利润概览：利润同比下滑29%，符合预期；部分券商2022年减值冲回。
　　23家综合性上市券商2022年实现净利润合计1087亿，同比-29.1%。其中，净利润前3名为中信（213亿/yoy-8%）、国君（115亿/yoy-23%）、华泰（111亿/yoy-17%），增速均好于行业；2家实现净利润正增长，方正yoy+18%、信达yoy+5%。
　　板块22年ROE均值5.7% /yoy-3.6pct。其中，建投（10.0%）、中信（8.7%）、银河（8.2%）等ROE显著高于行业。
　　23家上市券商22年共计提减值40亿元，同比-69.4%。其中，中信、国君、华泰报告期冲回减值1.8亿、4.4亿、4.9亿，提振利润表现。
　　证券行业2022年经营环境：市场指标均出现不同程度下降；券商收入同比降2成，投资收入同比降超4成。
　　经纪与两融业务方面，交投活跃度下降，拖累行业经纪业务及两融利息收入表现；新发基金疲软拖累行业代销金融产品收入表现。投行业务方面，IPO保持常态化，但股权与债权承销规模均小幅下降，拖累行业投行收入表现。资管业务方面，受净值下跌影响权益类基金规模萎缩，拖累券商系公募利润。投资业务方面，2022年主要股指下跌超过20%，债市四季度承压，拖累行业投资收入表现（详见P5）。
　　受市场下行影响，券商板块证券主营收入同比下滑2成；各业务线收入均出现不同程度下滑，其中投资业务承压最为明显，同比下滑超4成（详见P6）。
　　分业务线看，经纪业务收入普遍下滑，投资业务的稳定性决定了券商2022年业绩韧性；投行业务龙头集中。
　　经纪业务：板块收入同比-18%，各家同比增速区间-5%~-25%；其中，建投(yoy-4.9%)、国联(yoy-9.8%)、华泰(yoy-10.2%)增速相对较佳。
　　投行业务：板块收入同比-5%，中信（yoy+6%）、建投（yoy+5%）等在基数较高下仍保持快于行业的增速；广发、方正、银河低基数下增速相对较佳。
　　资管业务：板块资管收入同比-11%，中信（109亿）、广发（89亿）、华泰（38亿）位列资管收入前3名；已披露年报券商系公募利润同比-16%。
　　投资业务：板块收入同比-45%，非方向性投资占比高的券商收益率更稳定：23家券商投资收益率平均为1.41%，同比下降约2.02pct。中信（ 2.89%/yoy-1.03pct ）、国联（2.84%/yoy-2.16pct）等非方向投资占比高，报告期收益率表现显著好于行业。
　　信用业务：融资融券利息收入同比-12%，融出资金利率同比有所下降，但券商负债成本同比保持下降趋势（23家券商平均负债成本率约3.35%，同比下降约0.42pct），信用业务利差预计仍同比保持稳定。
　　投资分析意见：维持证券行业看好评级，23年盈利增长确定性强，板块有望迎来估值业绩双升。
　　券商板块1Q23盈利增长确定性强（预计1Q23E利润同比增43%），且2Q有望环比1Q改善；4/10收盘，板块动态PB估值约1.20倍，动态PE约17.3倍；机构业务与财富管理业务预计将继续发展。推荐东方证券、东方财富、中信证券、广发证券、兴业证券、华泰证券、中信建投等。
　　风险提示：经济下行；流动性收紧，居民资金入市进程放缓。

研究报告全文：投资业务显著承压龙头韧性彰显上市券商2022年报综述证券分析师许旖珊A0230520080002联系人许旖珊2023411摘要利润概览利润同比下滑29符合预期部分券商2022年减值冲回23家综合性上市券商2022年实现净利润合计1087亿同比-291其中净利润前3名为中信213亿yoy-8国君115亿yoy-23华泰111亿yoy-17增速均好于行业2家实现净利润正增长方正yoy18信达yoy5板块22年ROE均值57yoy-36pct其中建投100中信87银河82等ROE显著高于行业23家上市券商22年共计提减值40亿元同比-694其中中信国君华泰报告期冲回减值18亿44亿49亿提振利润表现证券行业2022年经营环境市场指标均出现不同程度下降券商收入同比降2成投资收入同比降超4成经纪与两融业务方面交投活跃度下降拖累行业经纪业务及两融利息收入表现新发基金疲软拖累行业代销金融产品收入表现投行业务方面IPO保持常态化但股权与债权承销规模均小幅下降拖累行业投行收入表现资管业务方面受净值下跌影响权益类基金规模萎缩拖累券商系公募利润投资业务方面2022年主要股指下跌超过20债市四季度承压拖累行业投资收入表现详见P5受市场下行影响券商板块证券主营收入同比下滑2成各业务线收入均出现不同程度下滑其中投资业务承压最为明显同比下滑超4成详见P6分业务线看经纪业务收入普遍下滑投资业务的稳定性决定了券商2022年业绩韧性投行业务龙头集中经纪业务板块收入同比-18各家同比增速区间-5-25其中建投yoy-49国联yoy-98华泰yoy-102增速相对较佳投行业务板块收入同比-5中信yoy6建投yoy5等在基数较高下仍保持快于行业的增速广发方正银河低基数下增速相对较佳资管业务板块资管收入同比-11中信109亿广发89亿华泰38亿位列资管收入前3名已披露年报券商系公募利润同比-16投资业务板块收入同比-45非方向性投资占比高的券商收益率更稳定23家券商投资收益率平均为141同比下降约202pct中信289yoy-103pct国联284yoy-216pct等非方向投资占比高报告期收益率表现显著好于行业信用业务融资融券利息收入同比-12融出资金利率同比有所下降但券商负债成本同比保持下降趋势23家券商平均负债成本率约335同比下降约042pct信用业务利差预计仍同比保持稳定投资分析意见维持证券行业看好评级23年盈利增长确定性强板块有望迎来估值业绩双升券商板块1Q23盈利增长确定性强预计1Q23E利润同比增43且2Q有望环比1Q改善410收盘板块动态PB估值约120倍动态PE约173倍机构业务与财富管理业务预计将继续发展推荐东方证券东方财富中信证券广发证券兴业证券华泰证券中信建投等风险提示经济下行流动性收紧居民资金入市进程放缓wwwswsresearchcom211上市券商2022年净利润同比-29符合预期龙头韧性彰显行业净利润同比下降近3成龙头券商的业绩韧性好于行业2022年23家披露年报的综合性券商合计实现营业收入3963亿元同比下滑22合计实现净利润1087亿元同比下滑29其中净利润前3名为中信213亿yoy-8国君115亿yoy-23华泰111亿yoy-17增速均好于行业此外方正215亿yoy18信达123亿yoy52家实现净利润正增长23家上市券商平均ROE为57同比下滑36pct建投100中信87银河82等ROE显著好于行业表上市券商2022年盈利指标概览单位亿元营收净利润减值计提拨备前营业利润ROE23家小计3963-2201087-29140-6941351-36357-36序号已披露2022yoy2022yoy2022yoy2022yoy2022yoy1中信证券6511-152132-8-18-105286-2087-342国泰君安3547-171151-23-44-229138-2979-323华泰证券3203-151105-17-49-189117-3175-244招商证券1922-35807-3131-1891-3675-405广发证券2513-27793-27-36-137101-3772-346中国银河3364-7776-2614-42681-3782-418中信建投2757-8751-2731-21798-23100-589海通证券2595-40655-49173-5596-5740-4110光大证券1078-35319-8-04-10938-3453-1211东方证券1873-23301-44105-2042-4442-4913方正证券778-102151817-6424-23510615浙商证券16812165-2501-11721-2566-3316信达证券344-101235-06-98915094-0517华安证券316-9118-17-09160513-2860-2418国联证券262-1277-1400-9110-2046-2719中泰证券932-2959-8253-3113-7416-7620东兴证券343-3652-69-03-875-7120-54华林证券----注按2022年净利润由高到低排序综合性券商的统计未包含东方财富wwwswsresearchcom资料来源Wind申万宏源研究312减值计提同比下降7成部分券商减值冲回提振利润增速23家综合性券商2022年共计提减值40亿同比-694带动净利润增速表现yoy-29好于拨备前营业利润表现PPOPyoy-36其中中信国君华泰等报告期均冲回减值净利润增速均好于PPOP增速表23家券商减值计提情况单位亿元减值计提拨备前营业利润PPOP净利润23家小计13040-69421211351-36315331087-291已披露20212022yoy20212022yoy20212022yoy中信证券3504-184-10535932863-2023102132-8国泰君安342-440-22919621384-2915011151-23华泰证券548-485-18916891166-3113351105-17招商证券376307-181419908-361165807-31广发证券984-360-13716011009-371085793-27中国银河-043141-4261288809-371043776-26中信建投-267311-2171277981-231024751-27海通证券38511731-552230964-571283655-49光大证券394-036-109580382-34348319-8东方证券13141052-20754423-44537301-44方正证券475170-64316242-2318221518浙商证券-058010-117283212-25220165-25信达证券007-064-98914714601171235华安证券-005-0911605179129-28142118-17国联证券030003-9112197-208977-14中泰证券763529-31506133-7432059-82东兴证券-224-030-8717852-7116552-69华林证券----注减值计提负值表示冲回拨备前营业利润利润总额各项减值wwwswsresearchcom资料来源Wind申万宏源研究421证券行业2022年经营环境市场指标均出现不同程度下降经纪与两融业务方面交投活跃度下降2022年日均股基成交额102万亿yoy-99日均两融余额162万亿yoy-85拖累行业经纪业务及两融利息收入表现投行业务方面IPO保持常态化股债承销规模均小幅下降按发行日统计2022年IPO发行规模5223亿yoy-134A股再融资规模8451亿yoy-73券商承销债权规模107万亿yoy-60股债融资规模下降拖累行业投行收入表现资管业务方面受净值下跌影响权益类基金规模萎缩2022年底股票及混合基金规模748万亿yoy-134年底非货基规模1558万亿yoy-32全年新发权益基金份额4694亿份yoy-784新发基金疲软拖累行业代销金融产品收入表现投资业务方面2022年主要股指下跌超过20债市四季度承压2022年沪深300指数下跌2164Q22上涨175创业板指全年下跌2944Q22上涨253中证全债指数全年上涨3494Q22下跌014表2022年证券行业主要经营指标单位亿元证券行业核心指标1Q222Q223Q224Q22同比环比20212022同比交易天数58596560-16-77243242-04经纪与两融业日均股基成交额1093410382100959597-190-491137410243-99务日均两融余额17373156421615315604-155-341768416185-85新发权益基金份额16995801643772-758-530217024694-784资管业务股混基金规模75203788727155174755-134458632874755-134非货基规模150707161877158982155754-32-20160947155754-32IPO规模按发行日132712741761860-614-51160305223-134投行业务再融资规模1451140127172882366191138451-73债券承销规模25379311872628924202-233-79113932107056-60沪深300涨跌幅-1453621-151617502pct169pct-520-2163-164pct投资业务创业板指涨跌幅--pctpct--pct中证全债涨跌幅078111170-014-15pct-18pct565349-22pctwwwswsresearchcom资料来源Wind中基协申万宏源研究522证券主营收入同比下滑2成投资业务承压最为明显受市场下行影响券商板块证券主营同比下滑2成各业务线收入均出现不同程度下滑其中投资业务承压最为明显同比下滑超4成23家上市券商合计实现证券主营收入3099亿元同比下滑224各业务线收入结构同比如下1轻资本业务收入合计占比6成经纪收入占比282yoy-178投行收入占比153yoy-54资管收入占比126yoy-108其他手续费投资咨询为主收入占比37yoy1952资本金业务收入合计占比4成净利息收入占比145yoy-72净投资收入占比231yoy-447长股投收入占比26yoy-309图23家综合性券商主营收入结构单位亿元图23家综合性券商各业务线收入小计及同比增速1000亿元40长股投8126净投资715经纪873800195202312826000-54-72-108400-178-20-309200-40净利息449-447145投行4731530-60经纪投行资管其他手续费净利息净投资长股投其他手续费116资管3923712623家小计同比增速注证券主营收入手续费及佣金净收入投资收益公允价值变动损益汇兑收益注净投资收入投资收益公允价值变动损益汇兑净收益-对联营合营企业投资收益不包含政府补助和大宗商贸业务收入等非证券类业务收入wwwswsresearchcom资料来源Wind申万宏源研究623上市券商不同业务线增速分化收入结构表现23家综合性券商经纪业务收入普遍下滑投资业务的稳定性决定了2022年业绩韧性如中信国君华泰2022年净投资收入分别同比-179-372-251增速均显著好于行业-447其净利润增速表现亦显著好于行业表23家综合性券商各业务收入同比增速证券主营收入结构收入同比增速证券主营结构202223家小计-178-54-108195-72-447-3092821531263714523126经纪投行资管其他手续费净利息净投资长股投经纪投行资管其他净利息净投资长股投中信证券-20061-6560888-179-2431961521922110232512国泰君安-19661-8011-148-372397285160612217726628华泰证券-102-74-011021-298-251-536250142133489329143招商证券-186-452-202-175-207-465383677947467728995广发证券-199411-101-21-168-789-36128227395191815441中国银河-227104-148-474-54-221-98134937240228330500中信建投-4952-19638366-4205304285285474511522301海通证券-224-152-385265-62-1133-52327324413228363-8546光大证券-242-277-56-139-165-2355773481351591022111611东方证券-14717-270251121-511-5392561442194713614355方正证券-234215-88295-142530-4115477713150234148-12浙商证券-103-281103113161-626-2613641528511015313402信达证券-126-605634239-387-98-82627155763428417002华安证券-154-20912255-256-209-1510362561712716022005国联证券-98-64379-107-441-167-3712214185753047451-02中泰证券-154-205-11-202189-1125-2595031397622292-5221东兴证券-----华林证券-104-195328-213-632394--396126290929614400wwwswsresearchcom资料来源Wind申万宏源研究731经纪业务华泰代销收入逆市增长国联建投等机构佣金增长23家综合性券商经纪业务收入同比增速在-49至-253区间其中建投yoy-49国联yoy-98华泰yoy-102增速相对较佳国联证券加大研究及机构销售招聘力度实现了机构佣金的同比增长082亿yoy74华泰证券代销基金保有量高增带动代销收入逆市增长969亿yoy236中信建投的代销收入机构佣金收入分别排名第5第2名显著好于经纪收入排名第7表23家综合性券商经纪业务收入及机构佣金代销产品收入收入排名以23家为样本经纪业务收入交易单元席位租赁收入代销金融产品业务收入单位亿元经纪业务机构佣金代销收入2022yoy2022yoy2022yoy23家小计873-178131-13599-249中信证券11111169-2001580-1441683-366中信建投7255930-491334141779-173广发证券5466387-199985-167778-289招商证券4586443-186931-177560-302国泰君安2647643-196931-120780-179海通证券108104673-224880-28034722华泰证券3937073-102822-127969236东方证券1410143085-147743-155257-547中泰证券1111113680-154609-220303-185光大证券131293298-242537-260496-393浙商证券1513121869-10345480303-366方正证券1214153600-234380-329235-479信达证券181517923-126292551052-327中国银河61676365-227286-424633-308东兴证券191718764-240099-250051-89华安证券1618201027-154087-92028-200国联证券--华林证券222122538-104016347016-341wwwswsresearchcom资料来源Wind申万宏源研究832投行业务头部集中趋势明显中信龙头地位稳固23家综合性券商投行业务收入同比增速在-61至41区间其中广发yoy41方正yoy22银河yoy10低基数下增速相对较佳同时中信yoy6建投yoy5等在基数较高下仍保持快于行业的增速境内股权承销业务头部券商市占率高2022年IPO市占率前2名为中信市占率241建投市占率107再融资主承销第1名为中信市占率228第3名为华泰市占率131债权承销前3名为中信建投华泰债销CR3为35表23家综合性券商投行业务收入投行业务主承销规模及市占率投行业务收入主承销市占率按发行日统计2022年境内各项业务主承销规模单位亿元2022yoyIPO再融资债销2022IPO同比再融资同比债权承销同比23家小计473-547988247505223-1348447-71107100-62中信证券865624122814712601651924-861576408中信建投59351079711655748819-6212451-117华泰证券402-75913190309-1821104412960775国泰君安4316606076314365041058124-72海通证券418-1567163135216139-3833267-374光大证券128-28201033102-124857683525-29东方证券173214143175-425120-502335765招商证券139-45191827101-539149742933-403中国银河681007072436432258-5302540107中泰证券102-2107162038-536137-1922114-47广发证券614106181430--150126815422264浙商证券78-2806000832450-1000870-339东兴证券1156230104118105812-694450-422国联证券48-60500042425140-1000399-69方正证券532207010339160211-808354-318信达证券19-610000030-10002-853350-763华安证券---华林证券17-19070001395020-1000151-215wwwswsresearchcom资料来源Wind申万宏源研究933资管业务主要券商系公募收入同比下滑10利润同比下滑1623家综合性券商资管业务收入同比下滑108资管业务收入占比在240区间其中中信1094亿yoy-7广发894亿yoy-10华泰377亿同比持平位列资管收入前3名广发东方中信的资管业务收入占比较高分别达到395219192分别控股并表广发基金东证资管华夏基金已披露年报券商中公募牌照业务子公司合计实现营收同比下滑10净利润同比下滑16表20家券商系公募营收利润表现表23家上市券商资管业务收入及占比营收净利润资管收入资管收入占比单位亿元单位亿元2022同比2022同比2022yoy2022yoy20家小计795-101227-16323家小计392-10812616易方达基金1391-44384-154中信证券1094-719207华夏基金747-67216-64广发证券894-1039574广发基金839-102213-182华泰证券377013322汇添富基金679-276209-358东方证券265-27219-10富国基金736-114207-194招商基金576100181131海通证券225-3813225南方基金647-149177-181国泰君安165-86108博时基金532-78172-31光大证券151-615924华泰证券资管192-186107-179中信建投98-24704华安基金360-0810325招商证券83-204706东证资管273-27183-424中泰证券55-17627海富通基金129-21046-138华安证券481217140大成基金189914273中国银河44-152401华泰柏瑞基金141-5938-81浙商证券43108525万家基金161263375信达证券26637634国泰君安资管132-36223-621申万菱信基金64-371367方正证券23-93101安信基金9336609203东兴证券20587039浙商基金国联证券华富基金381060497华林证券04332907wwwswsresearchcom资料来源Wind申万宏源研究1034投资业务非方向性投资占比高的券商收益率更稳定23家综合性券商2022年投资收益率平均为141同比下降约202pct其中中信289yoy-103pct国联284yoy-216pct等非方向投资占比高如衍生品做市类业务股票自营投资占比低报告期收益率表现显著好于行业海通-053yoy-468pct等由于海外方向性债券敞口高或股票自营敞口占比高投资收益率显著承压表23家券商净投资收入同比增速占比表23家上市券商投资收益率表现vs净利润表现单位亿元净投资收入占比净投资收入亿元投资收益率净利润23家小计23-93715-44723家小计均值342141-20215331087-291已披露2022yoy2022yoy已披露20212022yoy20212022yoy中信证券33-311852-18中信证券391289-1032310021317-8国泰君安27-74714-37海通证券414-053-468128276545-49华泰证券29-32823-25广发证券264045-219108547929-27招商证券29-86506-47东方证券227106-12153713011-44广发证券5-132122-79国泰君安335187-1481501311507-23中国银河31-19558-22华泰证券289196-0931334611053-17中信建投22-122463-42东兴证券191-130-3211652517-69海通证券-9-405-146-113中信建投399196-203102397507-27光大证券12-05110-24招商证券350163-187116458072-31东方证券14-80172-51方正证券156211253浙商证券482149-33321961654-25国元证券-3-238-11-110中泰证券394-051-4453200590-82浙商证券13-14569-63信达证券303198-105117212275信达证券170058-10中国银河322191-131104307761-26华安证券22-2062-21光大证券166105-06134843189-8国联证券45-20116-17国联证券500284-216889767-14中泰证券-5-318-38-112方正证券1311470161822214818东兴证券-24-454-70-178华林证券071361289484465-4华林证券华安证券272176-09614241181-17注投资收益率净投资收入投资类资产期初期末均值投资类资产金融投资规模衍生金融资产规模wwwswsresearchcom资料来源Wind申万宏源研究1135利息收入融资融券利息收入同比下滑12预计息差仍较稳定23家综合性券商22年融资融券利息收入同比下滑1152022年市场日均两融余额同比下滑85板块双融利息收入降幅略高于两融规模降幅主因融出资金利率同比有所下降负债成本同比保持下降趋势信用业务利差预计仍同比保持稳定23家综合性券商平均负债成本率约335同比下降约042pct其中头部券商综合负债成本率保持优势表23家券商信用业务利息收入及同比增速表23家券商负债成本率经营杠杆单位亿元融资融券利息收入买入返售资产利息收入单位亿元负债成本率有息负债规模经营杠杆倍23家小计784694-115153135-11623家小计335-0424104520374-007已披露20212022yoy20212022yoy已披露2022yoy2022yoy2022yoy中信证券1023880-1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