市场概况
　　过去一个月，国内各资产指数涨跌不一，股票方面各指数呈下跌趋势，其中中证1000与中证50有1.15%和2.75%的跌幅，沪深300与中证500分别下跌0.45%和0.27%。债券方面，3月份各期限债券指数都有正收益，中长期债券指数涨幅靠前，其中7-10年信用债指数和3-5年信用债指数涨幅靠前，分别上涨1.21%和0.83%，1-3年国债指数涨跌靠后，月涨幅0.31%。商品方面，南华各分类商品指数中，只有贵金属有7.94%的涨幅，黑色和有色金属下行，分别下跌2.13%和2.78%，而能化和农产品跌幅最大，分别下跌3.27%、5.91%。
　　经济增长方面，经济恢复逐步进行当中，但是增长斜率可能低于预期。3月中采制造业PMI报51.9，较上个月的52.6稍有下行，虽然仍保持在枯荣线以上，说明制造业仍然在复苏，但是环比来看，制造业景气度较2月有所回落，经济增长加速度有所降低。
　　信用方面，2月的信用扩张情况出现了回升。社会融资规模存量同比数据终于出现拐向，2月份较上月上行0.5；2月份M1-M2剪刀差有所回落，需要进一步确认市场派生的资金是否能较好的进入实体当中。然而我们看2月存款类金融机构口径下的人民币各项存款数据，发现住户存款同比拐点还未确认，2月份数据又重新上行了。住户存款若未能回落，说明居民对于大件消费目前还是持观望态度。
　　货币方面，过去一个月，国债利率曲线整体较上个月稍有下行(大多下行0-10BP)，边际微有所改善，但是改善不明显。我们从7天银行间质押式回购加权利率来观察短端市场流动性的话，可以发现3月市场流动性紧张又有所回升，7天银行间质押式回购加权利率20个交易日移动平均值在7天逆回购利率的2%上方继续上行，接近前期高点。国内经济还是逐步修复的过程中，长端利率的下行空间不大。所以综合判断，我们预估4月份流动性也是一个紧平衡的状态，大幅宽松的可能性不大,但由于经济还未较好恢复，也不会过度收紧流动性。
　　在中期估值方面，股债利差目前处于80.25%分位点，股票的中期配置价值仍然较高。然而根据我们结合历史股指低点叠加M2环比增速的测算，其实目前市场已经逐步抬升出阶段性底部。由于3月股市呈下跌趋势，在弱预期的回调之后，市场消化了部分前期的盈利。目前在没有出现系统性风险的情况下，大概率不会出现市场巨幅下跌的可能，股市中期配置价值良好。
　　月度股债配置模型观点及表现
　　根据其中宏观择时模块给出的信号4月份的权益配置观点为偏低，配置比例为25%，较3月份的50%股票权重有所下行。拆分来看，模型对于4月份经济增长层面持续保持看多的观点，信号强度为50%，与3月份保持一致，保持中期对经济预期向好的看法；模型对市场流动性层面信号强度为0%。
　　然后我们基于宏观择时模块和风险预算模型框架完成了的三个股债配置模型权重的输出。进取型股债权重为25%：75%，稳健型股债权重为13.52%：86.48%和保守型股债权重为6.22%：93.78%。
　　3月份配置模型表现良好，进取型、稳健型和保守型月涨跌幅分别为-0.14%、0.32%和0.44%，其中稳健型和保守型都跑赢对应基准，仅进取型略微跑输。历史表现方面，从2005年1月至2023年3月，进取型、稳健型和保守型三个策略年化收益率分别为22.17%、11.83%和6.22%，同期股债64年化收益率为9.25%，进取型、稳健性和保守型三者均跑赢基准，其中保守型年化波动率和最大回撤最低、夏普比率和收益回撤比最高，适合风险偏好较低的投资者。而其他两个风险偏好的策略也同样在各维度上表现优于基准。
　　风险提示
　　以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。
　　
　　

研究报告全文：市场概况过去一个月国内各资产指数涨跌不一股票方面各指数呈下跌趋势其中中证1000与中证50有115和275的跌幅沪深300与中证500分别下跌045和027债券方面3月份各期限债券指数都有正收益中长期债券指数涨幅靠前其中7-10年信用债指数和3-5年信用债指数涨幅靠前分别上涨121和0831-3年国债指数涨跌靠后月涨幅031商品方面南华各分类商品指数中只有贵金属有794的涨幅黑色和有色金属下行分别下跌213和278而能化和农产品跌幅最大分别下跌327591经济增长方面经济恢复逐步进行当中但是增长斜率可能低于预期3月中采制造业PMI报519较上个月的526稍有下行虽然仍保持在枯荣线以上说明制造业仍然在复苏但是环比来看制造业景气度较2月有所回落经济增长加速度有所降低信用方面2月的信用扩张情况出现了回升社会融资规模存量同比数据终于出现拐向2月份较上月上行052月份M1-M2剪刀差有所回落需要进一步确认市场派生的资金是否能较好的进入实体当中然而我们看2月存款类金融机构口径下的人民币各项存款数据发现住户存款同比拐点还未确认2月份数据又重新上行了住户存款若未能回落说明居民对于大件消费目前还是持观望态度货币方面过去一个月国债利率曲线整体较上个月稍有下行大多下行0-10BP边际微有所改善但是改善不明显我们从7天银行间质押式回购加权利率来观察短端市场流动性的话可以发现3月市场流动性紧张又有所回升7天银行间质押式回购加权利率20个交易日移动平均值在7天逆回购利率的2上方继续上行接近前期高点国内经济还是逐步修复的过程中长端利率的下行空间不大所以综合判断我们预估4月份流动性也是一个紧平衡的状态大幅宽松的可能性不大但由于经济还未较好恢复也不会过度收紧流动性在中期估值方面股债利差目前处于8025分位点股票的中期配置价值仍然较高然而根据我们结合历史股指低点叠加M2环比增速的测算其实目前市场已经逐步抬升出阶段性底部由于3月股市呈下跌趋势在弱预期的回调之后市场消化了部分前期的盈利目前在没有出现系统性风险的情况下大概率不会出现市场巨幅下跌的可能股市中期配置价值良好月度股债配置模型观点及表现根据其中宏观择时模块给出的信号4月份的权益配置观点为偏低配置比例为25较3月份的50股票权重有所下行拆分来看模型对于4月份经济增长层面持续保持看多的观点信号强度为50与3月份保持一致保持中期对经济预期向好的看法模型对市场流动性层面信号强度为0然后我们基于宏观择时模块和风险预算模型框架完成了的三个股债配置模型权重的输出进取型股债权重为2575稳健型股债权重为13528648和保守型股债权重为62293783月份配置模型表现良好进取型稳健型和保守型月涨跌幅分别为-014032和044其中稳健型和保守型都跑赢对应基准仅进取型略微跑输历史表现方面从2005年1月至2023年3月进取型稳健型和保守型三个策略年化收益率分别为22171183和622同期股债64年化收益率为925进取型稳健性和保守型三者均跑赢基准其中保守型年化波动率和最大回撤最低夏普比率和收益回撤比最高适合风险偏好较低的投资者而其他两个风险偏好的策略也同样在各维度上表现优于基准风险提示以上结果通过历史数据统计建模和测算完成在政策市场环境发生变化时模型存在失效的风险敬请参阅最后一页特别声明1金融工程月报内容目录一市场概况411各类资产月度表现4二市场环境解析421经济增长分析422货币流动性分析723中期估值分析8三最新配置观点与配置策略表现9四动态宏观事件股债配置策略构建与细分指标当期选用事件1041动态宏观事件股债配置模型框架10风险提示12图表目录图表1各资产过去一个月涨跌幅4图表2股票资产过去一个月净值走势4图表3债券资产过去一个月净值走势4图表4商品资产过去一个月净值走势4图表5工业增加值社零和固定资产投资完成额同比5图表6进出口同比走势下行5图表7中采制造业PMI细项数据5图表8螺纹钢和沪铜期货价格元吨6图表930大中城市商品房成交面积MA10万平方米6图表10PPI同比和环比6图表11CPI同比和环比6图表12M1与M2同比7图表13存款类金融机构人民币境内存款同比7图表14社会融资规模存量同比7图表15新增社会融资规模和新增人民币贷款细项亿元7图表16中国国债利率走势8图表17中国国债利率期限结构变化8图表18逆回购利率与银行间质押式回购加权利率8图表191天与7天银行间质押式回购加权利率8图表20股债利差分位点80258图表21Wind全A预估M2底8敬请参阅最后一页特别声明2金融工程月报图表22宏观择时模块最新观点截至3月31日9图表23不同风险偏好的股债配置模型权重9图表24不同风险偏好的股债配置模型近期月度表现9图表25各细分因子信号展示10图表26宏观事件因子配置策略净值10图表27宏观事件因子配置策略表现10图表28事件因子构建流程图11图表29动态宏观择时策略选用的宏观指标11图表30择时框架股票仓位确定流程图11敬请参阅最后一页特别声明3金融工程月报一市场概况11各类资产月度表现过去一个月国内各资产指数涨跌不一股票方面各指数呈下跌趋势其中中证1000与中证50有115和275的跌幅沪深300与中证500分别下跌045和027债券方面3月份各期限债券指数都有正收益中长期债券指数涨幅靠前其中7-10年信用债指数和3-5年信用债指数涨幅靠前分别上涨121和0831-3年国债指数涨跌靠后月涨幅031商品方面南华各分类商品指数中只有贵金属有794的涨幅黑色和有色金属下行分别下跌213和278而能化和农产品跌幅最大分别下跌327591图表1各资产过去一个月涨跌幅图表2股票资产过去一个月净值走势中证500-027102沪深300-045万得全A-0831股票中证1000-115上证50-275098信用债7-10年121信用债3-5年083096国债7-10年046046债券国债3-5年094信用债1年以下034国债1-3年031092贵金属794黑色-213有色金属-278商品能化-327农产品-591万得全A上证50沪深300-800-3002007001200中证500中证1000来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注债券指数用的是中债总财富系列指数商品用的是南华商品指数图表3债券资产过去一个月净值走势图表4商品资产过去一个月净值走势111015105101100511095099509099085国债1-3年国债3-5年能化农产品黑色国债7-10年信用债1年以下有色金属贵金属信用债3-5年信用债7-10年来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所二市场环境解析21经济增长分析经济增长方面经济恢复逐步进行当中但是增长斜率可能低于预期2月份工业和投资数据也跟随消费数据触底回升经济底部基本坐实1-2月工业增加值同比较2022年12月上升11报241-2月固定资产投资完成额累计同比较去年12月上升04报55消费数据也持续上升1-2月社会消费品零售总额同比回正报35较去年12月上升41在进出口数据方面2月出口数据在美国PMI数据回升的支撑下也开始拐向2月份出口金额同比数据报-13较1月上行92如果说出口金额反映了外需的活跃程度那敬请参阅最后一页特别声明4金融工程月报么进口金额则一定程度反映的内需的活跃程度其包含制造业所需的进口原材料和下游终端所需的进口消费品当内需经济回暖时进口金额也会有所回暖2月份进口金额同比报42较1月上行256从进口金额的角度我们也能看到经济的回暖在经济底部拐点的全方面确认后市场转向了对增长斜率的考量3月中采制造业PMI报519较上个月的526稍有下行虽然仍保持在枯荣线以上说明制造业仍然在复苏但是环比来看制造业景气度较2月有所回落经济增长加速度有所降低图表5工业增加值社零和固定资产投资完成额同比图表6进出口同比走势下行5040903070205010300-1010-20-10-30-30-50工业增加值当月同比社会消费品零售总额当月同比出口金额当月同比进口金额当月同比固定资产投资完成额累计同比来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表7中采制造业PMI细项数据来源Wind国金证券研究所而从高频价格数据中我们也能发现市场对于增长斜率的担忧从反映实体经济景气的工业金属沪铜和螺纹钢其中沪铜在一月份上涨之后就一直保持在高位震荡的态势并没有进一步的定价经济回暖的预期螺纹钢甚至在3月14日的高点之后回落明显从商品原材料的角度市场似乎在修正增长斜率的定价从30大中城市商品房成交面积等高频数据我们也能发现3月份地产行业回暖明显成交面积数额甚至已经位居过往5年的同期数额的第二名并继续呈上升趋势但结合商品价格数据判断后续需要继续观察成交面积数据是否形成趋势拐向还是只是季节性脉冲敬请参阅最后一页特别声明5金融工程月报图表8螺纹钢和沪铜期货价格元吨图表930大中城市商品房成交面积MA10万平方米806500800007060007500060550050700005000406500045003060000204000105500035000300050000201820192020202120222023螺纹钢期货收盘价沪铜主连来源Bloomberg国金证券研究所来源Wind国金证券研究所通胀方面通胀压力不大整体保持在低位运行2月PPI同比报-14较上个月下行06如果我们用PMI主要原材料购进价格12个月移动平均值走势趋势来预估3月份的PPI数值的话3月份PPI应该仍稍有下行整体仍在低位运行2月PPI环比为00所以同比的回落更多是由于去年的高基数效应导致的2月CPI同比报10较上个月下行112月CPI环比报-05从中小游消费端产品价格随经济回暖而提升的情况还需要后续数据的进一步确认图表10PPI同比和环比图表11CPI同比和环比156810310638255258601553-541-104820500-05-2-1PPI环比-4-15PPI同比PMI主要原材料购进价格MA12系列5CPI当月同比来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所而信用方面2月的信用扩张情况出现了回升社会融资规模存量同比数据终于出现拐向2月份报99较上月上行052月份M1同比报58较上个月下行092月份M2同比报129较上个月上行03M1-M2剪刀差有所回落需要进一步确认市场派生的资金是否能较好的进入实体当中然而我们看2月存款类金融机构口径下的人民币各项存款数据发现住户存款同比拐点还未确认2月份数据又重新上行了住户存款若未能回落说明居民对于大件消费目前还是持观望态度敬请参阅最后一页特别声明6金融工程月报图表12M1与M2同比图表13存款类金融机构人民币境内存款同比25003520002515001510005500-5000-15-500M1同比M2同比M1-M2剪刀差住户存款政府存款非金融企业存款来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表14社会融资规模存量同比图表15新增社会融资规模和新增人民币贷款细项亿元18660001756000164600015360001426000131600012600011-400010-14000新表居票政企直直非非居企表非9增内民据府融融标标民内标事事社贷融债短中贷债股委信未融资券人期长业业外券票托托贴民期短中币融融贷贷现币期长贷资资款款汇社会融资规模存量同比贷期款票款2022-01-312022-02-282023-01-312023-02-28来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所22货币流动性分析货币方面过去一个月国债利率曲线整体较上个月有所下行大多下行0-10BP边际微有所改善但是改善不明显我们从7天银行间质押式回购加权利率来观察短端市场流动性的话可以发现3月市场流动性紧张又有所回升7天银行间质押式回购加权利率20个交易日移动平均值在7天逆回购利率的2上方继续上行接近前期高点国内经济还是逐步修复的过程中长端利率的下行空间不大所以综合判断我们预估4月份流动性也是一个紧平衡的状态大幅宽松的可能性不大但由于经济还未较好恢复也不会过度收紧流动性敬请参阅最后一页特别声明7金融工程月报图表16中国国债利率走势图表17中国国债利率期限结构变化33252251512151个月3个月6个月9个月1年2年3年5年11个月3个月6个月9个月1年2年3年5年7年10年7年10年现在1个月前3个月前6个月前来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表18逆回购利率与银行间质押式回购加权利率图表191天与7天银行间质押式回购加权利率5555454543543352532251521150510逆回购利率7天DR007MA20DR007MA20DR001MA20来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所23中期估值分析在中期估值方面股债利差目前处于8025分位点股票的中期配置价值仍然较高然而根据我们结合历史股指低点叠加M2环比增速的测算其实目前市场已经逐步抬升出阶段性底部由于3月股市呈下跌趋势在弱预期的回调之后市场消化了部分前期的盈利目前在没有出现系统性风险的情况下大概率不会出现市场巨幅下跌的可能股市中期配置价值良好图表20股债利差分位点8025图表21Wind全A预估M2底800006300700005580060001530050004800400015430030002380020003300100025032800万得全A股债利差右轴逆序万得全AM2底来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注股债利差1万得全APE-十年期国债收益率注假设2018年10月18日的底部为杠杆出清的底部结合M2每月环比增速计算的预估市场底部敬请参阅最后一页特别声明8金融工程月报三最新配置观点与配置策略表现根据国金金融工程团队发布的Beta猎手系列基于动态宏观事件因子的股债轮动策略我们构建了基于动态宏观事件因子的三个不同风险偏好的股债配置策略保守稳健和进取型根据其中宏观择时模块给出的信号4月份的权益配置观点为偏低配置比例为25较3月份的50股票权重有所下行拆分来看模型对于4月份经济增长层面持续保持看多的观点信号强度为50与3月份保持一致保持中期对经济预期向好的看法模型对市场流动性层面信号强度为0从细分指标来看经济增长因子内部本次共有4个指标参与打分2个指标看多PPI同比和PPI-CPI剪刀差2个指标看空产量发电量当月值MA3环比和工业增加值同比合成经济增长大类因子信号为50货币流动性因子内部本次共有4个指标参与打分1个指标看多银行间质押利率7天3个指标看空M1-M2剪刀差中美国债利差10Y和逆回购7天-银行间质押利率7天MA20合成货币流动性大类因子信号为0然后我们基于宏观择时模块和风险预算模型框架完成了的三个股债配置模型权重的输出进取型股债权重为2575稳健型股债权重为13528648和保守型股债权重为62293783月份配置模型表现良好进取型稳健型和保守型月涨跌幅分别为-014032和044其中稳健型和保守型都跑赢对应基准仅进取型略微跑输历史表现方面从2005年1月至2023年3月进取型稳健型和保守型三个策略年化收益率分别为22171183和622同期股债64年化收益率为925进取型稳健性和保守型三者均跑赢基准其中保守型年化波动率和最大回撤最低夏普比率和收益回撤比最高适合风险偏好较低的投资者而其他两个风险偏好的策略也同样在各维度上表现优于基准图表22宏观择时模块最新观点截至3月31日观察维度当前信号上月信号经济增长50100货币流动性00股票仓位2550配置观点偏低中性偏多来源Wind国金证券研究所图表23不同风险偏好的股债配置模型权重保守型稳健型进取型股票债券股票债券股票债券上月权重72592751582841850005000当前权重62293781352864825007500来源Wind国金证券研究所图表24不同风险偏好的股债配置模型近期月度表现进取型稳健型保守型策略基准策略基准策略基准20221130179266042136-02700620221231-095-071-016-036005-001202313137830613519806909020232280090130190170210202023331-014-001032020044040来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明9金融工程月报图表25各细分因子信号展示大类因子细分因子Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23M1同比NANA0NANAPPI同比11111PPI-CPI剪刀差01111经济增长工业增加值同比10000国债利差10Y-1MNANANANANA产量发电量当月值MA3环比11110M1-M2剪刀差NA0000中美国债利差10Y00000货币流动性中国国债美国TIPs利差10年00NANANA银行间质押利率7天00111逆回购7天-银行间质押利率7天MA2011100来源Wind国金证券研究所图表26宏观事件因子配置策略净值图表27宏观事件因子配置策略表现945012005-032023进取稳健保守股债64840735630年化收益率22171183622925525420年化波动率1484864336171131521015最大回撤-1372-677-355-462400夏普比率135121147054稳健保守股债64进取右轴收益回撤比162175175020来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所四动态宏观事件股债配置策略构建与细分指标当期选用事件41动态宏观事件股债配置模型框架本模型使用收益率胜率对宏观指标每期因子事件进行筛选构建出每个宏观指标的择时净值曲线再用开仓波动调整收益率作为确定宏观指标择时效果数据回看滚动时间窗口和数据处理方式的评价指标具体的事件因子和评判指标构建详见Beta猎手系列基于动态宏观事件因子的股债轮动策略基于样本内时间段的开仓波动调整收益率确定了最终选用的择时指标然后构建了我们的宏观择时模块在构建了宏观择时模块之后我们在择时模块的基础上衍生出三类不同风险等级的股债轮动模型1进取型根据构建的股指择时模型来搭建股票仓位变动范围0-100使用股指择时模型的股票仓位作为策略的股票仓位剩余的仓位分配给债券2稳健型基于风险预算模型来搭建每期权益的风险贡献度为90-100具体的变动数值90100-90股指择时模型的股票仓位3保守型基于风险预算模型来搭建每期权益的风险贡献度为60-90具体的变动数值6090-60股指择时模型的股票仓位敬请参阅最后一页特别声明10金融工程月报图表28事件因子构建流程图来源国金证券研究所图表29动态宏观择时策略选用的宏观指标因子分类因子名称数据处理方法滚动窗口M1同比原始数据84PPIYoY原始数据48PPI-CPI剪刀差X1348经济增长工业增加值同比X1372国债利差10Y-1M原始数据84产量发电量当月值MA3环比X13-HP84M1-M2剪刀差HP72中美国债利差10年原始数据84货币流动性中国国债美国TIPs利差10年X1396银行间质押式回购加权利率7天原始数据48逆回购利率7天-银行间质押式回购加权利率7天MA20原始数据96来源国金证券研究所图表30择时框架股票仓位确定流程图来源国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明11金融工程月报风险提示1以上结果通过历史数据统计建模和测算完成若历史数据产生环境发生变化可能出现模型失效风险2政策环境发生变化资产与相关风险因子失去稳定关系的模型风险3市场环境发生变化国际政治摩擦升级等带来各大类资产同向大幅波动风险敬请参阅最后一页特别声明12金融工程月报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明13