地产风险缓释及零售有效复苏的优质股份行，平安、招行；4）国企改革低估值大行：邮储银行。
　　风险提示：宏观经济增速下行，地产宽松政策落地不及预期等。