事件：2023年3月CPI同比上涨0.7%，低于预期的1.0%；PPI同比-2.5%，低于预期的-2.3%。我们认为：
　　CPI继续回落，交运项成本期最大拖累。
　　o国际原油价格滞后影响带动交运项价格同比负增。受国际原油价格回调的滞后影响，本期交通工具用燃料同比下滑6.4%，带动交通通信对CPI同比拉动下滑0.27%，基本覆盖了近两期0.3%的CPI差值。
　　o菜价降幅扩大或是本期CPI低预期的另一原因。3月猪肉价格仍在延续下滑趋势，但降速已有明显收窄。而本期菜价出现明显的季节性回落，同比下滑11.1%，是食品项拉动CPI的主要制约。
　　o旅游消费仍是支撑核心通胀回升的关键因素。3月核心CPI同比上涨0.7%，较前值小幅上行，环比零增长。在现行弱复苏的宏观情景下，服务类消费复苏强度或持续强于商品消费，旅游消费仍是支撑核心通胀回升的关键因素。
　　PPI：同比降幅扩大，环比持平前值。
　　o PPI方面，同比降幅扩大，上游价格继续下滑。从供应链来看，上游价格整体继续下滑，能源开采类和能源加工类价格是主要拖累。3月国际原油价格下行和CRB工业价格回落也一定程度拖累国内PPI走势。
　　o PPI环比持平前值，上游原材料工业价格由涨转跌。本期PPI环比0%，持平上期表现，但上游原材料工业价格由涨转跌。黑色、有色金属材料的工业购进价格持续上涨，对相关行业利润有一定压缩。
　　o经济修复和原油价格回升或对后续PPI形成支撑。基建韧性和地产回暖，一定程度支撑了钢材、有色、化工等相关工业品的需求。而原油供需紧平衡下的价格回升，或会支撑后续生产端价格。
　　经济弱复苏情形下，通胀或阶段性偏弱。新一轮原油减产协议或对后续国内通胀形成部分支撑，但是在弱复苏情形下，国内通胀或阶段性偏弱。假设油价中枢维持在80美元/桶左右，36个城市猪肉平均零售价约为18.5元/千克，预计CPI至8月前持续低于1%，全年平均水平1.1%。教育文旅和住房价格或是未来核心通胀回升的潜在支撑。PPI方面，经济弱复苏叠加高基数影响，PPI或继续回落，预计4月中枢为-3.2%。整体而言，经济弱复苏情形下，内部通胀可能阶段性偏弱，后续需持续关注稳增长政策的支持落地情况。
　　风险提示：国内外经济政策不确定性。