22年收入业绩符合预期，U8同比增长超50%。据公司2022年年度业绩快报公告披露，2022年公司实现营业总收入132.02亿元，同比增长10.38%；归母净利润3.52亿元，同比增长54.51%；扣非归母净利润2.72亿元，同比增长58.32%。收入业绩符合预期。拆分量价来看，2022年公司销量377.02万吨，同比增长4.12%，其中U8销量39万吨，同比增长50%+；均价3502元/吨，同比增长5.98%。2022年公司围绕高质量发展主题，坚持市场化改革方向，按照既定的战略目标和实施路径，全力推进各项变革，取得了阶段性的成效。
　　大单品放量叠加经营改善，23年公司势能有望继续提升。根据我们2022年12月22日发布的报告《大单品放量叠加经营改善，公司有望困境反转》，公司规划25年U8销量有望达100万吨，占总销量比例约25%，据测算中性情形下将贡献约50亿元收入和7.5亿元净利润。燕京啤酒低净利率导致低ROE，公司低净利率主要由于高管理费用率，而高管理费用率主要由于职工薪酬以及折旧摊销费用较高，该两项费用燕京啤酒对比同行业龙头仍有较大改善空间。公司新任董事长曾担任国企改革办公室主任，国改经验丰富且改革方向明确，同时其非公司内部出身预计改革掣肘更少。我们认为公司此次改革大概率成功，盈利能力有望迎来改善。
　　盈利预测与投资建议。我们预计22-24年公司收入分别为132.02/146.31/159.79亿元，同比增长10.38%/10.83%/9.21%；归母净利润为3.52/5.84/8.11亿元，同比增长54.50%/65.87%/38.88%，EPS分别为0.12/0.21/0.29元/股。给予23年21倍EV/EBITDA估值，合理价值为14.84元/股，给予买入评级。
　　风险提示。宏观经济增长不及预期；原材料成本压力；食品安全风险。

研究报告全文：TablePage公告点评非白酒证券研究报告燕京啤酒TableTitle000729SZ公司评级TableInvest买入当前价格1376元22年收入业绩符合预期23年势能继续提升合理价值1484元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-04-1122年收入业绩符合预期U8同比增长超50据公司2022年年度相对市场TablePicQuote表现业绩快报公告披露2022年公司实现营业总收入13202亿元同比增长1038归母净利润352亿元同比增长5451扣非归母净108利润272亿元同比增长5832收入业绩符合预期拆分量价来83看2022年公司销量37702万吨同比增长412其中U8销量5939万吨同比增长50均价3502元吨同比增长598202234年公司围绕高质量发展主题坚持市场化改革方向按照既定的战略10042206220822102212220223目标和实施路径全力推进各项变革取得了阶段性的成效-14大单品放量叠加经营改善23年公司势能有望继续提升根据我们燕京啤酒沪深300年月日发布的报告大单品放量叠加经营改善公司有望20221222困境反转公司规划25年U8销量有望达100万吨占总销量比例分析师TableAuthor王永锋约25据测算中性情形下将贡献约50亿元收入和75亿元净利润SAC执证号S0260515030002燕京啤酒低净利率导致低ROE公司低净利率主要由于高管理费用率SFCCENoBOC780而高管理费用率主要由于职工薪酬以及折旧摊销费用较高该两项费010-59136605用燕京啤酒对比同行业龙头仍有较大改善空间公司新任董事长曾担wangyongfenggfcomcn任国企改革办公室主任国改经验丰富且改革方向明确同时其非公分析师邓周贵司内部出身预计改革掣肘更少我们认为公司此次改革大概率成功SAC执证号S0260522040002盈利能力有望迎来改善021-38003565盈利预测与投资建议我们预计22-24年公司收入分别为dengzhouguigfcomcn132021463115979亿元同比增长10381083921归母分析师张子健净利润为352584811亿元同比增长545065873888SAC执证号S0260523030002EPS分别为012021029元股给予23年21倍EVEBITDA估值zhangzijiangfcomcn合理价值为1484元股给予买入评级请注意邓周贵张子健并非香港证券及期货事务监察委员风险提示宏观经济增长不及预期原材料成本压力食品安全风险会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测相关研究TableDocReportTableFinance2020A2021A2022E2023E2024E燕京啤酒000729SZ大单2022-12-22营业收入百万元1092811961132021463115979品放量叠加经营改善公司有增长率-47194510381083921望困境反转EBITDA百万元11821063116117012117归母净利润百万元197228352584811TableContacts增长率-14321582545065873888EPS元股007008012021029市盈率PE12198104701100966374779ROE149170258417558EVEBITDA17051774285218741441数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText燕京啤酒公告点评资产负债表单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产80839418106381212913868经营活动现金流1570162594517221827货币资金38555059571069518319净利润2852934407301014应收及预付322340381412447折旧摊销808767721829836存货38283911443746544987营运资金变动446528-164165-21其他流动资产77107109112115其它3138-52-3-3非流动资产1040910002950489548296投资活动现金流-2326-1406-171-277-175长期股权投资295311311311311资本支出-297-393-171-277-175固定资产88468445789873806754投资变动00000在建工程8243126126126其他-2029-1013000无形资产906878846813781筹资活动现金流-259-227-123-205-284其他长期资产280325325325325银行借款00000资产总计1849219420201422108322164股权融资02000流动负债45495376578161976547其他-259-229-123-205-284短期借款00000现金净增加额-1015-865112411368应付及预收10161394137115461598期初现金余额27701754505957106951其他流动负债35333982441046504948期末现金余额17541746571069518319非流动负债6371717171长期借款00000应付债券00000其他非流动负债6371717171负债合计46125448585262686618股本28192819281928192819资本公积45974597459745974597主要财务比率留存收益59026070629966797206至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益1324413409136381401814545成长能力少数股东权益6375646527981001营业收入增长-479410410892负债和股东权益1849219420201422108322164营业利润增长134-89591621390归母净利润增长-143158545659389获利能力利润表单位百万元毛利率392384393414430至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率2624335063营业收入1092811961132021463115979ROE1517264256营业成本66467363801585809101ROIC1714193853营业税金及附加10371096118813021422偿债能力销售费用13831559174319172077资产负债率249281291297299管理费用12751438157116971806净负债比率332390410423426研发费用214209245263292流动比率178175184196212财务费用-81-119-150-176-212速动比率091100104118133资产减值损失-74-64000营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率059062066069072投资净收益3936000应收账款周转率58556269605561606107营业利润47743569111211558存货周转率286306298314320营业外收支-1710333每股指标元利润总额46044569411241561每股收益007008012021029所得税175152254393546每股经营现金流056058034061065净利润2852934407301014每股净资产470476484497516少数股东损益886588146203估值比率归属母公司净利润197228352584811PE12198104701100966374779EBITDA11821063116117012117PB181178284277267EPS元007008012021029EVEBITDA17051774285218741441识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText燕京啤酒公告点评广发食品饮料研究小组TableResearchTeam王永锋首席分析师经济学硕士14年证券行业工作经验刘景瑜资深分析师统计学硕士2017年加入广发证券发展研究中心邓周贵资深分析师统计学硕士2022年加入广发证券发展研研究中心高鸿资深分析师经济学硕士2019年加入广发证券发展研究中心方一苇资深分析师金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心田荣振高级分析师管理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心徐锡联高级分析师金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心张子健高级分析师管理学硕士2021年加入广发证券发展研究中心廖承帅研究员工程学硕士2022年加入广发证券发展研究中心殷卓龙研究员管理学硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北街上海市浦东新区南泉北香港德辅道中189号李26号广发证券大厦476001号太平金融大厦2号月坛大厦18层路429号泰康保险大厦宝椿大厦29及30楼楼31层37楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText燕京啤酒公告点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人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