公司核心净利润保持增长10%+。2022年全年，公司实现营业收入1100.51亿元，同比增长18.2%；实现毛利157.56亿元，同比增长12.1%；实现公司归母净利润58.65亿元，同比下降24.4%，毛利率则下降0.8个百分点至14.3%，主要是因为天然气采购价格上涨，公司未有全部顺价，以及期内工程安装业务因疫情和房地产不景气导致工程安装量下降及安装成本上涨导致。公司实现核心净利润79.64亿元，同比增长11.3%。末期每股股息为2.27港元，加上中期股息每股0.64港元，全年共计股息每股2.91港元，同比增长7.8%。
　　零售气量规模小幅提升，价差持续承压。2022年，公司天然气零售业务收入实现600.82亿元，同比增长22.0%；实现分部溢利64.45亿元，同比上升4.6%。公司实现天然气零售气量259.41亿立方米，同比上升2.7%。其中，工商业气量同比提升2.4%至203.75亿方，民生气量同比提升9.5%至51.51亿方，汽车加气站同比下降37.6%至4.15亿方。受地缘政治影响，国内国际LNG价格以及管道气价格大幅上涨，天然气平均售价同比提升14.1%达到3.59元/方，但平均采购价同比提升17.7%达到3.06元/方，公司价差回落至0.48元/方，同比下降0.03元/方。2023年，公司指引为零售气量增长10%，价差提升至0.5元/方。
　　燃气批发业务增长弥补零售业务疲弱的影响。2022年，公司燃气批发销售量同比下降13.7%达到67.56亿方，但该业务实现收入299.54亿元，同比增长16.9%；实现毛利27.36亿元，同比增长664.2%，有效弥补零售天然气业务疲弱带来的影响。公司统筹规划上游资源的能力相对较强，目前，公司拥有144万吨LNG长约，LNG供应占资源池的比例达到5%，非常规气及其他气源占比达到15%。
　　工程安装遭受挑战，工商业用户开发符合预期，居民用户开发未达目标。2022年，公司工程安装业务实现营收59.50亿元，同比减少26.4%；实现毛利29.41亿元，同比减少33.9%，毛利率为49.4%，去年同期为55.0%。新开发住宅用户208.6万户，新开发工商业用户日开口气量2050.4万方/日。2022年中报提出2022年公司目标维持在新开发工商业用户2000万方/日，居民用户240万户，公司工商业用户开发进度符合预期，居民用户开发未达目标指引，主要是受到多地疫情防控和房地产降速的影响。2023年，公司指引为新开发家庭用户180-200万户，新开发工商业客户2000万方/日。
　　我们的观点：公司综合能源业务和智家业务高速发展，作为民营城市燃气龙头企业，其有充裕的财务资源和流动性，在做大做优天然气业务的同时，规模发展泛能服务业务，多措并举快速做大增值业务。我们预测公司2023-2025年的营收分别为1179.97、1302.25和1459.35亿元，核心归母净利润分别为86.83、96.81和111.69亿元，同比增长9.0%、11.5%和15.4%。给予公司目标价131.95港元，对应2023年15倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不景气，泛能项目盈利不佳。