投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。根据业绩快报，下调2022年盈利预测为0.12（-0.01）元，维持2023-24年EPS预测为0.21、0.30元，维持目标价为18.5元。
　　收入略超市场预期，利润符合此前预告区间。根据业绩快报，公司2022年实现营收132.02亿元、同比+10.38%，归母净利3.52亿元、同比+54.51%，扣非归母净利2.72亿元、同比+58.32%；对应22Q4单季度营收18.80亿元、同比+19.35%，疫情影响下逆势展现收入弹性，归母净利亏损3.20（21Q4亏损3.35亿元），扣非净利亏损3.58亿元（21Q4亏损3.72亿元），Q4减亏符合此前预告、初步展现改革成效。
　　销售有望继续展现积极态势，U8持续放量带动量价利齐升。公司22年收入实现双位数增长，反映出公司改革成效不仅体现在盈利改善，销售端亦有显著变化，团队激励强化、能上能下的机制带来明显活力。根据业绩快报，22年公司实现销量约377万吨，同比+4.1%，销量增速快于行业增速，其中燕京U8销量39万吨，同比增长超50%，带动整体吨营收+6.0%至3502元。我们预计U8大单品持续放量之下23年全年销量增速有望继续快于行业。
　　降本增效之下，利润有望高增。22H1公司单吨包材成本高位，随着采购集约化、行业性成本涨幅趋缓，叠加供应链改革、人员优化精简带来生产和人员效率显著提升，23年公司利润弹性有望加速释放。
　　风险提示：疫情反复、成本进一步上涨、市场竞争加剧等。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo食品饮料必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest燕京啤酒000729评级增持上次评级增持改革成效加速销售态势积极目标价格1850上次预测1850公2022年业绩快报点评当前价格1376司訾猛分析师陈力宇分析师20230411021-38676442021-38677618更交易数据zimenggtjascomchenliyugtjascomTableMarket新证书编号S0880513120002S088052209000552周内股价区间元647-1419报总市值百万元38783本报告导读总股本流通A股百万股28192510告流通股股百万股公司22年业绩弹性初步展现改革成效23年改革提效以及U8持续放量带动下量BH00流通股比例89价利继续齐升利润弹性加速释放可期日均成交量百万股2545投资要点日均成交值百万元32364TableSummary投资建议维持增持评级根据业绩快报下调2022年盈利预TableBalance资产负债表摘要测为012-001元维持2023-24年EPS预测为021030元维股东权益百万元13969持目标价为185元每股净资产496收入略超市场预期利润符合此前预告区间根据业绩快报公司市净率28净负债率-46692022年实现营收13202亿元同比1038归母净利352亿元同比5451扣非归母净利272亿元同比5832对应22Q4单TableEpsEPS元2021A2022E季度营收1880亿元同比1935疫情影响下逆势展现收入弹性Q1-004000Q2014012归母净利亏损32021Q4亏损335亿元扣非净利亏损358亿元证Q3010011券21Q4亏损372亿元Q4减亏符合此前预告初步展现改革成效Q4-012-011销售有望继续展现积极态势U8持续放量带动量价利齐升公司22全年008012研年收入实现双位数增长反映出公司改革成效不仅体现在盈利改善究TablePicQuote报销售端亦有显著变化团队激励强化能上能下的机制带来明显活力52周内股价走势图根据业绩快报22年公司实现销量约377万吨同比41销量增燕京啤酒深证成指告速快于行业增速其中燕京U8销量39万吨同比增长超50带108动整体吨营收60至3502元我们预计U8大单品持续放量之下6623年全年销量增速有望继续快于行业25-17降本增效之下利润有望高增22H1公司单吨包材成本高位随着-58采购集约化行业性成本涨幅趋缓叠加供应链改革人员优化精简-100带来生产和人员效率显著提升年公司利润弹性有望加速释放2022-042022-072022-102023-0123风险提示疫情反复成本进一步上涨市场竞争加剧等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入1092811961132021493016641绝对升幅82793--59101311相对指数42494经营利润EBIT3993305629831360--5-17707538TableReport相关报告净利润归母197228352590849--1416546844燕啤复兴聚势突破20230219每股净收益元007008012021030业绩超预期弹性将释放20230131每股股利元002004004006009业绩符合预期弹性有望释放20221028TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E结构亮眼弹性可期20220826经营利润率3728436682新起点再出发净资产收益率151726425820220814投入资本回报率1816264561EVEBITDA16701718264119361483市盈率19699170091101565734566股息率0203030407请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage燕京啤酒000729TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230410财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入1092811961132021493016641必需消费营业成本66467363801487419554税金及附加10371096117513291481食品饮料销售费用13831559173919562180管理费用12751438149816421764EBIT3993305629831360公允价值变动收益00000TableStock投资收益3936421517燕京啤酒000729财务费用-81-119-101-124-146营业利润47743567611071512所得税175152234344439少数股东损益886594171226净利润197228352590849评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产38555080623373178765上次评级增持其他流动资产5261616161长期投资295311322335348目标价格1850固定资产合计88468445794074746981上次预测1850无形及其他资产9961012986959933资产合计1849219420203122144222678当前价格1376流动负债45495376593564846885非流动负债6371717171股东权益1388013972143051488715722投入资本IC1388014014143221489115707公司网址TableWebsite现金流量表wwwyanjingcomcnNOPLAT247218369677965折旧与摊销808767672644665流动资金增量49969634062154资本支出-297-393-181-194-181公司简介自由现金流12571287119911891602TableCompany经营现金流15701625144114691885公司是中国最大啤酒企业集团之一公投资现金流-2326-1406-151-192-177司总部是亚洲最大的啤酒生产厂融资现金流-259-227-138-193-259现金流净增加额-1015-8115310841449财务指标成长性收入增长率-4794104131115EBIT增长率-47-172702749383净利润增长率-143158544676439利润率毛利率392384393415426EBIT率3728436682净利润率1819274051收益率净资产收益率ROE1517264258总资产收益率ROA1112172837投入资本回报率ROIC1816264561运营能力存货周转天数21001892180017851760应收账款周转天数7157575757总资产周转周转天数60375705541750344772净利润现金含量8071412522TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入2733141311偿债能力1m资产负债率2492812963063073m净负债率332390420440442估值比率12mPE19699170091101565734566PB181178284276264-982542597693110EVEBITDA16701718264119361483PS355324294260233股息率0203030407周内价格范围TableRange52647-1419市值百万元38783股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债136108576949445664410648142425306601340-171723554538-583-12507635-100-10-524608332022-042022-082022-1220A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万燕京啤酒价格涨幅收入增长率净资产收益率燕京啤酒相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage燕京啤酒000729本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3