2018年中美贸易摩擦后，我国企业积极进行海外布局阶段（部分行业受疫情影响中断严重），其中，机械设备、电子和医药生物行业最为积极。此行为在帮助企业避免贸易摩擦的同时，能使多个行业的营业收入有更好表现。受益于海外投资设厂的行业排序为美容护理、农林牧渔、纺织服饰、轻工制造、电力设备、建筑材料、机械设备、传媒、食品饮料、商贸零售等行业。
　　我国与日本都曾遭受过美国较为严厉的贸易制裁，但我国目前GNP与GDP的差距并未表现出与日本相似的走势。原因在于：（1）受到贸易制裁后，同样时间段里的日元升值幅度远远大于人民币，短期内日本企业“走出去”的速度快于我国；（2）上世纪80年代中后期，日本已不是重要的吸引外资目的地，对外直接投资能直接拉升GNP与GDP的差距，而我国在2018年受到贸易制裁后，制造业对外投资速度依然慢于外商对我国的投资，外商投资冲抵了部分对外投资造成的GNP与GDP背离之势。
　　为了规避贸易制裁，企业对外投资选择的方向有两个：一是直接对美投资，将公司设立到美国当地，尤其是对于制造业来说，这种选择更直接有效；二是在东盟、非洲、一带一路国家等地方投资设厂，构建“中国-东盟等地-美国”的贸易网络，这种选择既可以规避贸易制裁，也可以利用当地的劳动力禀赋优势。此外，近年来，我国对外直接投资的行业结构已然发生变化，高附加值制造业以及急需拓展当地市场的服务业逐渐成为对外直接投资的主要力量。
　　上市公司海外设厂数据显示：（1）受中美贸易摩擦影响较大的行业，公司海外投资建厂的步伐从未停止，尤其是机械设备、电子和医药生物选择在海外投资设厂的公司数量增加趋势更为明显。中美贸易摩擦以后，通信行业中有海外子公司的上市公司数量占比明显上升。（2）作为具有较高附加值的医药生物、机械设备（其中资本密集型公司）、汽车以及电子（其中资本密集型公司）行业，这些行业的公司在美国设立子公司的数量明显多于其他行业。其他更依赖于产业链完整和寻求更低生产成本的机械设备、电力设备、电子、纺织服饰等行业倾向选择在东盟主要国家（包括越南、老挝、印度尼西亚等）设立海外子公司。
　　上市公司财报数据显示：受益于海外投资设厂的行业排序为美容护理、农林牧渔、纺织服饰、轻工制造、电力设备、建筑材料、机械设备、传媒、食品饮料、商贸零售等行业。（具体计算方法详见正文）
　　风险提示：上市公司数据披露不完整、计算结果可能有偏差

研究报告全文：证券研究报告宏观分析报告2023年4月5日各行业海外布局的选择和表现有何差异专题报告主要预测2018年中美贸易摩擦后我国企业积极进行海外布局阶段部分行业受疫情影20222023E响中断严重其中机械设备电子和医药生物行业最为积极此行为在帮助GDP305591企业避免贸易摩擦的同时能使多个行业的营业收入有更好表现受益于海外CPI202310投资设厂的行业排序为美容护理农林牧渔纺织服饰轻工制造电力设备PPI410035建筑材料机械设备传媒食品饮料商贸零售等行业社会消费品零售-0275135工业增加值3653105我国与日本都曾遭受过美国较为严厉的贸易制裁但我国目前GNP与GDP的差距并未表现出与日本相似的走势原因在于1受到贸易制裁后同样时出口美元值703052间段里的日元升值幅度远远大于人民币短期内日本企业走出去的速度快进口美元值113535于我国2上世纪80年代中后期日本已不是重要的吸引外资目的地对固定资产投资516873外直接投资能直接拉升GNP与GDP的差距而我国在2018年受到贸易制裁M211810290后制造业对外投资速度依然慢于外商对我国的投资外商投资冲抵了部分对社会融资余额96101107外投资造成的与背离之势GNPGDP1年期MLF利率27526515为了规避贸易制裁企业对外投资选择的方向有两个一是直接对美投资将1年期LPR365355435公司设立到美国当地尤其是对于制造业来说这种选择更直接有效二是在人民币汇率67265635东盟非洲一带一路国家等地方投资设厂构建中国-东盟等地-美国的贸易网络这种选择既可以规避贸易制裁也可以利用当地的劳动力禀赋优势此外近年来我国对外直接投资的行业结构已然发生变化高附加值制造业以及急需拓展当地市场的服务业逐渐成为对外直接投资的主要力量上市公司海外设厂数据显示1受中美贸易摩擦影响较大的行业公司海外最新数据2月投资建厂的步伐从未停止尤其是机械设备电子和医药生物选择在海外投资工业增加值2488设厂的公司数量增加趋势更为明显中美贸易摩擦以后通信行业中有海外子固定资产投资55154公司的上市公司数量占比明显上升作为具有较高附加值的医药生物机2社会消费品零售35124械设备其中资本密集型公司汽车以及电子其中资本密集型公司行业CPI1013这些行业的公司在美国设立子公司的数量明显多于其他行业其他更依赖于产PPI-1490业链完整和寻求更低生产成本的机械设备电力设备电子纺织服饰等行业倾向选择在东盟主要国家包括越南老挝印度尼西亚等设立海外子公司资料来源CEIC招商证券上市公司财报数据显示受益于海外投资设厂的行业排序为美容护理农林牧渔纺织服饰轻工制造电力设备建筑材料机械设备传媒食品饮料商贸零售等行业具体计算方法详见正文风险提示上市公司数据披露不完整计算结果可能有偏差张静静S1090522050003zhangjingjingcmschinacomcn张一平S1090513080007zhangyipingcmschinacomcn罗丹研究助理luodan7cmschinacomcn宏观点评报告正文目录一中美贸易摩擦后企业走出去为何没有使我国的GNP与GDP走势分离3二近年来各行业布局海外的节奏有何差异4三走出去增加了哪些行业的海外收入和营业总收入8图表目录图1中国GNP与GDP之差3图2日本GNP与GDP之差4图3我国对外投资变化趋势4图4我国对美国直接投资变化趋势5图5我国对东盟直接投资变化趋势5图6我国各行业对外直接投资流量占比6图7在海外投资设厂的各行业上市公司数量7图8在海外投资设厂的各行业上市公司数量占比7图92019年和2021年企业开展对外投资的目的7图10在美国设立子公司的主要行业8图11在东盟设立子公司的主要行业8图12我国对外投资对货物出口的拉动8图13有无海外公司的企业海外收入营业收入增速之差10敬请阅读末页的重要说明2宏观点评报告一中美贸易摩擦后企业走出去为何没有使我国的GNP与GDP走势分离美国对中国关税加征涉及的商品范围较广逐渐从高附加值到低附加值2017年8月美国贸易代表罗伯特莱特希泽宣布发起对我国在涉及技术转让知识产权和创新领域方面启动301调查2018年3月调查结果公布后美国正式宣布对从我国进口的部分商品加征关税回顾美国对我国加征关税的具体时间发现第一阶段2018年7月对List1的中国商品加征25关税涉及818个关税品目商品总价值约340亿美元第二阶段2018年8月对List2的中国商品加征25关税涉及279个关税品目商品总价值约160亿美元第三阶段2018年9月对List3的中国商品加征10关税2019年5月升至25涉及5733个关税品目商品总价值约2000亿美元第四阶段2019年9月对List4的部分商品分步骤加征15关税立即生效的商品总价值约1200亿美元另外商品价值约1800亿美元的商品于2019年12月生效目前来看高关税成为美国对华施压的新常态通过美国对华具体贸易制裁事件梳理可知对应到申万行业受到贸易制裁最严重的行业依次是电子通信计算机机械设备医药生物电力设备纺织服装和轻工制造等尽管中美双方达成第一阶段经贸协议共识后美国取消了第二步骤关税制裁计划并承诺自2020年2月起把第一步骤关税率减半但有近三分之二中国商品的征税权被美国保留美国对华平均进口关税率仅由210微降至193依然远高于两国贸易摩擦之前的水平3我国与日本都曾遭受过美国较为严厉的贸易制裁但我国目前GNP与GDP的差距并未表现出与日本相似的走势从历史上看日本曾在1985年被迫签定广场协议此后日元大幅升值为了减少贸易摩擦日本制造业开始增加对外直接投资1985年以后日本企业走出去的数量越来越多这促使日本GNP与GDP的差距越来越大反观我国我国GNP与GDP并未大幅背离原因有两个1受到贸易制裁后同样时间段里的日元升值幅度远远大于人民币短期内日本企业走出去的速度快于我国2上世纪80年代中期日本已不是重要的吸引外资目的地对外直接投资能直接拉升GNP与GDP的差距而我国在2018年受到贸易制裁后制造业对外投资速度依然慢于外商对我国的投资外商投资冲抵了部分对外投资造成的GNP与GDP背离之势图1中国GNP与GDP之差中国十亿人民币400GNP-GDP2000-200-400-600-800-1000-1200-140020172000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620182019202020212022资料来源CEIC招商证券李俊久美国对华经贸规锁典型事实行为逻辑与战略约束J东北亚论坛2021300124-42敬请阅读末页的重要说明3宏观点评报告图2日本GNP与GDP之差12000GNP-GDP日本十亿日元1000080006000400020000-20002005201519851987198919911993199519971999200120032007200920112013201720192021资料来源CEIC招商证券二近年来各行业布局海外的节奏有何差异为了规避贸易摩擦对外投资选择的方向有两个一是直接对美投资将公司设立到美国当地尤其是对于制造业来说这种选择更直接有效二是在东盟非洲一带一路国家等地方投资设厂构建中国-东盟等地-美国的贸易网络这种选择既可以规避贸易制裁也可以利用当地的劳动力禀赋优势我国对外直接投资占全球的份额一直维持在10以上2020年占比一度达到20其中制造业对外直接投资流量在2015年-2017年一直保持强劲上升态势2018年出现下降随后几年逐渐回升从对外直接投资的总量数据上看我国对美国的直接投资也并非一帆风顺主要原因是在中美贸易摩擦背景下美国加强了对中国并购美国当地公司的安全审查美国外国投资委员会CFIUS市场以威胁美国国家安全或中国政府控制这些理由阻止中国企业的并购交易在逆全球化的进程中区域贸易合作的重要性愈加突出中美贸易摩擦后我国对东盟的直接投资流量明显增加对其制造业投资的占比也大幅提升图3我国对外投资变化趋势中国OFDI制造业流量合计中国对外投资占全球份额右轴300亿美元2420200161210084002015201620172018201920202021资料来源中国对外直接投资统计公报招商证券敬请阅读末页的重要说明4宏观点评报告图4我国对美国直接投资变化趋势中国对美国OFDI制造业流量合计中国对美国OFDI制造业流量占比右轴700000万美元8060500000403000002010000002015201620172018201920202021资料来源中国对外直接投资统计公报招商证券图5我国对东盟直接投资变化趋势中国对东盟OFDI制造业流量合计中国对东盟OFDI制造业流量占比右轴900000万美元504540700000353050000025201530000010510000002015201620172018201920202021资料来源中国对外直接投资统计公报招商证券近年来我国对外直接投资的行业结构已然发生变化高附加值制造业以及急需拓展当地市场的服务业逐渐成为对外直接投资的主要力量自2015年以来农林牧渔房地产业水利环境和公共设施管理业文化体育和娱乐业信息传输软件和信息技术服务占整体对外直接投资流量的比重呈现下降趋势交通运输仓储和邮政业电力热力燃气及水的生产和供应业科学研究和技术服务业卫生和社会工作等行业占整体对外直接投资流量的比重整体呈现上升趋势批发零售采矿业等其他行业均表现出先降后升的走势敬请阅读末页的重要说明5宏观点评报告图6我国各行业对外直接投资流量占比行业分类变化趋势2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年农林牧渔业177168158179178070052采矿业772098-324375399471制造业1372148118641336147916811502电力热力燃气及水的生产和供应业147180148329283375245建筑业256224412253276527258批发和零售业131910651662856142214961574交通运输仓储和邮政业187086345361283406684住宿和餐饮业050083-012095044008015信息传输软件和信息技术服务业468951280394400598287金融业166476111871518145712791499房地产业535777429214250337229租赁和商务服务业2489335434293550305925192760科学研究和技术服务业230216151266251243284水利环境和公共设施管理业094043014012020010013居民服务修理和其他服务业110277118156122141101教育004015008040047008002卫生和社会工作006025022037017041019文化体育和娱乐业120197017082038-005资料来源中国对外直接投资统计公报招商证券具体到微观企业层面本文搜集了2015年-2021年不同行业的上市公司在海外投资设厂的数据进一步探究企业是否倾向于选择走出去来规避贸易制裁前文中提到中美贸易摩擦受到负面影响比较大的行业有电子机械设备汽车通信医药生物电力设备等从数据上看以上几个行业的公司在海外投资建厂的步伐从未停止尤其是机械设备电子和医药生物选择在海外投资设厂的公司数量增加趋势更为明显比如机械制造行业中徐工机械郑煤机山河智能这三个代表性企业都在2018年后增加海外投资设厂数量除香港澳门及避税地其中徐工机械的海外子公司除香港澳门及避税地数从2018年的9个增加到2022年底的13个电子行业中立讯精密洲明科技利亚德这三个代表性企业也同样表现出进行海外扩张的趋势其中立讯精密的海外子公司除香港澳门及避税地数从2018年的11个增加到2022年底的24个计算各行业海外投资设厂的公司数量占当年对应行业上市公司总数的比重可以发现中美贸易摩擦以后通信行业的这一占比明显上升2019年和2021年的中国企业对外投资现状及意向调查报告显示企业选择对外投资最主要的目的是开拓海外市场降低企业经营成本规避贸易壁垒和寻求海外技术的占比明显上升分别从2019年的312218上升到2021年的322424因对外投资的目的不同各行业对不同投资地的倾向有较大差异作为具有较高附加值的医药生物机械设备资本密集型公司汽车以及电子资本密集型公司行业这些行业的公司在美国设立子公司的数量明显多于其他行业其他更依赖于产业链完整和寻求更低生产成本的机械设备电力设备电子纺织服饰等行业倾向选择在东盟主要国家包括越南老挝印度尼西亚等设立海外子公司此外这些公司选择在东盟设厂能更好地通过中国-东盟等-美国贸易网络实现产品出海敬请阅读末页的重要说明6宏观点评报告图7在海外投资设厂的各行业上市公司数量电力设备电子机械设备200个计算机通信医药生物1501005002015201620172018201920202021资料来源Wind招商证券图8在海外投资设厂的各行业上市公司数量占比电力设备电子机械设备计算机通信医药生物5550454035302015201620172018201920202021资料来源Wind招商证券图92019年和2021年企业开展对外投资的目的2019年2021年其他产能对外转移合作寻求海外技术规避贸易壁垒降低企业经营成本提升国际知名度开拓海外市场020406080资料来源中国企业对外投资现状及意向调查报告招商证券敬请阅读末页的重要说明7宏观点评报告图10在美国设立子公司的主要行业电子机械设备汽车医药生物200个1501005002015201620172018201920202021资料来源Wind招商证券图11在东盟设立子公司的主要行业电力设备电子纺织服饰机械设备80个60402002015201620172018201920202021资料来源Wind招商证券三走出去增加了哪些行业的海外收入和营业总收入从宏观层面看2015年-2017年我国对外投资带动货物出口占比呈现明显的上升态势在中美贸易摩擦后的2019年此占比下滑到467随后几年得益于产业链完整的优势我国企业的出口竞争力提高对外投资带动货物出口的占比也出现回升图12我国对外投资对货物出口的拉动中国对外投资带动货物出口占比7006506005505004504002015201620172018201920202021资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明8宏观点评报告具体到微观层面企业选择走出去更多的是一种途径为了探究这种方式是否能真正帮助企业提高收入我们又搜集了2015年-2021年全部上市公司的年报将全样本公司按照是否有海外子公司营业收入分为有海外子公司样本和无海外子公司样本根据申万2021行业分类标准计算出各行业的海外营业收入增速和营业总收入增速等所需指标我们选择两种方法判断企业走出去是否有利于增加营业收入第一种计算以上三个样本关于2019-2021年三年的海外营业收入增速和总营业收入增速并将有海外子公司的样本计算出来的海外营业收入增速与其他两个样本对应值进行差值计算即可看出通过设立海外子公司公司的海外营业收入能否受益整体营业收入判断亦如此第二种如果2019-2021年份里其中两年以及以上的时间有海外子公司的样本海外营业收入表现优于其他两个样本且三年平均差值大于0即判断为受益于走出去的行业整体营业收入判断亦如此第一种方法判断2019-2021三年平均值看有海外子公司且海外营业收入增速大于整体样本海外营业收入的行业有15个已剔除包含异常值的非银金融房地产公用事业排序如下美容护理纺织服饰农林牧渔基础化工建筑材料医药生物轻工制造电力设备交通运输石油石化有色金属机械设备食品饮料社会服务商贸零售国防军工有海外有子公司且营业收入增速大于整体样本营业收入的行业有17个已剔除包含异常值的非银金融房地产排序如下美容护理石油石化农林牧渔公用事业纺织服饰社会服务轻工制造电力设备建筑材料机械设备传媒基础化工建筑装饰食品饮料汽车交通运输商贸零售第二种方法判断海外营业收入受益的行业有12个已剔除包含异常值的非银金融房地产公用事业排序如下纺织服饰农林牧渔建筑材料医药生物轻工制造电力设备交通运输石油石化有色金属机械设备社会服务商贸零售整体营业收入受益的行业有10个已剔除包含异常值的非银金融房地产排序如下美容护理农林牧渔纺织服饰轻工制造电力设备建筑材料机械设备传媒食品饮料商贸零售敬请阅读末页的重要说明9宏观点评报告图13有无海外公司的企业海外收入营业收入增速之差所属行业Year有海外子公司-整体有海外子公司-无海外子公司申万一级年海外收入增速之差营业总收入增速之差海外收入增速之差营业总收入增速之差传媒2021-42763170-59073667传媒2020-5780-5154-17775-7094传媒2019484570013786911电力设备20214161419054784928电力设备20204270368251894154电力设备2019-2768-2278-3584-2653电子20212168-27323848-4645电子2020-1409-1099-2776-2028电子2019-863-467-1855-897房地产2021----房地产2020-11455-4165-11707-4197房地产2019-10712-6082-31099-6180纺织服饰2021101595365158207261纺织服饰20205125440965935325纺织服饰2019-2324-1428-3229-1787非银金融20214756-4756-非银金融2020-8414-2751-8414-2746非银金融20192254-3742254-374钢铁2021-3754344-6211430钢铁20201424-2942125-371钢铁2019-1507-437-2492-557国防军工2021592-20211027-3047国防军工2020-633-1083-1151-1727国防军工2019670-2291159-370机械设备2021791189114192712机械设备20201457138023691889机械设备201913011092111469基础化工2021160113191214854615基础化工2020-4259-2166-6933-3554基础化工2019-12111903-21892838计算机2021-2577-3751-4730-6622计算机2020037-1901067-4152计算机2019-9655174-19188267家用电器2021-856-602-1539-1096家用电器20205586319671099家用电器2019-1368-1073-2638-2038建筑材料20211724408628684471建筑材料2020-2534-2411-5639-2709建筑材料2019106743446147983766建筑装饰2021-3124-765-3378-787建筑装饰2020-3551-2803-4052-2911建筑装饰201969064677816625交通运输20212436292829804216交通运输20202600-6983038-1037交通运输2019373-505433-768煤炭2021000-8916000-8916煤炭2020000755000755煤炭2019000837000837美容护理2021-4573-3522-6611-4689美容护理2020679411949843313567美容护理201912560391521387740248农林牧渔2021438828911704530623农林牧渔202080906011102806248农林牧渔2019-112-4820-143-5162汽车2021-615-183-1526-245汽车2020-889-010-2604-014汽车20191084220127252776轻工制造20212742622847388159轻工制造2020737-46071215-7905轻工制造20192791407740705835商贸零售2021-4378401-6334424商贸零售20204324957655169856商贸零售2019852-86741062-10223社会服务20211529-1056711-282社会服务2020-113-722-535-2567社会服务20194948083204813589石油石化2021-11776-4609-15751-5415石油石化20209920446931147646188石油石化20195717-25276246-2643食品饮料2021-1501475-3381902食品饮料20202512297746313608食品饮料2019-344-1830-652-2317通信2021-6932-6864-9427-8467通信202017107722215937通信2019-2841-773-4156-956医药生物20211176-51861769-7969医药生物202035415154842772医药生物20191871179424232517有色金属20212063342144235359有色金属2020685-6291372-1021有色金属2019-045-3384-090-7766资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明10宏观点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关谢亚轩南开大学经济学学士硕士和博士学位现任招商证券研究发展中心分析师董事总经理负责宏观经济研究2013年新财富最佳分析师宏观经济第六名卖方分析师水晶球奖宏观经济入围奖2014年新财富最佳分析师宏观经济入围奖2015年第一财经水晶球最佳分析师宏观经济第五名新财富最佳分析师宏观经济第六名2016年新财富最佳分析师宏观经济第五名中证报金牛第一财经水晶球最佳分析师宏观经济第四名2017年新财富最佳分析师宏观经济第六名获评第一财经2018年度十大经济学家自2017年起获聘国家统计局中国百名经济学家信心调查特邀专家张静静南开大学理学硕士现任招商证券研发中心首席宏观分析师董事曾任天风证券固定收益总部资深研究员广发证券发展研究中心宏观联席首席此前就职于西部证券担任宏观首席执行董事2020年新浪金麒麟未来之星所在团队于2017-2021年连续五年获得新财富第一2021年带队首年入围水晶球第六名张一平南开大学经济学学士硕士和博士2011年加入招商证券现任招商证券研发中心宏观经济联席首席分析师董事负责大类资产配置研究罗丹南开大学经济学博士现任招商证券研发中心宏观经济研究助理评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好行业指数将跑赢基准指数中性行业基本面稳定行业指数跟随基准指数回避行业基本面向淡行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法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