研究报告全文：港股通证券研究报告新奥能源2688HK零售与批发协同泛能与智家新动力华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年3月25日中国香港燃气及分销目标价港币14933研究员王玮嘉2022年核心净利润同比上升11小幅调整盈利预测与目标价SACNoS0570517050002wangweijiahtsccomSFCNoBEB090862128972079新奥能源于3月24日发布业绩2022年录得营收1100亿元同比18核心利润796亿元同比11好于我们此前预测767亿元2022研究员黄波年天然气零售量同比27但价差同比收窄003元方燃气批发量同比SACNoS0570519090003huangbohtsccom-137但经营利润率同比77pp新增接驳同比-20综合能源销量同比SFCNoBQR122867558249357017我们预计2023-2024年核心利润为919亿1056亿元前值919联系人李雅琳亿1025亿元新引入25年预测为1215亿元我们将目标价调至14933SACNoS0570121040031liyalin018092htsccom港币基于16倍2023年预测PE和港币兑人民币汇率087前值15104SFCNoBTC420862128972228港币基于倍年预测和港币兑人民币汇率我们看好公162023PE086联系人胡知司前景目标PE较3年动态PE均值14倍高一个标准差维持买入SACNoS0570121120004huzhi019072htsccom862128972228零售气销量增速与价差均有望在2023年反弹2022年新奥能源天然气零售量同比272021151受疫情和高气基本数据价影响工商业气量增速放缓至我们预计防疫政策242021179目标价港币14933优化后工商业用气需求有望回暖公司零售气销量2023-2025年有望同比收盘价港币截至3月24日10200增长111082022年新奥能源零售气价差同比收窄003元方至048市值港币百万115371元方因天然气门站价和LNG价格上涨以及大型工商业客户气价优惠增加6个月平均日成交额港币百万25750我们预计2023-2025年公司销气毛差为人民币050053053元方主要52周价格范围港币7500-13480人民币考虑到更顺畅的价格传导且进口价格下降BVPS3452LNG股价走势图批发气利润高增长有效弥补零售气增长不足2022年新奥能源燃气批发量同比-137但经营利润率同比77pp主要得新奥能源港币相对恒生指数得益于公司抓住国际天然气市场供给短缺的机会批发气单价同比351328批发气业务利润率大幅提升体现出公司灵活的经营策略和良好的市场环境1183适应力在母公司旗下舟山接收站和国际气源池的支持下我们认为公司的1053批发气和零售气有望形成良好的协同性应对天然气价大幅波动的风险919综合能源与智家业务收入快速增长7714Mar-22Jul-22Nov-22Mar-232022年新奥能源的综合能源业务泛能业务销量同比增长166至222TWh收入同比40公司2022末共投产210个泛能项目且在建资料来源SP项目有54个综合能源潜在需求量有望达到417TWh我们预计这些项目将成为公司2023-2025年盈利增长的主要推手之一2022年公司智家业务原名增值服务包括安防产品清洁采暖厨卫家居产品及服务收入同比33公司智家业务快速增长主要得益于当前低渗透率占新现有客户群的2710以及居民安全意识和生活质量的提高两项业务的增长有望对冲燃气接驳规模收缩的潜在风险风险提示LNG进口价格高于预期销气量增长放缓全球天然气市场震荡经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万93113110051119185125091136182-30021819830496887归属母公司净利润人民币百万7955586591861056412148-26712627566215001500EPS人民币最新摊薄7035198129341074ROE23981568217921622148PE倍125517021094951827PB倍279256222192166EVEBITDA倍9791234841724617资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1新奥能源2688HK经营数据概览图表1新奥能源营业收入与同比增速图表2新奥能源核心利润与同比增速十亿元十亿元营业收入同比右核心利润同比右1204592540810035720803061525560204104015310252051000020172018201920202021202220182019202020212022资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表3新奥能源销气量与同比增速图表4新奥能源零售气价差十亿方元方零售气量批发气量零售气价差308008零售同比右批发同比右700725600650204005153004200310100205100102002017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表5新奥能源综合能源销售量和潜在需求量图表6新奥能源智家业务收入与同比增速TWh十亿元综合能源销售量潜在需求量智家业务收入同比右45356040340352530202520201515201100540500602018201920202021202220182019202020212022资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2新奥能源2688HK盈利预测调整图表7我们将公司2023-2024年核心净利润预测调整至人民币919亿1056亿元新旧调整幅度pp单位2022A2023E2024E2022E2023E2024E2022AE2023E2024E关键假设零售气量同比271081042612811001-20-06居民957776988481-03-07-05工商业241211152014612104-25-06车用-376-150-120-300-150-120-760000零售气毛差人民币立方米048050053051053054584418新接驳数百万户2092001852182192204186161接驳费人民币户249224672442246724422418101010营业收入百万人民币110051119185125091117631120227125959640907天然气零售百万人民币600826332866390618316425468273281428燃气接驳百万人民币595055675077685567396641132174236燃气批发百万人民币2995430582294933419430131283471241540综合能源泛能百万人民币109511560018791117091545218682651006增值服务及产品销售百万人民币31144108534130433652401723125330毛利率143216941820127514371511162631天然气零售107312041330108412241303010203燃气接驳494356255452510351215042165041燃气批发913109911981991981987190100综合能源泛能142119251938162517521765201717增值服务及产品销售667374907491728672877287612020归母净利润百万人民币586591861056476749190102512360030核心利润百万人民币79649186105647674919010251380030资料来源公司公告华泰研究预测估值方法我们的目标价为14933港币对应16倍2023年预测PE较该股3年动态PE均值14倍高一个标准差考虑到新奥能源的市场龙头地位及其泛能与增值业务的良好前景我们将公司视为燃气分销商当中具有竞争力的标的图表8新奥能源动态PEx21201918171SD164x1615Average143x14131211-1SD121x10921122003200420052006200720082009201020112012210121022103210421052106210721082109211021112201220222032204220522062207220822092210221122122301230223032002资料来源Wind华泰研究风险提示LNG进口价格高于预期销气量增长放缓全球天然气市场震荡免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3新奥能源2688HK图表9新奥能源PE-Bands图表10新奥能源PB-Bands港币新奥能源10x15x港币新奥能源20x29x20x25x30x38x46x55x300250225188150125756300263202692026321269212632226922263202692026321269212632226922资料来源SP华泰研究资料来源SP华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4新奥能源2688HK盈利预测利润表现金流量表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E营业收入93113110051119185125091136182EBITDA1453611735169481926821934销售成本790579429598990102319110900融资成本3760067200639175861754561毛利润1405615756201952277325282营运资本变动19972349210421647053768销售及分销成本11221180125212881374税费23982388374043014946管理费用37254261415339233844其他40452432666256145957654其他收入支出2061616000007000080000经营活动现金流1046610102133911510317494财务成本净额3760067200639175861754561CAPEX62537065754078858428应占联营公司利润及亏损699002500270728423094其他投资活动51300000000000000税前利润115939052141771630418749投资活动现金流67667065754078858428税费开支23982388374043014946债务增加量29379800185912751124少数股东损益124079900125114391655权益增加量12800000000000000净利润7955586591861056412148派发股息28272947294733993909折旧和摊销22632011213223782639其他融资活动现金流387462032589836428368339EBITDA1453611735169481926821934融资活动现金流36363665421640314349EPS人民币基本7085228129341074现金变动640062800163431884717年初现金863086848056969012878汇率波动影响1000000000000000资产负债表年末现金8684805696901287817595会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E存货15081708179318532009应收账款和票据36303007325734183721现金及现金等价物8684805696901287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