事件
　　2023年4月11日公司发布22年报，22年实现营业收入10.55亿元，同比增长6.56%；实现归母净利润2.42亿元，同比增长8.64%。
　　点评
　　数控刀具收入大幅增长，带动盈利能力提升。公司22年实现数控刀具收入6.43亿元，同比增长41.18%，收入占比提升至61.34%。数控刀具销量9903.33万片，同比增长28.42%，均价6.49元/片，同比增长10%，实现毛利率47.52%，同比增长1.6pcts，实现了数控刀具的“量价齐升”高增长。同时由于数控刀具收入占比提升，带动公司整体毛利率提升，22年实现毛利率36.75%，同比增长2.37pcts。后续公司数控刀具收入占比有望持续提升，带动整体盈利能力进一步增强。
　　新品研发快速推进，产能持续扩张，搭配渠道建设，23年公司数控刀具业务有望继续实现高增长。公司22年实现新增数控刀片产品约2800多种，整体刀具及刀体约1600多种，完善了数控刀片中的小零件加工、金属陶瓷刀片、高硬车刀片、高温合金产品、汽轮机叶片加工产品等多个系列方向开发。同时公司整体硬质合金、数控刀体、金属陶瓷刀片产能将逐步释放，为确保新品/新增产能消化，公司在全国积极布局刀具商店，深入终端市场，并逐步开拓刀具总包方案及整体配套服务能力，公司23年数控刀具业务有望继续实现高增长。
　　海外渠道建设持续推进，拓宽长期成长空间。22年公司新开发国外客户近60家，欧洲市场销售额实现翻倍式增长，海外市场22年数控刀片销售均价9.18元/片，同比增长28.75%，毛利率同比提升3.34pcts。考虑公司刀具相比海外龙头企业产品性价比优势显著，在东南亚等全球制造加工集中区域有望实现快速扩张，拓宽公司长期成长空间。
　　盈利预测、估值与评级
　　调整公司盈利预测，预计公司23至25年实现归母净利润3.16/4.1/5.33亿元，对应当前PE24X/19X/14X，考虑刀具行业成长空间，同时公司高端数控刀片产能持续爬坡，产品结构有望持续优化提升盈利能力，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国产替代不及预期，产能扩张不及预期，股东减持风险，限售股解禁风险。
　　

研究报告全文：事件2023年4月11日公司发布22年报22年实现营业收入1055亿元同比增长656实现归母净利润242亿元同比增长864点评数控刀具收入大幅增长带动盈利能力提升公司22年实现数控刀具收入643亿元同比增长4118收入占比提升至6134数控刀具销量990333万片同比增长2842均价649元片同比增长10实现毛利率4752同比增长16pcts实现了数控刀具的量价齐升高增长同时由于数控刀具收入占比提升带动公司整体毛利率提升22年实现毛利率3675同比增长237pcts后续公司数控刀具收入占比有望持续提升带动整体盈利能力进一步增强新品研发快速推进产能持续扩张搭配渠道建设23年公司数控刀具业务有望继续实现高增长公司22年实现新增数控刀片产品约2800多种整体刀具及刀体约1600多种完善了数控刀片人民币元成交金额百万元中的小零件加工金属陶瓷刀片高硬车刀片高温合金产品9000350300汽轮机叶片加工产品等多个系列方向开发同时公司整体硬质合8000250金数控刀体金属陶瓷刀片产能将逐步释放为确保新品新增7000200产能消化公司在全国积极布局刀具商店深入终端市场并逐6000150100步开拓刀具总包方案及整体配套服务能力公司23年数控刀具业500050务有望继续实现高增长40000海外渠道建设持续推进拓宽长期成长空间22年公司新开发国220411外客户近60家欧洲市场销售额实现翻倍式增长海外市场22成交金额欧科亿沪深300年数控刀片销售均价918元片同比增长2875毛利率同比提升334pcts考虑公司刀具相比海外龙头企业产品性价比优势显著在东南亚等全球制造加工集中区域有望实现快速扩张拓公司基本情况人民币宽公司长期成长空间项目202120222023E2024E2025E盈利预测估值与评级营业收入百万元9901055135016762072营业收入增长率4104656279524112364调整公司盈利预测预计公司23至25年实现归母净利润归母净利润百万元22224231641053331641533亿元对应当前PE24X19X14X考虑刀具行业成归母净利润增长率10682894305429623001摊薄每股收益元22222150280636374729长空间同时公司高端数控刀片产能持续爬坡产品结构有望持每股经营性现金流净额162154204381499续优化提升盈利能力维持买入评级ROE归属母公司摊薄1487981116913501527风险提示PE30823187244118831449PB458313285254221国产替代不及预期产能扩张不及预期股东减持风险限售股来源公司年报国金证券研究所解禁风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入7029901055135016762072货币资金646189551254355689增长率41066279241236应收款项282381402490581685主营业务成本-481-650-668-835-1020-1239存货181272373385452527销售收入686656633619609598其他流动资产24295580581583585毛利221340388515656833流动资产113311371906171019712486销售收入314344367381391402总资产699588601542558615营业税金及附加-5-5-6-7-8-10长期投资000000销售收入070506050505固定资产4226421082126713811379销售费用-25-28-23-28-34-39总资产260332341401391341销售收入362822212019无形资产46120116113110108管理费用-27-29-47-58-67-77非流动资产4887961266144815591555销售收入392945434037总资产301412399458442385研发费用-33-49-53-65-79-95资产总计162219333173315835314041销售收入474950484746短期借款23790000息税前利润EBIT130230259357468611应付款项101126426307340388销售收入185232245264279295其他流动负债138253123138146156财务费用-6-135611流动负债263386639445487544销售收入0801-02-04-04-05长期贷款030000资产减值损失-6-5-12-6-9-11其他长期负债524966101010公允价值变动收益062000负债314438705455497554投资收益012111普通股股东权益130714942468270330343488税前利润020507030202其中股本100100113113113113营业利润121244270372482627未分配利润24541857881511461600营业利润率173247256275288302少数股东权益000000营业外收支2110000负债股东权益合计162219333173315835314041税前利润123255270372482627利润率176257256275288302比率分析所得税-16-33-28-56-72-942020202120222023E2024E2025E所得税率129129103150150150每股指标净利润107222242316410533每股收益107422222150280636374729少数股东损益000000每股净资产130731494521911240042694230971归属于母公司的净利润107222242316410533每股经营现金净流124616151538204438154987净利率153224229234244257每股股利000000000330070007000700回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率82214879811169135015272020202120222023E2024E2025E总资产收益率6631150763100111601318净利润107222242316410533投入资本收益率8481326904111813081485少数股东损益000000增长率非现金支出606695124148166主营业务收入增长率16454104656279524112364非经营收益2-4-42-1-1EBIT增长率229076411269379331263048营运资金变动-45-124-160-212-127-136净利润增长率215010682894305429623001经营活动现金净流125162173230430562总资产增长率631419196413-04511781447资本开支-77-345-468-300-250-150资产管理能力投资-10-240-285000应收账款周转天数564470694700650600其他018111存货周转天数128912731765170016501600投资活动现金净流-87-584-745-299-249-149应付账款周转天数665559564600550550股权募资5510800000固定资产周转天数206117512819243519921520债权募资-70-14120-14600偿债能力其他-30-33-86-83-79-79净负债股东权益-4843-2914-4043-2924-2940-3514筹资活动现金净流451-48834-229-79-79EBIT利息保障倍数2293845-998-652-743-565现金净流量487-471264-297101333资产负债率193922682222144114061370来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价103005012022-04-19买入50617109710994004022022-04-28买入4342NA850076003032022-08-10买入6539NA67002042022-10-30买入6982NA58001052023-02-28买入7200NA490040000来源国金证券研究所211012210712210412220112221012230112220712220412投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机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