2022年全年核心归母净利增长11.3%：2022年公司录得收入931.1亿元人民币，同比增长18.2%，毛利率下降0.8个百分点至14.32%，主要由于天然气采购成本高企、顺价延迟及受疫情及房地产行业不景气导致接驳量下降。期内公司总营业费用率同比下降0.26个百分点至4.94%，经调整股东应占溢利79.6亿元，同比增长11.3%。派发末期股息人民币2.05元/股，全年派息比例为50%（归母净利润口径）。
　　零售销气量增速2.66%，毛差0.48元/方：2022年天然气零售量同比增长2.66%至259.4亿立方米，其中住宅用户同比增长9.5%，工商业用户同比增幅2.4%，工商业销气量增速同比大幅放缓。价差方面，由于成本上升同时顺价延迟，2022年毛差较2021年同期减少0.03元至0.48元/方，但较上半年降幅有所收窄。2022年公司新开发居民用户208.6万户，同比减少20.4%，累计开发2792万居民用户。新增工商业用户的日开口气量同比减少2.5%至2050万方，主要由于疫情影响导致新增工商业用户大幅减少。
　　泛能业务仍保持较高增速：期内公司泛能业务收入录得109.5亿元，同比增长40.3%。期内公司累计已投运项目210个，较2021年同期增加60个项目。2022年销售蒸气、冷、热、电等综合能源共222.4亿千瓦时，同比增长16.6%。54个在建项目的用能规模将有望超过417亿千瓦时，公司已签约项目开发储备有效商机347亿千瓦时，储备丰富，为公司泛能业务高速增长提供坚实基础。
　　增值业务升级为智家业务：期内智家业务（原增值业务）收入同比增值33%至31.1亿元，主要得益于公司丰富产品种类，打造拳头产品，带来单户创值收入同比增加19.2%至118元。公司的现有客户增值业务渗透率为10.1%，新客户渗透率提升6个百分点至27.2%，渗透率仍有较提升大空间，预计到2025年，公司的单户创值有望达到200元/户/年。公司将提供从安全厨房到数智家庭解决方案，联动智慧社区建设，释放存量客户价值，鉴于该业务的战略升级，公司将增值业务升级为智家业务，将逐步成为公司利润的主要贡献点。
　　目标价136港元，维持买入评级：虽受到疫情、地产行业下行以及上游高成本影响，公司天然气销售仍保持稳健增长，泛能和智家业务亦录得较高增长，公司业务在行业困难时期仍具韧性。随着疫情消散、国际LNG价格趋于稳定以及下游顺价机制逐步改善，毛差有望企稳回升，加上公司在LNG资源调配及捕捉国际贸易机会具备较强能力，我们仍然看好公司发展，我们预计未来三年公司收入分别为1219亿/1348亿/1495亿元人民币，归母净利润为78亿/90亿/99亿元人民币。调整目标价至136港元，相当于2023年17倍PE，维持买入评级