投资要点
　　一、“数字经济”内部近期出现局部“过热”迹象
　　——一方面，在经历去年11月以来的大幅上涨，尤其是今年3月下旬以来的主线聚焦、行情加速上行后，当前“数字经济”细分行业拥挤度已升至历史高位。另一方面，从成交占比来看，本周TMT板块成交占比突破50%，再创历史新高。虽然我们强调了短期成交占比的新高并不意味着行情的彻底终结，反而是中长期主线地位的确认。然而从短期维度，快速放量后行情往往也需要一段时间来消化、整固。
　　——因此，短期由于畏高心理叠加季报期，市场已开始有意识得寻找拥挤度低或涨幅落后的板块。例如我们前期提示的医药、地产链等板块近期均有表现。
　　二、三个维度判断：“数字经济”仍将是中期主线
　　1、基金偏离度高并不意味着行情的结束。近期随着“数字经济”的超额收益显著，公募基金的业绩偏离度也有所提升，且净值大幅偏离的基金数量占比与TMT板块超额收益高度相关，显示市场开始形成共识，“数字经济”成为聚焦方向。然而，从历史上看，业绩偏离并不意味着加仓周期、乃至板块结构行情的结束，并且当前的偏离度拉长时间看也并未到极端水平，业绩偏离度较大的基金数量占比在历史上并不算高。从绝对值来看，当前偏离度水平仍不及去年10月，更远低于2021年市场加仓新能源时的水平。
　　2、从我们独家构建的【广义拥挤度】视角，数字经济尚处于底部区域：参考历史经验，广义拥挤度处于抬升趋势时，短期的情绪过热更多通过震荡、扩散来消化，往往不会造成行情的终结或系统性调整。而至少当前，数字经济中多数子板块的拥挤度仍在低位，或刚刚进入抬升趋势中，仍有较大上行空间。
　　3、从行情级别、产业趋势上，过去10年两轮行情可以提供参考与借鉴。计算机作为数字经济的核心板块，过去10年出现过两轮大级别的加仓周期。本轮计算机行情从信创开启演绎，在“数字中国”的政策加持以及全球新一轮创新周期共振下，已从星星之火渐成燎原之势，从信创向人工智能、金融科技、乃至传媒、运营商等全TMT板块轮动共振，从行情级别和空间上应当超过2018~19年。同时从公募持仓看，目前计算机仍在低位，去年四季度仅有4.27%。即便考虑一季度的加仓，仍较过去两轮行情有较大加仓空间。
　　4、经济与政策没有重大超预期、市场没有β行情，这是本轮数字经济逐渐成为市场共识与主线的宏观背景。至少二、三季度，这种宏观组合大概率将延续。
　　三、中期主线延续VS短期情绪过热，如何应对？1）“数字经济”：如果畏惧高山，哪里还有洼地？我们一直以来都在强调“数字经济”是内部“五朵金花”（信创、人工智能、金融科技、半导体、运营商）的轮动和切换，虽然阶段性会有局部“过热”，但依然可以找到有相对性价比的方向。因此在“数字经济”中，我们不仅要判断大的产业趋势和主线方向，更有意义的是做好板块内部的择时轮动以及细分行业比较。综合拥挤度、景气度及资金流向，“数字经济”五朵金花中，当前可重点关注半导体、运营商、信创（国资云、网络安全、操作系统）；2）“中特估”、“一带一路”下的能源产业链；3）关注业绩确定性强且拥挤度低的方向：创新药+出行链。
　　风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等

研究报告全文：策略报证券研究报告告分析师title张启尧数字经济如果畏惧高山哪里还有洼地zhangqiyaoxyzqcomcnA股策略展望S0190521080005A胡思雨createTime12023年4月9日股S0190521110003张勋市S0190520070004投资要点吴峰场一summary数字经济内部近期出现局部过热迹象S0190510120002一方面在经历去年11月以来的大幅上涨尤其是今年3月下旬以来的策杨震宇主线聚焦行情加速上行后当前数字经济细分行业拥挤度已升至历史高略S0190520120002位另一方面从成交占比来看本周TMT板块成交占比突破50再创历报史新高虽然我们强调了短期成交占比的新高并不意味着行情的彻底终结反告assAuthor而是中长期主线地位的确认然而从短期维度快速放量后行情往往也需要一相关报告relatedReport段时间来消化整固20230408因此短期由于畏高心理叠加季报期市场已开始有意识得寻找拥挤度低深度复盘2013-2015年或涨幅落后的板块例如我们前期提示的医药地产链等板块近期均有表现TMT年牛市行情演绎二三个维度判断数字经济仍将是中期主线篇1基金偏离度高并不意味着行情的结束近期随着数字经济的超额收益20230407显著公募基金的业绩偏离度也有所提升且净值大幅偏离的基金数量占比与哪些消费行业一季报有望TMT板块超额收益高度相关显示市场开始形成共识数字经济成为聚焦超预期2023年3月消方向然而从历史上看业绩偏离并不意味着加仓周期乃至板块结构行情费月报的结束并且当前的偏离度拉长时间看也并未到极端水平业绩偏离度较大的20230401基金数量占比在历史上并不算高从绝对值来看当前偏离度水平仍不及去年三个维度思考数字经10月更远低于2021年市场加仓新能源时的水平济行情的时间与空间2从我们独家构建的广义拥挤度视角数字经济尚处于底部区域参考A股策略展望历史经验广义拥挤度处于抬升趋势时短期的情绪过热更多通过震荡扩散20230401来消化往往不会造成行情的终结或系统性调整而至少当前数字经济中多深度复盘2013-2015年数子板块的拥挤度仍在低位或刚刚进入抬升趋势中仍有较大上行空间TMT牛市诞生背景篇3从行情级别产业趋势上过去10年两轮行情可以提供参考与借鉴计算20230329机作为数字经济的核心板块过去10年出现过两轮大级别的加仓周期本轮广义拥挤度一个理解交计算机行情从信创开启演绎在数字中国的政策加持以及全球新一轮创新易结构的新视角周期共振下已从星星之火渐成燎原之势从信创向人工智能金融科技乃至传媒运营商等全TMT板块轮动共振从行情级别和空间上应当超过201819年同时从公募持仓看目前计算机仍在低位去年四季度仅有427即便考虑一季度的加仓仍较过去两轮行情有较大加仓空间4经济与政策没有重大超预期市场没有行情这是本轮数字经济逐渐成为市场共识与主线的宏观背景至少二三季度这种宏观组合大概率将延续三中期主线延续VS短期情绪过热如何应对1数字经济如果畏惧高山哪里还有洼地我们一直以来都在强调数字经济是内部五朵金花信创人工智能金融科技半导体运营商的轮动和切换虽然阶段性会有局部过热但依然可以找到有相对性价比的方向因此在数字经济中我们不仅要判断大的产业趋势和主线方向更有意义的是做好板块内部的择时轮动以及细分行业比较综合拥挤度景气度及资金流向数字经济五朵金花中当前可重点关注半导体运营商信创国资云网络安全操作系统2中特估一带一路下的能源产业链3关注业绩确定性强且拥挤度低的方向创新药出行链风险提示关注经济数据波动政策超预期收紧美联储超预期加息等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明A股市场策略报告目录一数字经济内部近期出现局部过热迹象-3-二三个维度判断数字经济仍将是中期主线-5-21基金偏离度高并不意味着行情的结束-5-22从我们独家构建的广义拥挤度视角数字经济尚处于底部区域-6-23从行情级别产业趋势上过去10年两轮行情可以提供参考与借鉴-8-24经济与政策没有重大超预期市场难有行情这是本轮数字经济逐渐成为市场共识与主线的宏观背景-8-三中期主线延续VS短期情绪过热如何应对-9-31数字经济如果畏惧高山哪里还有洼地-9-32中特估一带一路下的能源产业链-13-33关注业绩确定性强且拥挤度低的方向创新药出行链-14-风险提示关注经济数据波动政策超预期收紧美联储超预期加息等-15-图表目录图表1数字经济细分方向拥挤度3月10日至4月7日-3-图表2本周TMT电子成交占比再创新高-4-图表3景气投资存在明显的日历效应-4-图表4净值大幅偏离的基金数量占比与TMT板块超额收益高度相关-5-图表52012年以来业绩偏离度较大的基金数量占比变化-6-图表6兴证策略拥挤度体系-6-图表7新能源狭义拥挤度-7-图表8新能源广义拥挤度-7-图表9数字经济相关行业广义拥挤度截至2022Q41-7-图表10数字经济相关行业广义拥挤度截至2022Q42-7-图表11计算机基金持仓仍在低位-8-图表123月以来随着对经济政策的分歧弥合行业轮动放缓主线逐渐浮现-9-图表13数字经济内部的轮动与切换-10-图表14近一个月数字经济细分方向2023年预测净利润上修个股数量占比截至4月7日-10-图表15数字经济细分方向景气分布截至4月7日-11-图表16数字经济细分方向拥挤度3月10日至4月7日-12-图表17数字经济细分方向主动偏股基金持仓2022Q4-12-图表18数字经济细分方向主力资金净流入截至4月7日-13-图表19中国复苏人民币升值有望驱动大炼化产业链盈利能力修复-14-图表20主要行业赛道拥挤度分布3月10日至4月7日-14-图表212023年主要行业景气分布-15-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-A股市场策略报告报告正文回顾2月月报我们提示市场将从跌深反弹的贝塔行情逐渐转入景气驱动的阿尔法行情2月底我们强调轮动中的强者大多是主线决胜的赢家由此判断数字经济中特估将成为主线方向3月下旬TMT成交占比新高市场一片过热的担忧声中我们则强调成交占比的新高往往是主线地位的确认一数字经济内部近期出现局部过热迹象一方面在经历去年11月以来的大幅上涨尤其是今年3月下旬以来的主线聚焦行情加速上行后当前数字经济细分行业拥挤度已升至历史高位图表1数字经济细分方向拥挤度3月10日至4月7日资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理另一方面从成交占比来看本周TMT板块成交占比突破50再创历史新高虽然我们强调了短期成交占比的新高并不意味着行情的彻底终结反而是中长期主线地位的确认然而从短期维度快速放量后行情往往也需要一段时间来消化整固请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-A股市场策略报告图表2本周TMT电子成交占比再创新高60TMT电子成交占比504030201002021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理因此短期由于畏高心理叠加季报期市场已开始有意识得寻找拥挤度低或涨幅落后的板块3月底以来TMT板块在前期超额收益显著的情况下进一步加速上行拥挤度再次抬升叠加季报期相对看重业绩共同带动近期市场开始向股价仍处于低位且业绩改善预期较强的板块做均衡躲避过热防灼伤例如我们前期提示的医药地产链等板块近期均有表现图表3景气投资存在明显的日历效应涨跌幅排名与前一期业绩增速排名相关性涨跌幅排名与当期业绩增速排名相关性涨跌幅排名与未来一期业绩增速排名相关性025二季度是全年中业绩对股价表现解释力最强的阶段020015010005000-0054月7月10月6月5月8月12月3月2月1月11月9月资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注计算范围为2010-2021年请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-A股市场策略报告二三个维度判断数字经济仍将是中期主线21基金偏离度高并不意味着行情的结束近期随着数字经济的超额收益显著公募基金的业绩偏离度也有所提升且净值大幅偏离的基金数量占比与TMT板块超额收益高度相关显示市场开始形成共识数字经济成为聚焦方向图表4净值大幅偏离的基金数量占比与TMT板块超额收益高度相关实际涨幅-估算涨幅1基金数量占比中信TMT指数万得全A右轴181961619114186121811017681716416621610156资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理然而从历史上看业绩偏离并不意味着加仓周期乃至板块结构行情的结束并且当前的偏离度拉长时间看也并未到极端水平业绩偏离度较大的基金数量占比在历史上并不算高从绝对值来看当前偏离度水平仍不及去年10月更远低于2021年市场加仓新能源时的水平请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-A股市场策略报告图表52012年以来业绩偏离度较大的基金数量占比变化实际涨幅-估算涨幅1基金数量占比MA202520151050201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理22从我们独家构建的广义拥挤度视角数字经济尚处于底部区域为了从中长期维度判断行情时间与空间我们全新构建了广义拥挤度指标体系详见20230329报告广义拥挤度一个理解交易结构的新视角图表6兴证策略拥挤度体系资料来源兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-A股市场策略报告参考历史经验广义拥挤度处于抬升趋势时短期的情绪过热更多通过震荡扩散来消化往往不会造成行情的终结或系统性调整而当板块的广义拥挤度达到高点接近100分位时则对下行风险更为敏感更易出现大幅调整甚至行情终结图表7新能源狭义拥挤度图表8新能源广义拥挤度新能源-拥挤度指标左轴均值左轴100光伏风电新能源汽车均值1标准差左轴均值15标准差左轴新能源右轴9010060008080500070606040005040403000302020200010010000201920202021202220232016201820202022资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理后续我们会紧密跟踪数字经济板块广义拥挤度分位变化作为判断行情时间空间和性价比的重要考量但至少当前数字经济中多数子板块的拥挤度仍在低位或刚刚进入抬升趋势中仍有较大上行空间图表9数字经济相关行业广义拥挤度截至2022Q41图表10数字经济相关行业广义拥挤度截至2022Q42计算机数字政府云计算消费电子面板半导体VR100100人工智能信创909080807070606050504040303020201010002012201420162018202020222009201120132015201720192021资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-A股市场策略报告23从行情级别产业趋势上过去10年两轮行情可以提供参考与借鉴计算机作为数字经济的核心板块过去10年出现过两轮大级别的加仓周期20182019年的行情主线是云计算安可信创公募仓位从34抬升到86而20132015年互联网则是一轮来自智能手机4G移动互联等上游设备中游运营下游应用全产业链共振驱动的超级周期公募仓位最高达到20本轮计算机板块从信创开启演绎在数字中国的政策加持以及全球新一轮创新周期共振下已从星星之火渐成燎原之势从信创向人工智能金融科技乃至传媒运营商等全TMT板块轮动共振从行情级别和空间上应当超过20182019年因此从公募持仓看目前计算机仍在低位去年四季度仅有427即便考虑一季度的加仓当前计算机板块仍有较大加仓空间图表11计算机基金持仓仍在低位主动偏股基金持仓占比计算机2520151050资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理24经济与政策没有重大超预期市场难有行情这是本轮数字经济逐渐成为市场共识与主线的宏观背景年初以来市场一度进入电风扇式快速轮动状态核心原因在于市场对经济复苏强度和政策放松力度存在重大分歧而3月以来市场之所以向数字经济TMT等方向主线聚焦一个重要原因是随着两会召开以及12月经济数据公布市场对经济和政策预期的分歧逐渐弥合共识逐渐形成即经济温和复苏政策相对宽松但没有大力刺激的迹象市场缺乏整体性只能在产业驱动和政策引领下面向未来找机会类似2013年钱荒后到2014年上半年详见20230401报告深度复盘2013-2015年TMT牛市诞生背景篇若经济与政策上出现重大超预期变化市场则可能出现明显的风格切换如2014年下半年总量政策持续放松市场从而转向大盘价值至少未来一个阶段这种请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-A股市场策略报告经济温和复苏政策温和宽松的宏观组合大概率延续图表123月以来随着对经济政策的分歧弥合行业轮动放缓主线逐渐浮现行业轮动强度万得全右轴130A65001256000120115550011010550001004500959040002021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理因此即便短期数字经济出现了局部过热但中期的主线方向依然延续三中期主线延续VS短期情绪过热如何应对1数字经济五朵金花信创人工智能金融科技半导体运营商60大细分行业的内部轮动2中特估一带一路下的能源产业链3关注业绩确定性强且拥挤度低的方向创新药出行链31数字经济如果畏惧高山哪里还有洼地我们一直以来都在强调数字经济是内部五朵金花信创人工智能金融科技半导体运营商的轮动和切换虽然阶段性会有局部过热但依然可以找到有相对性价比的方向数字经济TMT板块本身是一个市值占比接近20涵盖上游基础设施与设备制造中游技术与服务以及下游应用端的庞大产业链条阶段性可能出现局部过热但依然可以找到相对性价比因此在数字经济中我们不仅要判断大的产业趋势和主线方向更有意义的是做好板块内部的择时轮动以及细分行业比较去年11月我们将信创放在核心推荐至今年2月AI成为数字经济的核心方向而3月下旬起我们则将半导体列为首推请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-A股市场策略报告图表13数字经济内部的轮动与切换60去年11月至今年3月涨跌幅4月以来涨跌幅50403020100半导体电子通信数字经济计算机传媒资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理并且数字经济不仅仅只有产业趋势与宏大叙事业绩线索同样重要如近期光模板半导体制造半导体设备等细分方向涨幅居前核心正在于其业绩预期出现了明显的边际变化业绩上修的个股占比明显提升在数字经济的大中呈现出自身的结构性图表14近一个月数字经济细分方向2023年预测净利润上修个股数量占比截至4月7日2023年预期净利润上修个股数量占比左轴分析师覆盖率右轴60100905080704060305040203020101000PCBIDC显光半半运通智服半基半智卫工射工AIGC人数数国服网区汽智虚半网数无智智消半光金数示模导导营信能务导站导能星业频业工据字资务络块车慧拟导络字人慧能费导学融字面块体体商系农器体体电通软元机智安政云机优链电医现体安媒机城物电体元科营板制设统业材封网信件件器能全府器化子疗实分全体市流子设件技销造备设料测人人与立计备运器维件资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注分析师覆盖率指有2023年预测净利润的个股数量占比综合拥挤度景气度及资金流向数字经济五朵金花中当前可重点关注半导体运营商信创国资云网络安全操作系统请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-A股市场策略报告与此同时60大细分行业中可关注半导体存储设计封测制造面板消费电子PCB光学元件汽车电子运营商等1景气度今年数字经济绝大多数细分方向将迎来景气加速或困境反转今年数字经济绝大多数细分方向将迎来景气加速或困境反转而随着财报陆续披露高景气方向有望迎来验证结合近一个月数字经济各细分方向中2023年预期净利润上修个股数量占比来看半导体制造设备材料封测通信光模块运营商通信系统设备消费电子面板PCB等占比相对居前4月披露财报业绩或将相对占优图表15数字经济细分方向景气分布截至4月7日资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理2拥挤度仍有部分细分方向涨幅相对落后拥挤度压力相对较小当前数字经济TMT板块短期交易拥挤度整体已升至较高水位而其中部分细分方向拥挤度压力相对较小或在轮动中已有所消化如运营商PCB光学元件汽车电子等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-A股市场策略报告图表16数字经济细分方向拥挤度3月10日至4月7日资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理3机构持仓资金流入大多数细分方向机构持仓尚处洼地数字经济中绝大多数细分方向的主动偏股基金持仓尚处于中等偏低或较低分位仍有较大加仓空间而结合近期主力资金净流入看近一个月与近一个季度主力资金均重点流入的方向主要为上游的半导体消费电子面板PCB等中游的云计算人工智能网络安全等以及下游的游戏金融科技汽车电子等图表17数字经济细分方向主动偏股基金持仓2022Q4主动偏股基金仓位左轴2010年以来分位数右轴45100403580306025204015102005000PCBITSAAS卫半存半半射半IDC光光基光半半通计服网工操基消无汽服智工显云物区人虚办工运行网数智智数金智数数智数智智在智游星导储导导频导纤学站模导导信算务络控作础费人车务能业示计联块工拟公业营咨业络据能能字融能字字能字能慧线慧戏通体器体体元体光元块体体系机器安系系及电机电机音机面算网链智现软软商询应优安交汽政科物货媒农营电医教城信材设设件制缆件分封统设全统统通子子器箱器板能实件件服用化全通车府技流币体业销网疗育市料计备造立测设备用人人务软与器备软件运件件维上游上游上游中游中游下游基础硬件基础软件智能设备制造技术软件服务应用资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-A股市场策略报告图表18数字经济细分方向主力资金净流入截至4月7日上游-基础设施与设备制造中游-技术及服务下游-应用220区块链近60日主力资金净流入亿元人工智能在线教育无人机虚拟现实170半导体制造半导体分立器件半导体封测半导体设计消费电子物联网120数据安全计算机设备工业软件基站AIGC智能交通游戏智能音箱金融科技半导体设备智能农业数字货币智慧医疗70光模块PCB基础及通用软件存储器操作系统半导体材料服务机器人IDC云计算数字媒体工业机器人射频元件20汽车电子数字营销工控系统光纤光缆办公软件数字政府显示面板通信系统设备-160-140-120-100-80-60智能物流-40-20光学元件020406080100120140160180网络优化与运维近20日主力资金净流入亿元IT咨询-30SAAS卫星通信运营商网络安全系统集成智能汽车智能电网-80资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理32中特估一带一路下的能源产业链作为今年除数字经济外的另一条主线中特估后续仍大有可为其中能源产业链作为国企占比最高的方向之一将充分受益于中特估带来的估值修复与此同时近期我国加速深化与中东国家的合作其中能源产业链成为重要方向也为板块提供催化3月10日在中方斡旋下沙特伊朗于北京达成协议实现历史性和解3月27日国内石化龙头荣盛石化引入沙特阿美作为战投并签署一揽子协议此外2023年中国复苏人民币升值的全年宏观主线也将驱动能源产业链机遇2022年以来大炼化产业链景气回落原油价格大幅波动同时需求端受疫情反复海外政策收紧经济放缓冲击导致产品价差缩窄盈利能力承压而站在当下展望全年1人民币升值的宏观背景下成本在海外而收入在国内的一些细分领域将享受到人民币计价的原材料进口成本中枢趋势性下降对利润的增厚其中能源产业链作为原材料高度依赖海外供应同时下游需求基本集中在国内市场的方向之一将充分受益于这一宏观趋势2中国经济复苏下游领域需求预期回暖能源产业链尤其是行业龙头盈利有望修复2022年特别是三季度较高的油气煤等能源价格叠加低迷的终端化工品需求导致多数产品价差跌至历史底部炼化企业出现较大的库存损失三季度炼化板块业绩触及历史底部然而2023年随着中国经济复苏下游终端需求有望提升请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-A股市场策略报告行业景气度将逐步复苏后续行业龙头盈利能力将回归正常水平图表19中国复苏人民币升值有望驱动大炼化产业链盈利能力修复石油化工行业当季销售毛利率25同比中国化工产品价格指数-原油价格人民币计价领先6个月右轴60402020015-20-4010-605-80-1000-1202013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-07资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理33关注业绩确定性强且拥挤度低的方向创新药出行链根据2023年各行业一致预期增速和利润修复程度出行链相关的酒店餐饮免税航空运输以及医药生物中的创新药等方向业绩边际改善明显且拥挤度均处于历史低位当前已到了可以重点挖掘关注的时候图表20主要行业赛道拥挤度分布3月10日至4月7日资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-A股市场策略报告图表212023年主要行业景气分布资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注2023年预测增速反映当下市场预期可能会随实际盈利水平变化而调整风险提示关注经济数据波动政策超预期收紧美联储超预期加息等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-A股市场策略报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15级和行业评级另有说明的除外评级增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间标准为报告发布日后的12个月内公司股价中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级或行业指数相对同期相关证券市场代减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5表性指数的涨跌幅其中A股市场以沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深300指数为基准新三板市场以三板成定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级指为基准香港市场以恒生指数为基准推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数美国市场以标普500或纳斯达克综合指数行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-