进入3月份以来，浮法玻璃销售持续好转，行业库存由8224万重箱下降至6215万重箱，降幅为24.4%，库存天数由37天下降至28天。需求端来看，随着地产销售好转，在带动真实需求回暖的同时亦使下游贸易商/深加工企业的信心修复，预计需求拐点已至；供给端来看，当前在产产能处在2020年以来的低位，冷修产线短期或难以复产。供需持续优化与成本端压力有望缓解下，看好浮法玻璃后续盈利弹性。推荐旗滨集团、信义玻璃、南玻A，建议关注金晶科技、中国玻璃、耀皮玻璃。
　　▍浮法玻璃库存3月内大幅下降，反映真实需求回暖的和下游信心修复。进入3月份以来，浮法玻璃销售持续好转，根据隆众资讯数据，截至4月6日，行业库存由3月初的8224万重箱下降至6215万重箱，降幅24.4%，库存天数由37天降至28天，去库较为明显。且从具有较强代表性的沙河地区来看，库存下降一方面反映真实需求的回暖（下游深加工企业订单天数环比持续修复，且代表地产需求的大板玻璃走货明显向好）；另一方面也反映下游信心在持续修复（贸易商库存有所增加，下游加工厂也有所备货）。
　　▍需求端：政策发力空间足，地产复苏可持续。根据国家统计局数据，2023年前2月全国商品房销售额同比下降0.1%，比2019年提升20.7%；新开工累计同比-9.4%，施工面积累计同比-4.4%，均有回升。2023年3月，中信证券研究部地产组跟踪的15家样本房企销售额合计2,897亿元，同比增长33.5%。2023年一季度，样本房企实现销售额8,762亿元，同比增长19.6%。3月各大企业加速推货，部分2月底的认购也在3月兑现，销售表现良好。我们预计随着供给进一步改善，推货进一步增加，将推动商品房销售边际进一步向好。另外在广阔的仍需政策出台的低线城市，减少开发和交易摩擦阻力的政策空间仍然巨大。预计在一线城市房价基本稳定的情况下，市场将迎来全国房地产产业链景气的可持续复苏。随着地产销售的持续修复带动资金向下游传导，预计玻璃需求拐点已至。
　　▍供给端：在产产能处在低位，冷修产线短期难以复产。经历去年下半年行业大规模冷修，且部分产线由于资金问题以及对未来的悲观预期退出，行业在产产能由高位时的接近18万吨/天下降约10%至16.2万吨/天，已回归至上一轮周期启动前的水平。短期来看，在需求预期向好之下，预计产能难以继续去化，但考虑到行业目前较低的盈利水平和去年较多的超预期冷修（资金问题+临时预订耐火材料较为困难），预计短期内能复产的冷修产能也较为有限。供给端由于刚性问题，预计恢复速度落后于需求且弹性小于需求。
　　▍盈利端：向上趋势确立，利润弹性可期。预计地产销售的持续修复将带动资金向下游传导，叠加供给端处在低位，玻璃行业库存去化的趋势已经确立，且考虑到贸易商和深加工企业库存仍处在中性偏低位置，若需求持续修复则库存去化速度会更快，预计价格有望随着库存下降而持续修复；成本端来看，远兴能源预计其阿拉善500万吨天然碱有望于二季度陆续试车投产，年内实现满产，预计会对纯碱价格有一定冲击，玻璃成本端的压力也有望有所缓解，利润弹性可期。
　　▍风险因素：宏观经济承压；需求不及预期；供给增加超预期；原燃料成本上升。
　　▍投资策略：浮法玻璃去库趋势确立，向上弹性可期。需求端来看，随着地产销售好转，在带动真实需求回暖的同时亦使下游贸易商/深加工企业的信心修复，预计需求拐点已至；供给端来看，当前在产产能处在2020年以来的低位，冷修产线短期或难以复产。供需持续优化叠加成本端压力有望缓解，看好浮法玻璃后续盈利弹性。推荐旗滨集团、信义玻璃、南玻A，建议关注金晶科技、中国玻璃、耀皮玻璃。

研究报告全文：趋势确立弹性可期玻璃行业系列报告之三2023411中信证券研究部核心观点进入3月份以来浮法玻璃销售持续好转行业库存由8224万重箱下降至6215万重箱降幅为244库存天数由37天下降至28天需求端来看随着地产销售好转在带动真实需求回暖的同时亦使下游贸易商深加工企业的信心修复预计需求拐点已至供给端来看当前在产产能处在2020年以来的低位冷修产线短期或难以复产供需持续优化与成本端压力有望缓解下看好浮法玻璃后续盈利弹性推荐旗滨集团信义玻璃南玻A建议关注金晶科技孙明新中国玻璃耀皮玻璃基础材料和工程服务行业首席分析师浮法玻璃库存3月内大幅下降反映真实需求回暖的和下游信心修复进入3S1010519090001月份以来浮法玻璃销售持续好转根据隆众资讯数据截至4月6日行业库存由3月初的8224万重箱下降至6215万重箱降幅244库存天数由37天降至28天去库较为明显且从具有较强代表性的沙河地区来看库存下降一方面反映真实需求的回暖下游深加工企业订单天数环比持续修复且代表地产需求的大板玻璃走货明显向好另一方面也反映下游信心在持续修复贸易商库存有所增加下游加工厂也有所备货需求端政策发力空间足地产复苏可持续根据国家统计局数据2023年前赵新宇2月全国商品房销售额同比下降01比2019年提升207新开工累计同基础材料和工程服比-94施工面积累计同比-44均有回升2023年3月中信证券研究部务分析师地产组跟踪的15家样本房企销售额合计2897亿元同比增长3352023S1010522050001年一季度样本房企实现销售额8762亿元同比增长1963月各大企业加速推货部分2月底的认购也在3月兑现销售表现良好我们预计随着供给进一步改善推货进一步增加将推动商品房销售边际进一步向好另外在广阔的仍需政策出台的低线城市减少开发和交易摩擦阻力的政策空间仍然巨大预计在一线城市房价基本稳定的情况下市场将迎来全国房地产产业链景气的可持续复苏随着地产销售的持续修复带动资金向下游传导预计玻璃需求拐点已至供给端在产产能处在低位冷修产线短期难以复产经历去年下半年行业大规模冷修且部分产线由于资金问题以及对未来的悲观预期退出行业在产产能由高位时的接近18万吨天下降约10至162万吨天已回归至上一轮周期启动前的水平短期来看在需求预期向好之下预计产能难以继续去化但考虑到行业目前较低的盈利水平和去年较多的超预期冷修资金问题临时预订耐火材料较为困难预计短期内能复产的冷修产能也较为有限供给端由于刚性问题预计恢复速度落后于需求且弹性小于需求玻璃行业盈利端向上趋势确立利润弹性可期预计地产销售的持续修复将带动资金评级强于大市维持向下游传导叠加供给端处在低位玻璃行业库存去化的趋势已经确立且考虑到贸易商和深加工企业库存仍处在中性偏低位置若需求持续修复则库存去化速度会更快预计价格有望随着库存下降而持续修复成本端来看远兴能源预计其阿拉善500万吨天然碱有望于二季度陆续试车投产年内实现满产预计会对纯碱价格有一定冲击玻璃成本端的压力也有望有所缓解利润弹性可期风险因素宏观经济承压需求不及预期供给增加超预期原燃料成本上升投资策略浮法玻璃去库趋势确立向上弹性可期需求端来看随着地产销售好转在带动真实需求回暖的同时亦使下游贸易商深加工企业的信心修复预计需求拐点已至供给端来看当前在产产能处在2020年以来的低位冷修产线短期或难以复产供需持续优化叠加成本端压力有望缓解看好浮法玻璃后续盈利弹性推荐旗滨集团信义玻璃南玻A建议关注金晶科技中国玻璃耀皮玻璃证券研究报告请务必阅读正文之后第14页起的免责条款和声明基础材料和工程服务行业系列报告之三2023411重点公司盈利预测估值及投资评级EPSPE简称代码收盘价评级2122E23E24E2122E23E24E旗滨集团601636SH997158050092109620119买入信义玻璃0868HK13322861792182505765买入南玻A000012SZ66505008210812113865买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年4月6日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2基础材料和工程服务行业系列报告之三2023411目录浮法玻璃库存连续下降反映真实需求回暖的同时亦反映下游信心修复5浮法玻璃库存月内持续出现下降5库存下降反映真实需求回暖的同时亦反映下游信心修复5需求端政策发力空间足地产复苏可持续7地产数据好转销售复苏持续7政策发力空间足玻璃需求拐点已至8供给端在产产能处在低位冷修产线短期难以复产9盈利端向上趋势确立利润弹性可期11风险因素12投资策略12请务必阅读正文之后的免责条款和声明3基础材料和工程服务行业系列报告之三2023411插图目录图1浮法玻璃分年度库存5图2浮法玻璃周度产销率5图3沙河浮法库存变化6图4深加工企业原片库存天数6图5深加工企业订单天数7图6房屋销售面积和金额单月同比增速7图7房屋竣工面积和增速7图8新开工面积及增速8图9施工面积及增速8图10浮法玻璃在产产能变化9图11浮法玻璃产能利用率9图12浮法玻璃价格与库存的关系11图13纯碱下游需求结构12图14浮法玻璃盈利已有所改善12表格目录表12023年行业头部企业销售规模及增速预测8表2潜在冷修产线统计9表3今年以来复产产线情况10表4纯碱新增产能情况11表5重点公司盈利预测估值及投资评级13请务必阅读正文之后的免责条款和声明4基础材料和工程服务行业系列报告之三2023411浮法玻璃库存连续下降反映真实需求回暖的同时亦反映下游信心修复浮法玻璃库存月内持续出现下降进入3月份以来浮法玻璃销售持续好转月内库存出现较大幅度下降根据隆众资讯数据3月以来浮法玻璃产销率保持在100以上截至4月6日行业库存由3月初的8224万重箱下降至6215万重箱降幅为244库存天数由37天下降至28天虽然整体库存仍然处在历史同期较高位置但库存去化速度较快去库趋势较为明显图1浮法玻璃分年度库存万重箱1200020182019202020212022202310000800060004000200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源隆众资讯中信证券研究部图2浮法玻璃周度产销率201920202021202220231800160014001200100080060040020000资料来源隆众资讯中信证券研究部库存下降反映真实需求回暖的同时亦反映下游信心修复对于库存下降背后的原因我们从具有较强代表性的沙河地区来进行观察进入3月以来沙河地区的浮法玻璃库存快速下降下降速度快于全国平均且在下降的过程中主请务必阅读正文之后的免责条款和声明5基础材料和工程服务行业系列报告之三2023411要表现为生产企业的库存下降而贸易商库存变化基本不明显表明沙河地区本轮下降的库存主要由下游深加工企业消化图3沙河浮法库存变化万重箱沙河浮法企业库存沙河浮法贸易商库存沙河浮法总库存20001800160014001200100080060040020002022090120221215202303302022012020220203202202172022030320220317202203312022041420220428202205122022052620220609202206232022070720220721202208042022081820220915202209292022102020221103202211172022120120230105202301192023020220230216202303022023031620220106资料来源卓创资讯中信证券研究部我们判断库存去化一方面反映了下游信心在持续修复贸易商库存和下游深加工企业库存是反映行业信心的重要指标贸易商深加工企业通常会在预期需求玻璃价格上升时增加自身库存而贸易商库存今年以来保持上升趋势且在3月的去库过程中贸易商库存保持小幅增加下游深加工企业的原片备货也在恢复表明下游的信心在持续修复图4深加工企业原片库存天数资料来源隆众资讯中信证券研究部另一方面库存去化也反映了真实需求的回暖除了贸易商深加工企业下游基于对未来的预期进行补库存外我们判断库存的快速下降也反映真实需求的回暖从深加工企业的订单情况来看虽然仍低于历史同期水平但边际来看订单天数环比在持续修复另外从浮法出货结构来看沙河前期主要以代表家装需求的小板出货为主代表地产需求的大板出货较弱但三月中下旬代表地产需求的大板玻璃走货明显向好一定程度表明地产需求在复苏请务必阅读正文之后的免责条款和声明6基础材料和工程服务行业系列报告之三2023411图5深加工企业订单天数资料来源隆众资讯中信证券研究部需求端政策发力空间足地产复苏可持续地产数据好转销售复苏持续根据国家统计局数据2023年前2月全国商品房销售额同比下降01比2019年提升207竣工面积累计同比8新开工累计同比-94施工面积累计同比-44主要数据均有回升2023年3月中信证券研究部地产组跟踪的15家样本房企销售额合计2897亿元同比增长3352023年一季度样本房企实现销售额8762亿元同比增长1963月各大企业加速推货部分2月底的认购也在3月兑现销售表现良好在政策的积极助推之下房地产市场明显好转图6房屋销售面积和金额单月同比增速图7房屋竣工面积和增速7000销售面积销售金额1100000016080000005000140500000012030002000000100100000010008040000006010007000000401000000030002017-0617-1018-0218-0618-1019-0219-0619-1020-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-02017-02-20-40房屋竣工面积累计值万平方米累计同比1808140214081502150816021608170217081802190219082002200821022108220222082302资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7基础材料和工程服务行业系列报告之三2023411图8新开工面积及增速图9施工面积及增速房地产施工面积累计值亿平方米35000000700012015250000005000同比增速30001001500000010100050000001000805000000530006015000000500002500000070004017-0220-1017-1018-0218-0618-1019-0219-0619-1020-0220-0621-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0217-06-520房屋新开工面积累计值万平方米0-10累计同比14-0614-1015-0215-0615-1016-0216-0616-1017-0217-0617-1018-0218-0618-1019-0219-0619-1020-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0214-02资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部全年新房销售来看由于2021年四季度以来地方出让的土地质量有所提升企业如果该企业可以拿地的话推货节奏明显加快预计2023年3月之后企业的优质推货规模会明显提升我们预计市场前13位的房企中2022年全年积极拿地的公司拿地销售比大于或等于252023年销售额将同比增长17前两月销售预期完成率13预计其他公司2023年销售额同比下降15前两月销售预期完成率14尾部公司的情况要好于腰部不拿地的公司故而我们预计全年整体商品房销售额同比增长5表12023年行业头部企业销售规模及增速预测企业类型2023年预测销售规模亿元2023年预测销售增速1-2月销售额完成率公司1国企56712411公司2混合所有制企业4378513公司3国企35251711公司4国企34781812公司5国企3200912公司6民企3120-3315公司7国企23791013公司8民企2056214公司9国企17253813公司10民企1721-2214公司11混合所有制企业1700-2015公司12国企16233515公司13民企1300-1618合计35876313资料来源各公司公告中信证券研究部预测注1-2月销售额完成率指公司2023年1-2月实际销售额占2023年预测销售规模的比例政策发力空间足玻璃需求拐点已至另外在广阔的仍需要政策出台的低线城市减少开发和交易摩擦阻力的政策仍然空间巨大例如二手房带押过户缩短从拿地到开工审批时间房证同交价格备案和预售申领之间时间间隔放宽注销销售合同备案的限制松绑土地出让金付款节奏优化非标土地开发难点整治商品房申领预售的规模下限下调鼓励装配式建筑等预计在一线城市房价基本稳定的情况下全年房地产开发投资可以实现正增长地产产业链复苏可持续而我们认为目前制约浮法玻璃需求端的问题不是需求的消失而是集中地产资金方面请务必阅读正文之后的免责条款和声明8基础材料和工程服务行业系列报告之三2023411随着地产销售的持续修复带动资金向下游传导预计玻璃需求拐点已至供给端在产产能处在低位冷修产线短期难以复产目前在产产能处在低位经历去年下半年行业大规模冷修且部分产线由于资金问题以及对未来的悲观预期退出行业在产产能由高位时的接近18万吨天下降约10至162万吨天已回归至上一轮周期启动前的水平图10浮法玻璃在产产能变化td图11浮法玻璃产能利用率180000201820192020170000202120222023160000950015000014000090001300008500120000110000800010000075007000010203040506070809101112资料来源卓创资讯中信证券研究部资料来源隆众资讯中信证券研究部短期来看在需求预期向好之下预计去年下半年的超预期冷修难以持续今年会以窑龄到期的产线正常冷修为主根据卓创资讯数据截至目前行业运行8年以上产线产能占在产产能的25左右其中窑龄超过10年的产线产能占比接近10供给端潜在减量明显表2潜在冷修产线统计公司产线日熔量td最近点火时间窑龄22年末安全三线550201304大于9年沙河安全安全七线1200201104大于11年安全八线1200201303大于9年德金一线800201101大于11年沙河德金德金二线800201208大于10年德金五线900201406大于8年鑫利三线800201309大于9年河北鑫利鑫利四线800201209大于10年玉晶三线800201102大于11年石家庄玉晶玉晶四线800201305大于9年北方二线600201010大于12年耀华玻璃弘耀一线500201208大于10年山西利虎利虎四线600201406大于8年天津耀皮耀皮二线600201304大于9年天津信义天津三线600201207大于10年天津中玻天津二线1200201402大于8年金晶五线600201410大于8年金晶科技滕州一线600201307大于9年吴江南玻吴江一线600201106大于11年请务必阅读正文之后的免责条款和声明9基础材料和工程服务行业系列报告之三2023411吴江二线900201109大于11年苏州旭硝子旭硝子一线600200604大于16年陶堰一线600201403大于8年陶堰二线600201312大于9年浙江旗滨长兴二线600201412大于8年平湖二线600201409大于8年安徽台玻凤阳一线1200201306大于9年咸宁南玻咸宁二线700201306大于9年醴陵一线1000201412大于8年株洲旗滨醴陵二线600201407大于8年醴陵三线500201408大于8年信义东莞东莞三线500201305大于9年漳州旗滨漳州八线900201401大于8年福耀福清福耀二线600201006大于12年台玻成都台玻二线900200801大于14年成都南玻南玻三线1000200907大于13年明达一线550200904大于13年明达玻璃明达二线700201002大于12年四川武骏武骏一线600201408大于8年泸州海纳海纳一线300201210大于10年信义节能四川德阳一线800201411大于8年福耀重庆万盛一线450201105大于11年台玻咸阳咸阳一线1200201304大于9年新疆光耀光耀一线600201208大于10年新疆普耀普耀一线500201311大于9年乌海蓝星乌海一线800201302大于9年通辽一线450201409大于8年福耀通辽通辽二线600201409大于8年旭硝子大连旭硝子一线600200605大于16年本溪玉晶本溪四线850201310大于9年营口一线1000201401大于8年信义营口营口二线1000201402大于8年凌源中玻朝阳一线900201409大于8年双辽迎新一线900201311大于9年双辽迎新双辽迎新二线900201405大于8年8年以上4005025合计9年以上25700产能占比1610年以上139009资料来源卓创资讯中信证券研究部复产来看虽然去年下半年冷修产能是今年供给端潜在的增量但考虑到行业目前较低的盈利水平和去年较多的超预期冷修资金问题临时预订耐火材料较为困难预计短期内能复产的冷修产能也较为有限从今年以来的产线复产情况来看复产基本以头部规模较大企业为主且停产时间基本在半年以上供给端由于刚性问题预计恢复速度落后于需求且弹性小于需求表3今年以来复产产线情况生产企业生产线名称日熔量吨点火时间冷修时间停产时间威海蓝星威海二线5002023年2月2022年2月1年天津信义天津二线6002023年2月2022年9月5个月信义节能玻璃芜湖芜湖一线5002023年2月2022年6月8个月东台中玻东台二线6002023年1月2022年1月1年湖北明弘二线10002023年3月2022年8月7个月请务必阅读正文之后的免责条款和声明10基础材料和工程服务行业系列报告之三2023411生产企业生产线名称日熔量吨点火时间冷修时间停产时间沙河长城七线12002023年3月湖北三峡二线6002023年4月2022年7月8个月资料来源卓创资讯中信证券研究部盈利端向上趋势确立利润弹性可期预计地产销售的持续修复将带动资金向下游传导叠加供给端处在低位库存去化的趋势已经确立且考虑到贸易商和深加工企业库存仍处在中性偏低位置若需求持续修复则库存去化速度会更快预计价格有望随着库存下降而持续修复图12浮法玻璃价格与库存的关系玻璃库存万重箱玻璃价格元吨右轴12000350010000300080002500600020004000200015000100020234120181120184120187120191120194120197120201120204120207120211120214120217120221120224120227120231120191012020101202110120221012018101资料来源卓创资讯中信证券研究部成本端来看纯碱在玻璃的生产成本中占有较高比重2023年供给端来看远兴能源阿拉善天然碱项目投产是重中之重该项目一期将投产500万吨根据公司公告预计在二季度末开始陆续试车投产2023年内全线实现满产除天然碱外联碱法仍有170万吨产能释放其中100万吨集中于23年一季度70万吨将于2023年9月后投产全年预计产能增长670万吨表4纯碱新增产能情况企业新增产能工艺预计投产时间江苏德邦60联碱法2023Q1安徽红四方20联碱法2023Q1湘渝盐化20联碱法2023Q1远兴能源500天然碱法2023Q2金山70联碱法2023年9月资料来源隆众资讯中信证券研究部而纯碱需求主要集中在玻璃产业而浮法玻璃在产产能处在底部光伏玻璃又由于政策与利润原因投产进度有所放缓供给增加预计会对纯碱价格有一定冲击玻璃成本端的压力也有望有所缓解利润弹性可期请务必阅读正文之后的免责条款和声明11基础材料和工程服务行业系列报告之三2023411图13纯碱下游需求结构资料来源卓创资讯中信证券研究部图14浮法玻璃盈利已有所改善中国浮法玻璃浮法工艺日度税后毛利管道气中国浮法玻璃伏法工艺日度税后毛利动力煤150010005000-500-100019-0617-0417-0617-0817-1017-1218-0218-0418-0618-0818-1018-1219-0219-0419-0819-1019-1220-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0417-02资料来源卓创资讯中信证券研究部风险因素宏观经济承压需求不及预期供给增加超预期原燃料成本上升投资策略浮法玻璃去库趋势确立向上弹性可期需求端来看随着地产销售好转带动真实需求回暖的同时亦使下游贸易商深加工企业的信心修复预计需求拐点已至供给端来看当前在产产能处在2020年以来的低位冷修产线短期或难以复产供需持续优化叠加成本端压力有望缓解看好浮法玻璃后续盈利弹性推荐旗滨集团信义玻璃南玻A建议关注金晶科技中国玻璃耀皮玻璃请务必阅读正文之后的免责条款和声明12基础材料和工程服务行业系列报告之三2023411表5重点公司盈利预测估值及投资评级EPSPE代码简称收盘价评级20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E601636SH旗滨集团9971580500921096319910891买入0868HK信义玻璃133228617921825047746153买入南玻买入000012SZA665050082108121133816255资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年4月6日收盘价相关研究碳纤维行业专题报告之二远近观全球市场三角度解析东丽2023-04-11基础材料和工程服务行业关于政府工作报告的点评从政府工作报告看建筑建材投资机会2023-03-07工程服务行业跟踪点评复工复产加快继续看好建筑央国企估值修复2023-03-03基础设施建设投资年度展望不疾不徐未来可期PPT2023-02-21基础材料和工程服务行业工程设计行业系列报告开宗明义海外对标2023-02-20基础材料和工程服务2023年投资策略短期底部确立中期空间可期2022-12-09玻璃行业系列报告之二产能减需求起拐点现估值底2022-11-29基础材料和工程服务行业重大事项点评房企股融进一步优化建筑建材配置价值凸显2022-11-29工程服务行业深度跟踪报告如何看待建筑央企的估值修复2022-11-23基础材料和工程服务行业2023年投资策略短期底部确立中期空间可期2022-11-16防水材料行业系列研究之三新规出台利好行业市场容量和竞争格局2022-10-25基础材料和工程服务行业重大事项点评涉房企业股权融资放松哪些建筑建材企业受益2022-10-21请务必阅读正文之后的免责条款和声明13分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上14特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利15