控股股东拟转让亏损子公司，释放优化产能信号。根据北京产权交易所，上市公司控股股东燕京啤酒投资公司近期拟转让3家亏损子公司全部股权。其中包括燕京啤酒（曲阜三孔）74.73%的股权、燕京啤酒（莱州）55%的股权和燕京啤酒（长沙）80%的股权。上市公司过去对燕京啤酒（莱州）和燕京啤酒（曲阜三孔）实施托管经营。根据wind，除前述三家拟转让股权的公司外，控股股东燕京啤酒投资公司对外投资仅包含上市公司及北京燕京饮料公司。燕京啤酒（曲阜三孔）2021年实现营收2.45亿元，净利润为-0.44亿元；今年1月公司实现营收0.29亿元，净利润为-0.06亿元。燕京啤酒（莱州）2021年实现营收1.55亿元，净利润为-0.37亿元；今年1月公司实现营收0.12亿元，净利润为-0.08亿元。燕京啤酒（长沙）2021年实现营收200万元，净利润为-56.14万元；今年1月实现营收0元，净利润为-21.31万元。
　　改革信心强化，期待上市公司加速产能优化。本次上市公司控股股东转让三家子公司的股权，处理亏损公司，自上而下反应出加速改革的决心。近年来行业龙头均通过关厂提效、产能优化实现了效率的大幅提升，推动利润弹性释放。燕京啤酒次高端大单品U8增长强劲，公司高端化战略取得成效明显；产能优化方面，预计利益理顺后将加速推进，本次控股股东的动作释放出积极信号。燕京啤酒上市公司近年来持续进行减亏工作，制定了弱势企业的责任制，通过总部赋能、区域协同、激活亏损企业领导团队活力三管齐下，2022年实现了卓有成效的减亏成果。人员方面进行编制改革，总部1+5+N整合成5大中心，组织架构精简调整，每个工厂定编定岗，销售部门按量配人。对比已经完成初步产能优化的龙头，燕京啤酒仍具备较大的优化空间。2021年燕京啤酒销量为362万千升，拥有30多家生产基地，单厂销量约12万千升；华润啤酒销量为1106万千升，拥有65间啤酒产，单厂销量约17万千升。期待燕京啤酒持续提高产能利用率，通过加速淘汰低效产能，统筹整合区域产能，优化资源配置释放发展动能，实现集约生产、提质增效，加速利润弹性释放。
　　盈利预测：燕京啤酒是区域啤酒龙头，新董事长上任，公司有望加速改革，追赶行业脚步，吨酒收入和盈利能力具备显著提升空间。2022年燕京U8大单品实现强劲增长，推动均价提升从而驱动利润弹性释放，且中高端产品矩阵日益丰富，有望持续承接向上升级。公司内部通过产能优化等措施实现降本增效，扭转子公司亏损。我们预计公司2023-2024年收入分别为145.40、158.86亿元，归母净利润分别为5.62、7.78亿元，EPS分别为0.20、0.28元，对应PE为64倍、46倍，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动

研究报告全文：控股股东开启产能优化公司改革加速可期燕京啤酒000729SZ饮证券研究报告公司点评2023年03月12日料制造TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格1272指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师范劲松1092811961128671454015886增长率yoy-598139执业证书编号S0740517030001净利润百万元197228356562778电话021-20315733增长率yoy-1416565838每股收益元007008013020028Emailfanjsrqlzqcomcn每股现金流量056058032042053分析师熊欣慰净资产收益率12345执业证书编号S0740519080002PE182115721007638461PB2727272727Emailxiongxwrqlzqcomcn备注股价选取自2023年3月10日收盘价研究助理晏诗雨Emailyansyrqlzqcomcn投资要点控股股东拟转让亏损子公司释放优化产能信号根据北京产权交易所上市公司控基本状况TableProfit股股东燕京啤酒投资公司近期拟转让3家亏损子公司全部股权其中包括燕京啤酒曲总股本百万股2819阜三孔7473的股权燕京啤酒莱州55的股权和燕京啤酒长沙80的股流通股本百万股2510权上市公司过去对燕京啤酒莱州和燕京啤酒曲阜三孔实施托管经营根据市价元1272wind除前述三家拟转让股权的公司外控股股东燕京啤酒投资公司对外投资仅包含市值百万元35852流通市值百万元31922上市公司及北京燕京饮料公司燕京啤酒曲阜三孔2021年实现营收245亿元净利润为-044亿元今年1月公司实现营收029亿元净利润为-006亿元燕京啤TableQuotePic股价与行业-市场走势对比酒莱州2021年实现营收155亿元净利润为-037亿元今年1月公司实现营收012亿元净利润为-008亿元燕京啤酒长沙2021年实现营收200万元净利润为-5614万元今年1月实现营收0元净利润为-2131万元改革信心强化期待上市公司加速产能优化本次上市公司控股股东转让三家子公司的股权处理亏损公司自上而下反应出加速改革的决心近年来行业龙头均通过关厂提效产能优化实现了效率的大幅提升推动利润弹性释放燕京啤酒次高端大单品U8增长强劲公司高端化战略取得成效明显产能优化方面预计利益理顺后将加速推进本次控股股东的动作释放出积极信号燕京啤酒上市公司近年来持续进行减亏工作制定了弱势企业的责任制通过总部赋能区域协同激活亏损企业领导团公司持有该股票比例相关报告队活力三管齐下2022年实现了卓有成效的减亏成果人员方面进行编制改革总部1燕京啤酒603317SH点评报告15N整合成5大中心组织架构精简调整每个工厂定编定岗销售部门按量配人2022年完美收官2023年加速可期对比已经完成初步产能优化的龙头燕京啤酒仍具备较大的优化空间2021年燕京啤2燕京啤酒603317SH深度报告酒销量为362万千升拥有30多家生产基地单厂销量约12万千升华润啤酒销量U8引领产品结构升级利润弹性有望为1106万千升拥有65间啤酒产单厂销量约17万千升期待燕京啤酒持续提高充分释放产能利用率通过加速淘汰低效产能统筹整合区域产能优化资源配置释放发展动能实现集约生产提质增效加速利润弹性释放盈利预测燕京啤酒是区域啤酒龙头新董事长上任公司有望加速改革追赶行业脚步吨酒收入和盈利能力具备显著提升空间2022年燕京U8大单品实现强劲增长推动均价提升从而驱动利润弹性释放且中高端产品矩阵日益丰富有望持续承接向上升级公司内部通过产能优化等措施实现降本增效扭转子公司亏损我们预计公司2023-2024年收入分别为1454015886亿元归母净利润分别为562778亿元EPS分别为020028元对应PE为64倍46倍维持买入评级风险提示事件全球疫情反复及全球经济增速放缓食品安全风险因不可抗要素带来销量的下滑市场竞争恶化带来超预期促销活动请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1燕京啤酒三大财务报表预测单位百万元资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金5059527558166606营业收入11961128671454015886应收票据0000营业成本7363786484758775应收账款191228245268税金及附加1096115812651350预付账款149159172178销售费用1559163419632383存货3911417745024662管理费用1438154717481910合同资产0000研发费用209225254277其他流动资产107114126136财务费用-119-152-152-152流动资产合计941899541086111849信用减值损失-4-2-2-2其他长期投资0000资产减值损失-64-60-60-60长期股权投资311311311311公允价值变动收益0000固定资产8445805376927361投资收益36404040在建工程43434343其他收益54606060无形资产878844812781营业利润43566710251380其他非流动资产325324324324营业外收入20555非流动资产合计10002957591828820营业外支出10222资产合计19420195292004320670利润总额44567010281383短期借款00300所得税152208298373应付票据0000净利润2934627301010应付账款1394148916041661少数股东损益65106168232预收款项0000归属母公司净利润228356562778合同负债1176126514301562NOPLAT214357622899其他应付款2155215521552155EPS按最新股本摊薄008013020028一年内到期的非流动负债21212121其他流动负债629656693715主要财务比率流动负债合计5376558759346115会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率947613093其他非流动负债71717171EBIT增长率-141589693405非流动负债合计71717171归母公司净利润增长率158561580383负债合计5448565860066186获利能力归属母公司所有者权益13409132011320013413毛利率384389417448少数股东权益5646708381070净利率24365064所有者权益合计13972138711403714483ROE16264054负债和股东权益19420195292004320670ROIC24396588偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率281290300299会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比07070906经营活动现金流162589711921502流动比率18181819现金收益920105112851533速动比率10101112存货影响-84-266-325-159营运能力经营性应收影响46123131总资产周转率06070708经营性应付影响5209511657应收账款周转天数6666其他影响22358541应付账款周转天数59666667投资活动现金流-1406-270-270-270存货周转天数189185184188资本支出-279-315-314-314每股指标元股权投资-15000每股收益008013020028其他长期资产变化-1112454444每股经营现金流058032042053融资活动现金流-227-411-381-442每股净资产476468468476借款增加21030-30估值比率股利及利息支付-207-1158-1820-2512PE1571016446股东融资2000PB3333其他影响-4374714092100来源中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分