重要信息提示：预计券商板块1Q23E实现证券主营收入同比增长44%，实现净利润同比增长43%（详见表1-2）。部分重点覆盖标的利润预测如下（按同比增速排序）：东方证券（14.3亿/yoy+526%）、兴业证券（7.5亿/yoy+380%）、广发证券（20.2亿/yoy+55%）、中信建投（18.6亿/yoy+21%）、中信证券（55.4亿/yoy+6%）、东方财富（20.7亿/yoy-5%）。
　　（注：券商板块的统计包括43家直接上市券商，含东方财富）。
　　投资业务：1Q23同比高增确定性强，去年同期板块投资业务整体净亏损（券商间分化）。1Q23市场主要股指均上涨，表现显著好于去年同期：沪深300上涨4.6%（1Q22下跌14.5%、4Q22上涨1.8%）、创业板指上涨2.2%（1Q22下跌20.0%、4Q22上涨2.5%）。1Q23债市上涨，同、环比表现均改善：中证全债指数1Q23上涨1.0%（1Q22上涨0.8%、4Q22下跌0.1%）。1Q22券商板块合计实现总投资收入（投资净收益+公允价值变动损益+汇兑损益）为-4.9亿元，43家券商中21家1Q22投资亏损；1Q22投资业务亏损最多的几家券商如下：海通-26.8亿、兴业-12.0亿、广发-10.7亿、长江-7.0亿（详见图1）。随着市场环境回暖，预计上市券商1Q23总投资收入将同比大幅改善。
　　经纪与两融业务：市场交投情绪环比回暖；2022年市场交投活跃度前高后低，2023年有望前低后高。1）成交量：年初至今A股交投回暖，1-3月市场日均股基成交分别为0.91、1.01、1.04万亿元；1Q23日均股基成交额0.99万亿元，同比下滑9.2%，环比增长3.4%。2）两融规模：场内杠杆资金1月以来呈回暖趋势，截至3月末市场两融余额1.61万亿元，比年初增长4.3%；1Q23日均两融余额1.57万亿元，同比下滑9.6%，环比增长0.7%。3）新发基金：1Q23新发偏股基金989亿份，环比增长28%，同比下滑42%。预计券商板块1Q23经纪（交易佣金+代销收入）与两融业务收入同比下滑约10%；考虑到市场交投活跃度仍处于回暖趋势，2Q23经纪与两融收入环比1Q预计将改善。
　　投行业务：1Q23债券承销规模增长，全面注册制4月正式上线，IPO规模环比将改善。1）股权业务方面，按发行日统计，1Q23 A股IPO规模962亿元，同比下滑27%，环比增长12%；再融资规模1705亿元，同比增长18%，环比下滑41%。2月全面注册制改革征求意见稿，预计受备战全面注册制影响，市场IPO规模1Q23同比下降；4月首批主板注册制企业首发上市，预计IPO规模2Q23环比将改善。2）债券承销方面，券商1Q23债券承销规模2.72万亿元，同比增长7%，环比增长12%。预计券商板块1Q23投行收入同比基本持平；考虑到全面注册制正式上线，2Q23股权投行规模环比1Q预计将改善。
　　资管业务：1Q23市场非货基规模同、环比均改善，股混基金规模环比增长。1）公募业务方面，据wind统计（剔除ETF联接基金市值），3月末市场非货基规模15.58万亿，同比增长4%，环比增长1.9%；其中股混基金规模7.13万亿，同比下滑3.2%，环比增长1.3%；债基规模7.83万亿，同比增长11%，环比增长2.2%。2）私募资管方面，据中基协统计，2月末券商及其资管子公司私募AUM5.98万亿，较年初下滑4.8%，同比下滑24%，主因通道业务规模持续压缩。预计券商板块1Q23资管收入同比小幅增长；结构性行情下市场权益基金规模回升、专户业绩报酬有望回暖，资管收入有望持续改善。
　　投资分析意见：截至3/31，已有24家券商（含东方财富）披露2022年报，合计营收4088.3亿/yoy-22%，合计归母净利润1172.2亿/yoy-28%（主因投资业务承压），整体业绩较疲弱但符合预期。在1Q22业绩低基数下（板块利润同比-46%），1Q23板块盈利增长确定性强（预计1Q23E利润同比增43%）；4/10收盘，券商板块动态PB估值约1.20倍，动态PE约17.3倍；随着市场赚钱效应持续，公募业务与财富管理成长性确定。推荐东方财富、中信证券、东方证券，重点关注广发证券、兴业证券、华泰证券、中信建投等。
　　风险提示：经济下行；流动性收紧，居民资金入市进程放缓。