事件：3月新增社融5.38万亿元，存量社融同比增长10%，增速环比+0.1pct。3月新增信贷3.89万亿元，同比多增7600亿元。M1同比增长5.1%，增速环比-0.7pct；M2同比增长12.7%，增速环比-0.2pct。
　　3月信贷结构持续优化，居民端信贷高增支撑总量再超预期：3月新增信贷3.89万亿元，同比多增7600亿元（Wind一致预期为新增3.09万亿元，对应同比少增约400亿元）。从结构来看，①居民端表现亮眼，短贷增量创历史新高，中长贷亦迎来改善：3月居民贷款同比多增超4900亿元，当月新增达1.24万亿元为历史次高（仅次于21年1月的1.27万亿元），其中居民短贷新增6094亿元创历史新高，同比多增2246亿元，表明随着疫情影响消退，叠加消费刺激政策加码落地，居民消费意愿边际改善。居民中长贷新增6348亿元，同比/环比分别多增2613亿元和5485亿元，我们预计主要得益于稳地产和各地因城施策政策落地见效、居民提前还贷情绪逐步消化。②企业需求恢复更旺，企业中长贷及反映小企业需求的短贷均延续多增。3月新增企业中长贷2.07万亿元，同比多增超7200亿元；新增企业短贷1.08万亿元，同比多增超2700亿元，背后客观反映3月中小企业需求也在改善，这从3月中型、小型企业PMI均维持景气区间可以得到验证。这其中，我们依然重点强调市场要聚焦江浙一带小微客群需求复苏弹性。在企业需求恢复更为明显的基础上，票据规模持续压降来为一般贷款投放留足空间，3月票据贴现净减少4687亿元，同比多减近7900亿元。
　　对实体贷款高增支撑3月社融同比明显多增：3月新增社融5.38万亿元，同比多增超7200亿元，连续两月同比多增，存量社融增速环比回升0.1pct至10%。从结构上看，①实体贷款助力社融增长再提速。3月对实体经济贷款新增3.95万亿元，同比多增超7200亿元。②政府债集中到期，净融资额同比少增小幅拖累社融表现。3月新增政府债6022亿元，同比少增约1000亿元；环比2月少增约2100亿元，预计主要受到期偿还规模提升影响，根据Wind数据显示，3月国债+地方政府债净偿还9855亿元，较2月多偿还近4000亿元。③票据转贴减少，未贴现承兑汇票同比多增。3月新增未贴现承兑汇票1790亿元，同比多增超1500亿元。④企业债融资保持平稳，同环比基本持平。3月新增企业债3350亿元，同比/环比分别小幅少增约370亿元和约290亿元。
　　存款延续多增，M1、M2增速环比放缓：3月M1同比增长5.1%，增速环比放缓0.7pct，M2同比增长12.7%，增速环比放缓0.2pct。3月新增存款5.71万亿元，同比多增约2700亿元。其中企业存款和居民存款分别新增2.6万亿元和2.9万亿元，同比多增1.15万亿元和1.08万亿元。非银机构存款新增3050亿元，同比少增超1.9万亿元，或与居民存款延续回流有关。财政存款减少8412亿元，同比多减1444亿元。
　　投资分析意见：3月社融信贷再超预期，经济复苏趋势确认，当前重点聚焦中小微企业（尤其江浙）复苏势头。顺势而为，一方面，遵循“大对公—中小微企业—零售消费”信贷修复传导脉络，首选优质区域性银行。另一方面，“中国特色估值体系”催化下，部分基本面底部改善、低估值高股息的国有行、股份行同样可关注。个股层面，优选业绩具备“相对美”的小微赛道银行：1）首推常熟银行、瑞丰银行；2）继续持有市场机制灵活、区域活力充沛的优质城商行，首推苏州银行、宁波银行。3）若经济复苏β显现，白马股（兴业银行、平安银行、招商银行）有望迎来配置机会。
　　风险提示：稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期；尾部不良风险暴露；海外金融风险蔓延。