有观点认为美联储将陷入两难境地。一方面，银行业风波大概率加速经济衰退；另一方面，OPEC+多国宣布减产令油价上行压力大增，或阻碍美国通胀回落。事实上，美联储政策路径的核心矛盾仍将逐渐从通胀转至经济，从3月FOMC鲍威尔讲话频率可见美联储已经试图将市场注意力从“通胀”切换至即将出现的“信用收缩”。
　　银行业风险：当前和07-08年有本质区别，系统性危机概率不大。硅谷银行和瑞信事件爆发后，市场担忧是否会重演08年金融危机。我们认为当前和次贷危机确实存在一部分相似性，但有本质不同。
　　相似性在于：1）危机前低利率环境，银行资产规模迅速扩张。2）美联储激烈加息的积累效应是危机暴露的导火索。3）出现银行信用崩塌。当前信息传播速度较08年大幅发展或加快储户挤兑速度,迫使银行倒闭概率上升。
　　但当前金融业环境和07-08年有本质差异：1）07-08年全球大型金融机构普遍具有大量美国次贷衍生品的风险敞口。当前尚未出现对大型银行的信任危机。2）本轮银行风波中，美欧政府部门反应迅速。3）最重要的是，当前居民杠杆率更低，下一经济周期内生性经济动能仍强劲。目前来看，发生系统性风险的概率不高。但银行业风险向实体的传导或刚刚开始。
　　通胀：油价上行风险的影响有限，政策核心仍将从通胀转向经济。
　　原油价格或重拾升势。目前原油定价权重回OPEC+手中，历史上，只要OPEC+内部没有分歧，其供给策略就是“保价而非保供”。4月2日OPEC+八国超预期宣布自愿减产原油已经表达了保价的态度。
　　但，下半年房租等服务分项价格将成为推动美国通胀回落的主动力。1）房价增速拐点至租金增速拐点约有1至1.5年的时滞，标普/CS房价指数同比增速在2022年4月后就已转降。2）Q2起房租的高基数效应也将逐步发挥作用。3）CPI中房租分项超过30%，而能源项仅约7%。
　　综上，对于联储未来政策路径，核心矛盾仍将逐渐从通胀转至经济。银行业风险虽不至于引发系统性危机，但将向实体传导，为美国经济衰退补上“临门一脚”。预计：5月或为美联储最后一次加息，尽管降息不会接踵而至但亦不会迟于年底。
　　风险提示：美国基本面超预期，美联储政策超预期。