本报告导读：
　　公司2022年业绩增长符合预期。展望2023年，公司一季度业绩超预期，后续看需求有望受益于海外市场增长带动，多产品迭代开发长期拓展新的利润增长点。
　　投资要点：
　　维持增持评级。维持23-24年归母净利润23.12亿元、29.40亿元，新增25年归母净利润36.6亿元，对应23-25年EPS 4.56元、5.80元、7.23元，维持目标价72.96元。
　　23年Q1业绩超预期。公司公告，2022年实现营收212.64亿元，同增157.5%，归母净利润22.59亿元，同增107.0%，扣非归母净利润23.25亿元，同增182.2%，其中计提减值1.88亿元。预计23Q1归母净利润4.0亿元-4.5亿元，同增3.36%-16.28%，预计扣非归母净利润4.0亿元-4.5亿元，同增13.83%–28.06%。
　　量价齐升实现高增，有望受益海外复苏。22年出货量6.35万吨，同增34.5%；22年单吨正极材料盈利3.56万元，盈利能力较21年大幅提升1.5万元以上。公司高镍产品结构占比提升，国际客户销售占比已超过70%，是同时向日韩欧美出口的领先正极企业。22年公司已有产能5万吨，在建产能7万吨，我们预计随着23年海外需求增长明显，23年公司正极材料出货量有望实现8.5万吨以上。
　　技术工艺抢占高点。公司Ni90和Ni93产品进入海外客户供应链并实现批量供货；磷酸铁锂材料成功导入国内一流动力及储能电池客户；固态锂电正极材料和固态电解质产品已向清陶、卫蓝新能源等实现稳定供应并实现装车应用；新一代钠电正极材料已完成工艺定型配合国内大客户开发顺利实现吨级供应，为公司拓展新的利润增长点。
　　风险提示：公司出货量不及预期，原材料价格大幅波动
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo资本货物工业TableMainInfoTableTitleTableInvest当升科技300073评级增持上次评级增持Q1业绩超预期看好海外需求目标价格7296上次预测7296公当升科技22年报及一季报预告点评当前价格5999司石岩分析师庞钧文分析师牟俊宇分析师202304110755-23976068021-386747030755-23976610更交易数据shiyan019020gtjascompangjunwengtjascommoujunyugtjascomTableMarket新证书编号S0880519080001S0880517120001S088052108000352周内股价区间元5490-11299报总市值百万元30385本报告导读总股本流通A股百万股507486告流通股股百万股公司2022年业绩增长符合预期展望2023年公司一季度业绩超预期后续看需求BH00流通股比例96有望受益于海外市场增长带动多产品迭代开发长期拓展新的利润增长点日均成交量百万股1109投资要点日均成交值百万元67830TableSummary维持增持评级维持23-24年归母净利润2312亿元2940亿元TableBalance资产负债表摘要新增25年归母净利润366亿元对应23-25年EPS456元580股东权益百万元11490元723元维持目标价7296元每股净资产226923年Q1业绩超预期公司公告2022年实现营收21264亿元市净率26净负债率-6215同增1575归母净利润2259亿元同增1070扣非归母净利润2325亿元同增1822其中计提减值188亿元预计23Q1TableEpsEPS元2022A2023E归母净利润40亿元-45亿元同增336-1628预计扣非归母Q1076089Q2104092净利润40亿元-45亿元同增13832806证Q3112120券量价齐升实现高增有望受益海外复苏22年出货量635万吨同Q4154155增34522年单吨正极材料盈利356万元盈利能力较21年大幅全年446456研提升15万元以上公司高镍产品结构占比提升国际客户销售占比究TablePicQuote报已超过70是同时向日韩欧美出口的领先正极企业22年公司已52周内股价走势图有产能5万吨在建产能7万吨我们预计随着23年海外需求增长当升科技深证成指告明显23年公司正极材料出货量有望实现85万吨以上62技术工艺抢占高点公司Ni90和Ni93产品进入海外客户供应链并46实现批量供货磷酸铁锂材料成功导入国内一流动力及储能电池客2912户固态锂电正极材料和固态电解质产品已向清陶卫蓝新能源等实-5现稳定供应并实现装车应用新一代钠电正极材料已完成工艺定型配-21合国内大客户开发顺利实现吨级供应为公司拓展新的利润增长点2022-042022-072022-102023-01风险提示公司出货量不及预期原材料价格大幅波动升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入825821264295003275036800绝对升幅61-17-159158391112相对指数2-3-16经营利润EBIT10662318239930853979-22811732929TableReport相关报告净利润归母10912259231229403660-18310722725业绩符合预期看好海外需求20230317每股净收益元215446456580723合作再扩产共建三元和磷酸锰铁锂产能每股股利元04204706705907920221207业绩符合预期看好22年业绩放量20220214TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率1291098194108战略合作落地资源获充足保障20211205净资产收益率115197172183189业绩超预期Q3量利齐升20211030投入资本回报率98178153163176EVEBITDA3316941851723483市盈率2785134513141034830股息率0708111013请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage当升科技300073TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230411财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入825821264295003275036800工业营业成本675217564252122768030689税金及附加2145748292资本货物销售费用4550654937管理费用170275369328294EBIT10662318239930853979公允价值变动收益92-44000TableStock投资收益85-110303337当升科技300073财务费用2-381-179-233-162营业利润12412539262733404159所得税158279315401499少数股东损益00000净利润10912259231229403660评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产730472169346740811090上次评级增持其他流动资产20249879810981398长期投资00000目标价格7296固定资产合计14532233299537394420上次预测7296无形及其他资产331354383412441资产合计1448721555257452672431597当前价格5999流动负债4749975211668980611419非流动负债289313613813813股东权益944811490134631610419364投入资本IC945811556138291667019930TableWebsite公司网址现金流量表wwweaspringcomNOPLAT9312063211127153502折旧与摊销131170352446543流动资金增量-2704147897-39101054资本支出-618-1117-1382-1314-1175公司简介自由现金流-226012631977-20633923TableCompany经营现金流76111603521-5675211公司是一家新能源材料研发和生产的投资现金流-2709-269-1353-1271-1128北京市高新技术企业国内锂电正极材融资现金流4537-214-39-100-401现金流净增加额25896772130-19373682料的龙头企业主要从事钴酸锂多元财务指标材料及锰酸锂等小型锂电动力锂电正成长性极材料的研发生产和销售公司在湿收入增长率15941575387110124EBIT增长率2278117535286290法和火法两项技术方面的集成创新能净利润增长率1834107023272245力使得公司成为国内外少数几家能快利润率速推出系列化多元材料的公司之一部毛利率182174145155166EBIT率1291098194108分锂电正极材料产品的质量达到了国净利润率132106789099际先进水平收益率净资产收益率ROE115197172183189总资产收益率ROA7510590110116投入资本回报率ROIC98178153163176运营能力存货周转天数523441418412400应收账款周转天数726689700700700总资产周转周转天数44533051288628842853净利润现金含量070515-0214TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入7553474032偿债能力1m资产负债率3484674773973873m净负债率533876912659632估值比率12mPE2785134513141034830PB466249226189157-22-17-12-8-31611EVEBITDA3316941851723483PS368143103093083股息率0708111013周内价格范围TableRange525490-11299市值百万元30385股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债159206257122789118454412910830841628309993817611176914793368-633812648461-23-108105036532022-042022-082022-1221A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万当升科技价格涨幅收入增长率净资产收益率当升科技相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage当升科技300073本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3