宏观：卫星数据看3月基建地产变化；策略：A股一季报业绩看点；固收：估值再度走高，转债怎么看；银行：3月金融数据前瞻与未来展望；非银：寿险困境反转，超预期！超预期；量化：事件驱动策略跟踪；基金：基金年报收入利润费用分析。
　　【宏观-张秋雨】：卫星数据看3月基建地产变化
　　从建筑工程开工指数来看：开工增量放缓，主体建造活跃。在建筑工程方面，卫星路网数据显示我国三大经济带3月建筑工程数据增长主要体现在主体建造施工阶段，长三角地区当月主体建造施工同比增长最高，三大经济带当月新增施工面积指标3月有所下降。
　　1.当月新增施工面积指标来看，3月京津冀、长三角、珠三角新增施工面积总量同比下降89.36%，环比下降25.22%，其中：京津冀地区本月零新增；长三角地区同比下降68.12%，环比下降14.13%；珠三角地区本月零新增。
　　2.当月正在施工面积指标来看，3月三大核心经济区域当月正在施工面积总量同比下降0.84%，环比下降0.33%。其中：京津冀地区同比下降1.30%，环比下降0.76%；长三角地区同比上升0.28%，环比下降0.12%；珠三角地区同比下降3.85%，环比下降0.50%。
　　3.当月新增主体建造施工面积来看，3月三大核心经济区域当月新增的主体建造施工面积同比上升114.82%，环比上升7.49%。其中：京津冀地区同比上升34.86%，环比上升65.97%；长三角地区同比上升228.94%，环比下降12.55%；珠三角地区同比上升185.78%，环比上升0.18%。
　　4.当月新增封顶完工面积来看，3月三大核心经济区域当月新增封顶完工的面积同比下降50.78%，环比下降1.48%。京津冀地区同比下降46.85%，环比上升32.60%。长三角地区同比下降47.04%，环比上升3.17%。珠三角地区同比下降64.18%，环比下降38.09%。
　　从路网数据表现来看：在路网工程建设方面，卫星路网数据显示，我国中西部地区路网3月当月新增施工里程出现上升。从区域数据表现情况来看，各地区新增施工里程数同比均出现上升。
　　1.3月我国中西部13个省份（河南、陕西、湖北、湖南、宁夏、甘肃、重庆、四川、云南、贵州、青海、西藏、新疆）高速公路合计新增施工里程同比上升194.94%，环比上升70.39%。
　　2.3月我国中西部13个省份高速公路合计当月竣工长度同比上升62.07%，环比上升44.79%。
　　3.3月我国中西部13个省份高速公路合计正在施工里程同比上升5.86%，环比上升5.76%。
　　【策略-耿睿坦】：A股一季报业绩看点
　　A股一季报的两条线索：业绩高增与景气修复。A股正处于盈利周期下行接近尾声的阶段，预计一季度是本轮盈利下行周期的底部阶段；进入二季度后，企业盈利大概率会开启新一轮的上行周期，基数效应和1-2月新增社融转正也奠定了企业盈利增速的拐点。2023年盈利增速或将呈现“N”型的震荡上行走势，整体A股盈利增速或将保持在个位数增长，全年盈利修复较为温和。
　　综合考虑一季报业绩预告披露以及细分行业景气度，一季度业绩看点可沿着盈利高增和景气修复两条线索展开。第一条线索是在业绩高增领域，一方面是具有较高景气度的新能源领域，即电力设备（电网设备、电池、光伏设备即其他电源设备等）、汽车零部件等行业，从一季度业绩预报来看部分公司业绩增速中枢或有下移，但整体增速依然较高；另一方面则是极低基数背景下可能会带来业绩表观增速回升，即基数效应下具有困境反转空间的行业，包括建筑材料（水泥）、航空机场、旅游休闲等行业业绩向上反弹的确定性较强。第二条线索则是在景气修复领域，一方面是计算机、传媒等板块景气度修复（及产业政策加持）带动业绩逐渐走出低谷，二季度之后，伴随着半导体下行周期接近尾声以及AI+应用对于硬件端的需求提升，不排除电子行业盈利也会迎来修复。另一方面则是地产链即耐用消费品领域需求也出现边际回暖，地产链消费如家居、装修建材等景气度和业绩仍有较大改善空间。
　　【固收-李玲】：估值再度走高，转债怎么看？
　　近期权益市场继续上演极致的扩散行情，而电子含量较高的转债市场成交热度也逐渐走高，估值抬升明显，各平价段的转股溢价率过去一周均抬升1个百分点以上，并且来到2022年的85%分位数以上，剔除银行的隐含波动率水平也接近35%的历史高位，估值蕴含的风险逐渐加大。策略方面，随着市场学习效应的加强，转债在估值、行业之间的轮换明显加快，短期来看估值存在一定压缩风险、部分高估值标的可进行止盈操作，行业方面关注消费复苏相关板块与AI+扩散方向以及部分基本面可能向好的板块。
　　具体来看，可以关注1）AI+扩散的宏图、法本、润建、奥飞、华正、南电、立昂、游族等，但需要注意规避可能存在的赎回风险；2）经济复苏顺周期标的贵轮、友发、赛轮、凤21、合力等，地产链标的江山、蒙娜、火星、欧22等标的；3）细分领域景气较高的成长标的，如起帆、金盘、广大、华兴等；绝对价格较低&正股估值也较低的赛道类标的可以关注，如天23、天赐等；4）因猪瘟带动反转向上的温氏、巨星、华统等。
　　【

研究报告全文：证券研究报告行业定期报告2023年04月09日招商证券总量的视野推荐维持电话会议纪要20230409研究部总量研究宏观卫星数据看3月基建地产变化策略A股一季报业绩看点固收估值再度走高转债怎么看银行3月金融数据前瞻与未来展望非银寿险困境反转超预期超预期量化事件驱动策略跟踪基金基金年报收入利润费用分析宏观-张秋雨卫星数据看3月基建地产变化从建筑工程开工指数来看开工增量放缓主体建造活跃在建筑工程方面卫星路网数据显示我国三大经济带3月建筑工程数据增长主要体现在主体建造施工阶段长三角地区当月主体建造施工同比增长最高三大经济带当月新增施工面积指标3月有所下降1当月新增施工面积指标来看3月京津冀长三角珠三角新增施工面积总量同比下降8936环比下降2522其中京津冀地区本月零新增长三角地区同比下降6812环比下降1413珠三角地区本月零新增张秋雨S10905190100012当月正在施工面积指标来看3月三大核心经济区域当月正在施工面积总zhangqiuyucmschinacomcn量同比下降环比下降其中京津冀地区同比下降084033130耿睿坦S1090520020001环比下降076长三角地区同比上升028环比下降012珠三角地gengruitancmschinacomcn区同比下降385环比下降050李玲S1090520070002liling7cmschinacomcn3当月新增主体建造施工面积来看3月三大核心经济区域当月新增的主体廖志明S1090521010002建造施工面积同比上升11482环比上升749其中京津冀地区同比liaozhimingcmschinacomcn上升环比上升长三角地区同比上升环比下降3486659722894郑积沙S10905160200011255珠三角地区同比上升18578环比上升018zhengjishacmschinacomcn4当月新增封顶完工面积来看3月三大核心经济区域当月新增封顶完工的杨航S1090523010004yanghang4cmschinacomcn面积同比下降5078环比下降148京津冀地区同比下降4685环包羽洁S1090519020002比上升3260长三角地区同比下降4704环比上升317珠三角地baoyujiecmschinacomcn区同比下降环比下降64183809从路网数据表现来看在路网工程建设方面卫星路网数据显示我国中西部地区路网3月当月新增施工里程出现上升从区域数据表现情况来看各地区新增施工里程数同比均出现上升13月我国中西部13个省份河南陕西湖北湖南宁夏甘肃重庆四川云南贵州青海西藏新疆高速公路合计新增施工里程同比上升19494环比上升703923月我国中西部13个省份高速公路合计当月竣工长度同比上升6207环比上升447933月我国中西部13个省份高速公路合计正在施工里程同比上升586环比上升576策略-耿睿坦A股一季报业绩看点A股一季报的两条线索业绩高增与景气修复A股正处于盈利周期下行接敬请阅读末页的重要说明行业定期报告近尾声的阶段预计一季度是本轮盈利下行周期的底部阶段进入二季度后企业盈利大概率会开启新一轮的上行周期基数效应和1-2月新增社融转正也奠定了企业盈利增速的拐点2023年盈利增速或将呈现N型的震荡上行走势整体A股盈利增速或将保持在个位数增长全年盈利修复较为温和综合考虑一季报业绩预告披露以及细分行业景气度一季度业绩看点可沿着盈利高增和景气修复两条线索展开第一条线索是在业绩高增领域一方面是具有较高景气度的新能源领域即电力设备电网设备电池光伏设备即其他电源设备等汽车零部件等行业从一季度业绩预报来看部分公司业绩增速中枢或有下移但整体增速依然较高另一方面则是极低基数背景下可能会带来业绩表观增速回升即基数效应下具有困境反转空间的行业包括建筑材料水泥航空机场旅游休闲等行业业绩向上反弹的确定性较强第二条线索则是在景气修复领域一方面是计算机传媒等板块景气度修复及产业政策加持带动业绩逐渐走出低谷二季度之后伴随着半导体下行周期接近尾声以及AI应用对于硬件端的需求提升不排除电子行业盈利也会迎来修复另一方面则是地产链即耐用消费品领域需求也出现边际回暖地产链消费如家居装修建材等景气度和业绩仍有较大改善空间固收-李玲估值再度走高转债怎么看近期权益市场继续上演极致的扩散行情而电子含量较高的转债市场成交热度也逐渐走高估值抬升明显各平价段的转股溢价率过去一周均抬升1个百分点以上并且来到2022年的85分位数以上剔除银行的隐含波动率水平也接近35的历史高位估值蕴含的风险逐渐加大策略方面随着市场学习效应的加强转债在估值行业之间的轮换明显加快短期来看估值存在一定压缩风险部分高估值标的可进行止盈操作行业方面关注消费复苏相关板块与AI扩散方向以及部分基本面可能向好的板块具体来看可以关注1AI扩散的宏图法本润建奥飞华正南电立昂游族等但需要注意规避可能存在的赎回风险2经济复苏顺周期标的贵轮友发赛轮凤21合力等地产链标的江山蒙娜火星欧22等标的3细分领域景气较高的成长标的如起帆金盘广大华兴等绝对价格较低正股估值也较低的赛道类标的可以关注如天23天赐等4因猪瘟带动反转向上的温氏巨星华统等银行-廖志明3月金融数据前瞻与未来展望料3月金融数据依然亮眼1我们预计3月新增贷款35万亿22年3月313万亿同比多增信贷增长强劲短期限转贴现利率是当月信贷投放情况的较好指标2023年3月底1M转贴现利率大幅走高显著高于同期限同业存单利率反映了当月信贷投放情况较好在防疫优化调整后经济下行压力减弱政策对信贷增速的诉求有所下降但一季度银行早投放动力强2料3月社融增量50万亿22年3月466万亿同比多增多增主要来自信贷及未贴现预计3月社融口径信贷增量35万亿同比多增03万亿未贴现2500亿同比多增约2200亿2023年3月企业债发行一般预计净融资2800亿同比小幅少增32023年社融增速或相对平稳预计3月社融同比小幅多增社融增速料环比持平于99展望全年国内消费稳步复苏房地产融资政策三箭齐发敬请阅读末页的重要说明2行业定期报告地产销售回暖后续基建信贷需求或回落个贷需求或有所好转我们预计2023年社融增速相对平稳年末社融增速98左右4受上年LPR大幅下调带来的存量贷款重定价及新发放贷款利率低迷等影响我们预计23Q1上市银行营收增速低迷23Q2起或将边际好转国内经济小幅复苏2月初以来银行板块回调明显或是机遇2023年我们主推招行平安宁波江苏等优质银行非银-郑积沙寿险困境反转超预期超预期近期上市险企2022年业绩陆续披露太保平安先后自下半年实现新业务价值正增长各公司代理人质态均得到大幅改善人身险业曙光初现同时各险企2023年一季报也即将披露虽然开门红期间面临去年底第一波疫情感染高峰冲击1月春节假期因素等不利影响但各公司在缺乏天时地利的背景下仍有望取得近年以来的较好业绩表现实现逆风翻盘我们预计在负债端销售复苏和资产端低基数背景下一季度上市险企业绩表现有望超预期数据正增将从隐形变为显性有望刺激股价进一步上行4月以来寿险行业负债端景气度则持续回升一方面市场对于保险公司责任准备金评估利率下调的担心或将带来增额终身寿产品能够锁定35保额复利增长需求的短期集中释放另一方面部分险企也陆续升级上市重疾产品以更加全面的责任保障和更加优惠的费率水平进一步提升产品竞争力和性价比叠加资产端权益市场利率环境地产政策全面向好2023全年保险公司的投资表现和净利润预计将实现正增长从而显著利好险企估值回升推荐中国平安中国人寿中国太保新华保险量化-杨航事件驱动策略跟踪事件驱动策略是指对事件进行深入的分析和挖掘通过充分把握交易时机获取超额收益的交易策略经过学者和投资者不断的研究和探索目前已经挖掘出各种不同的事件驱动策略但是我们同样发现不同事件对股票市场造成的冲击的幅度和持续时间不尽相同即使是同一个事件随着时间的推移其发生的频率有效性也在不断的发生变化因此对于事件驱动策略进行持续的跟踪是十分必要的为了方便投资者对事件驱动策略效果进行跟踪招商证券定量与基金评价团队推出事件驱动策略系列报告我们将以周为单位在每一期的报告中筛选出近期发生频率较高有效性较好的事件对其基本信息有效性等进行展示分析敬请关注重要股东增持又分为个人股东增持机构公司增持以及公司高管增持一般认为市场认为公司重要股东对公司经营状况未来发展规划掌握较多的信息当公司股东增持公司股票可能是因为公司经营情况得到改善盈利能力增强或者股票经过长期下跌之后股票价格处于低位被严重低估后市上涨空间较大的情况因此重要股东增持表明了其对公司未来股价的信心我们测算了2018年以来以事件发生当天为第0天计算事件后60天的累积绝对收益与超额收益我们发现该事件能在事件发生后20天内带来超过2的超额收益今年以来整体来看重要股东拟增持的事件数量少于去年同期水平但是近一个月有接近20家上市公司发布了重要股东拟增持的公告其中机构公司增持数量居多与此同时该事件今年以来在事件发生当天以及事件后3天公司股价平均能获得较为显著的绝对收益和超额收益一般来说为了保护投资者以及维持市场稳定交易所规定当公司出现净敬请阅读末页的重要说明3行业定期报告利润为负扭亏为盈以及净利润较前一年度同期相比上升或者下降50以上时公司需要在正式业绩报告前发布业绩预告沪深两市对业绩预告的规定略有不同业绩预增则是指公司发布业绩预告且预计净利润相比去年同期增长达50以上业绩预增是公司首次向市场传递当期业绩较去年同期大幅上涨信息的事件市场整体反应较为剧烈超额收益显著我们测算了2018年以来以事件发生当天为第0天计算事件后60天的累计绝对收益与超额收益我们发现事件发生后也有较为显著的超额收益我们发现该事件能在事件发生后20天带来274的超额收益而在事件后60天的超额收益超过了4本周202341-202347有13家公司发布今年一季度业绩预增的公告相比前几周数量明显增多而在发布业绩预增的公告后当天平均是有370的超额收益而在事件后3天平均有317的超额收益基金-包羽洁基金年报收入利润费用分析根据公募基金2022年报所披露的数据我们分析了2022年公募基金产品整体的收入利润费用投资者结构基民获得感等情况市场概况2022年A股市场整体大幅调整各类市场宽基指数均出现了不同幅度的下跌截至2022年12月31日全市场共有10294只公募基金总管理规模约254万亿元同比上涨约06收入分析2022年全市场公募基金总收入约-121299亿元较2021年大幅下降由正转负从一级分类来看仅债券型基金另类投资基金和货币市场型基金获取了正收益其余类别的基金整体收入均为负值收入来源2022年基金通过股票市场共获得了-162790亿元的收入与2021年相比由正转负且下降幅度较大通过债券市场投资共获得了31318亿元的收入较2021年同比下降253利润分析全市场公募基金的利润总额为-135327亿元其中本期利润扣减本期公允价值变动损益后的净值为-45384亿元整体公允价值变动损益为-100980亿元除另类投资基金和国际QDII基金外其余类别的基金年度利润同比均有所下降含权类产品利润下降幅度更大仅债券型基金另类投资基金和货币市场型基金获得了正的利润其余类别的基金利润均为负值从基金公司的维度来看中加基金中银国际证券和上银基金旗下的基金在2022年所获得的总利润分别位列前三名在总管理规模超过1000亿元的公司中中加基金2022年的总利润总规模比率最高约18单位资产获取利润的能力较强基金公司自身利润分析若基金公司的股东公司为上市公司则股东公司将会在其中报和年报中披露相关基金公司自身的收入利润等信息截至目前共有32家基金公司披露了净利润等数据其中净利润最高的基金公司分别为易方达基金工银瑞信基金华夏基金等ROE最高的公司分别为浙商基金富国基金易方达基金等共有18家公司的ROE在10以上盈利能力较强费用分析2022年全市场基金的总体费用合计约24188亿元管理费仍然占据了绝大比例共14393亿元占比约595同比上涨约17投资者结构全市场基金的机构投资者持有比例约469同比有所上升敬请阅读末页的重要说明4行业定期报告基民获得感基金的中报年报中披露了基金本期的加权平均净值利润率该指标对基民的平均赚钱效应进行了考量可以在一定程度上用于衡量基民获得感2022年全市场主动管理权益类基金的加权平均利润率均值约为-256全市场债券型基金的加权平均利润率均值约为13在旗下主动权益基金数量超过10只的基金公司中华商基金安信基金交银施罗德基金等公司旗下的主动权益基金规模加权平均利润率表现较优投资者体验较佳在旗下债券型基金数量超过10只的基金公司中新疆前海联合基金蜂巢基金泰达宏利基金等公司旗下的债券型基金加权平均利润率表现较优投资者体验较佳风险提示经济数据不及预期政策改善不及预期等敬请阅读末页的重要说明5行业定期报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明6