2022年业绩概况：2022年全年公司录得营收113.1亿元，同比增长9.9%；经调整净利润/归母净利润分别为3.4/3.2亿元，同比增长34.9%/40.4%，业绩表现符合我们此前预期。期内公司经调整净利率/净利率分别为3.0%/2.7%,同比+0.6/+0.5pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为4.41%/2.84%/1.53%/0.46%，同比+0.02/-0.14/+0.17/-0.07pct。2022年公司派发末期股息每股普通股人民币0.076元。
　　疫情之下逆势扩张，彰显十足韧性：2022年在疫情之下，公司门店稳步扩张，展现出较强韧性。拓店方面，截至2022年12月31日，公司管理的加盟门店/区域代理管理的加盟门店/自营门店数量分别为4577/1054/19家，较上年同期增加323/74/4家。会员运营方面，公司积极推动公域私域全面布局，实现付费会员人数快速增长。截至2022年底，公司会员/付费会员人数分别达到7403/97万人，同比+14.9%/+33.6%；实现会员收入9013万元，同比+16%。
　　 2022年全年公司毛利增长高于收入增长，盈利水平稳步提升：2022年公司毛利同比增长13.6%，达到13亿元；毛利率同比增长0.4pct至11.6%；净利率同比提升0.6pct至2.9%。我们认为公司盈利能力的提升主要得益于公司自有品牌销售占比的提升以及规模效应的显现。截至2022年底，公司自有产品品牌数达到31个，同比增加4个；全年公司自有品牌水果销售总额约占百果园门店零售总额约11%，同比提升约3pct。
　　目标价7.80港元，维持买入评级:综上所述，考虑到公司是中国水果零售行业龙头，且产业链一体化优势及品牌优势显著，我们预计2023年随着疫情放开，线下到店客流将逐步回升，加盟商信心持续提振，公司业绩有望实现进一步增长。因此，我们给予目标价7.80港元，相当于23财年盈利预测23倍PE，距离当前股价有21.4%涨幅，买入评级。
　　重要风险:1）食品安全事件；2）门店扩张不及预期；3）极端天气、自然灾害、农作物病害、虫害等给供应端带来负面影响。